Eurobank Equities: Ισχυρές προοπτικές για Motor Oil και HelleniQ με ανοδικά EBITDA και δυναμική από ΑΠΕ – Νέες τιμές στόχοι
Ισχυρές προοπτικές για τις ελληνικές εταιρείες διύλισης Motor Oil και HelleniQ Energy διαβλέπει η Eurobank Equities, παρά τις προκλήσεις που αντιμετώπισε ο κλάδος το 2024. Η χρηματιστηριακή επισημαίνει ότι η ανάκαμψη των περιθωρίων διύλισης, η επιχειρησιακή ανθεκτικότητα και η στρατηγική στροφή προς τις Ανανεώσιμες Πηγές Ενέργειας (ΑΠΕ) δημιουργούν θετικές συνθήκες για αύξηση της κερδοφορίας, με ανοδικές αναθεωρήσεις στις εκτιμήσεις EBITDA για το 2025 και το 2026. Παράλληλα, αναπροσαρμόζει τις τιμές-στόχους για τις μετοχές των δύο εταιρειών…
Ειδικότερα, μετά από μια συγκρατημένη χρονιά το 2024 όσον αφορά την πορεία των μετοχών, η οποία επηρεάστηκε από αντίξοες συνθήκες σε επίπεδο κλάδου (υποχώρηση περιθωρίων διύλισης) αλλά και από εταιρικές προκλήσεις (όπως το περιστατικό πυρκαγιάς και ο αποκλεισμός της Motor Oil από τον MSCI), οι ελληνικές εταιρείες διύλισης έχουν ανακάμψει σημαντικά από τις αρχές του έτους (Συνολική απόδοση: MOH +23%, ΕΛΠΕ +14%).
Η άνοδος αυτή υποστηρίζεται από την ανάκαμψη των περιθωρίων και την επιχειρησιακή ανθεκτικότητα, με τις προοπτικές να διαφαίνονται ευνοϊκές και για το β’ εξάμηνο του 2025, λόγω και ευνοϊκών συγκριτικών βάσεων.
Παράλληλα, και οι δύο εταιρείες έχουν ενισχύσει σημαντικά την έκθεσή τους στις Ανανεώσιμες Πηγές Ενέργειας (ΑΠΕ) τα τελευταία χρόνια, με την αναμενόμενη συμβολή των ΑΠΕ στα EBITDA να φτάνει το 7% για την HelleniQ και το 12% για τη MOH το 2025.
Ωστόσο, σύμφωνα με τη Eurobank Equities, αυτή η στροφή φαίνεται να μην έχει ακόμη αποτιμηθεί επαρκώς από την αγορά, καθώς και οι δύο μετοχές συνεχίζουν να διαπραγματεύονται στα ιστορικά μέσα επίπεδα του δείκτη EV/EBITDA σε 12μηνη προοπτική (MOH στις 4,7x, ΕΛΠΕ στις 5,7x), γεγονός που αφήνει περιθώρια για επανατιμολόγηση όσο οι πλατφόρμες ΑΠΕ επεκτείνονται και η ορατότητα των έργων βελτιώνεται. Με βάση τις τρέχουσες αποτιμήσεις, διακρίνουμε καλύτερη αναλογία ρίσκου-απόδοσης για τη MOH.
Τα ανθεκτικά περιθώρια διύλισης διαψεύδουν για άλλη μία φορά τις αρνητικές εκτιμήσεις…
Σύμφωνα με τη χρηματιστηριακή, τα περιθώρια διύλισης έχουν δείξει αξιοσημείωτη ανθεκτικότητα από την αρχή του έτους, με τους βασικούς δείκτες αναφοράς να ανακάμπτουν στα $7–9 ανά βαρέλι, από τα χαμηλά μονοψήφια επίπεδα του β’ εξαμήνου του 2024, γεγονός που υποδηλώνει υγιή δυναμική προσφοράς-ζήτησης ενόψει και της παραδοσιακά ισχυρής θερινής περιόδου.
Παρά τις μακροοικονομικές και γεωπολιτικές αναταράξεις που περιπλέκουν τις προοπτικές, η κατανάλωση παραμένει ισχυρή (ιδιαίτερα στην Ελλάδα), ενώ οι προσδοκίες για αύξηση της δυναμικότητας διύλισης έχουν γίνει πιο συγκρατημένες σε σχέση με πέρυσι. «Μέσα σε αυτό το πλαίσιο, αναμένουμε ότι και τα δύο διυλιστήρια θα επανέλθουν σε επίπεδα μέγιστης αξιοποίησης δυναμικότητας το 2026 (με την αποκατάσταση της μονάδας CDU της MOH να αναμένεται έως το τέλος του γ’ τριμήνου και την ολοκλήρωση του shutdown της Ελευσίνας των ΕΛΠΕ εντός του β’ τριμήνου), ενώ προβλέπουμε διψήφια περιθώρια διύλισης να στηρίξουν EBITDA διύλισης της τάξης των €0,5–0,6 δισ. ετησίως για κάθε εταιρεία» σημειώνει η Eurobank Equities.
Οι ΑΠΕ να παραμένουν στρατηγική προτεραιότητα
Και οι δύο εταιρείες διύλισης παραμένουν προσηλωμένες στην επέκταση της παρουσίας τους στις ΑΠΕ, με τη MOH να στοχεύει σε εγκατεστημένη ισχύ 1,6 GW έως το 2027 (από 839 MW σήμερα) και την HelleniQ να επιδιώκει το στόχο του 1 GW έως το 2026 (από 494 MW), ενώ αμφότερες θέτουν ως στρατηγικό στόχο τα 2,0 GW έως το 2030. Οι στόχοι αυτοί υποστηρίζονται από σημαντικούς αγωγούς έργων υπό ανάπτυξη (2,7 GW για τη MOH και 5,2 GW για την HelleniQ), αν και οι δικές μας εκτιμήσεις παραμένουν πιο συντηρητικές (1,51 GW για τη MOH και 1,05 GW για την HelleniQ έως το 2027), λαμβάνοντας υπόψη τις συνήθεις καθυστερήσεις στην υλοποίηση έργων.
Όπως επισημαίνει η Eurobank Equities, «οι προβλέψεις μας μεταφράζονται σε επαναλαμβανόμενα EBITDA από ΑΠΕ άνω των €170 εκατ. για τη MOH και περίπου €100 εκατ. για την HelleniQ, αντίστοιχα. Και οι δύο εταιρείες φαίνεται επίσης να επικεντρώνονται όλο και περισσότερο στην ενίσχυση της καθετοποίησης των χαρτοφυλακίων τους στον τομέα του ηλεκτρισμού, όπως καταδεικνύεται από την πλήρη εξαγορά της Elpedison από τα ΕΛΠΕ και την εσωτερική αναδιάρθρωση της MOH που κατευθύνει την παραγωγή της νέας μονάδας συνδυασμένου κύκλου φυσικού αερίου (CCGT) στην Κομοτηνή απευθείας προς την NRG, ενόψει της επικείμενης εμπορικής έναρξης λειτουργίας της μονάδας».
Περίπου 9% αύξηση στις εκτιμήσεις EBITDA για το 2026
Ενσωματώνοντας υψηλότερα περιθώρια διύλισης μεσοπρόθεσμα, την κατάργηση του πλαφόν στα περιθώρια εμπορίας καυσίμων και βελτιωμένες επιχειρησιακές αποδόσεις συνολικά, αυξάνουμε τις εκτιμήσεις μας για το EBITDA της HelleniQ Energy κατά 5% για το 2025 και κατά 9% για το 2026. Πλέον εκτιμάται EBITDA στο χαμηλότερο άκρο του εύρους καθοδήγησης της εταιρείας (€0,8–1 δισ.) και για τις δύο χρονιές, καθώς και για τη μεσοπρόθεσμη προοπτική.
Αντίστοιχα, «αναθεωρούμε ανοδικά τις εκτιμήσεις EBITDA για τη Motor Oil κατά 1% για το 2025 και κατά 9% για το 2026, προβλέποντας EBITDA €932 εκατ. το 2025 και μεταξύ €850–900 εκατ. ετησίως από το 2026 και μετά» υποστηρίζει η χρηματιστήριακή.
Αποτίμηση: MOH κορυφαία επιλογή, ΕΛΠΕ σε διακράτηση
Σε αυτό το περιβάλλον, «Έχουμε επαναπροσδιορίσει την αποτίμηση και για τις δύο εταιρείες, προχωρώντας σε ήπιες ανοδικές αναθεωρήσεις των τιμών-στόχων μας, αν και μικρότερες από ό,τι θα υποδείκνυε η αναβάθμιση των βραχυπρόθεσμων εκτιμήσεων κερδοφορίας, καθώς λαμβάνουμε υπόψη υψηλότερες υποθέσεις επενδυτικών δαπανών (capex).
Έτσι, αυξάνουμε την τιμή-στόχο για την HelleniQ στα €9,1 (από €8,8), αλλά υποβαθμίζουμε τη σύσταση σε HOLD λόγω αποτίμησης. Για τη Motor Oil, αυξάνουμε την τιμή-στόχο στα €29,9 (από €28,1), επαναλαμβάνοντας τη μετοχή ως μία από τις κορυφαίες μας επιλογές στην Ελλάδα, καθώς θεωρούμε ότι η επενδυτική υπόθεση παρουσιάζει σημαντικά χαμηλότερο ρίσκο στις τρέχουσες τιμές. Η μετοχή της MOH διαπραγματεύεται με περίπου 17% discount έναντι των ΕΛΠΕ και με μικρή έκπτωση έναντι των μεσοκυκλικών επιπέδων. Οι τιμές-στόχοι μας υποδηλώνουν για το 2026 δείκτη EV/EBITDA περί τις 5,6–6,1 φορές για τη MOH και τα ΕΛΠΕ αντίστοιχα» καταλήγει η Eurobank Equities.
