Eurobank Equities: Η προσφορά της Euronext «αδικεί» την αξία του Χρηματιστηρίου Αθηνών
Το deal με τη Euronext υπόσχεται να αναδιαμορφώσει το Χρηματιστήριο Αθηνών, προσφέροντας νέες υπεραξίες στους μετόχους και ενισχύοντας τη δυναμική της ελληνικής αγοράς, σύμφωνα με τη Eurobank Equities… Από την άλλη, όμως, «αδικεί» τη μακροπρόθεσμη αξία του.
Ειδικότερα, όπως επισημαίνει η χρηματιστηριακή, μετά από μια δύσκολη χρονιά το 2024 με απώλειες 15%, η μετοχή του Χρηματιστηρίου Αθηνών (ΕΧΑΕ) κατέγραψε ισχυρή άνοδο περίπου 60% το 2025. Η άνοδος αυτή τροφοδοτείται από τρεις βασικούς παράγοντες: την αύξηση του μέσου ημερήσιου τζίρου κατά πάνω από 40% σε σχέση με πέρυσι (περίπου €200 εκατ. ημερησίως μέχρι σήμερα), την ενίσχυση της προσδοκίας για αναβάθμιση της Ελλάδας σε ανεπτυγμένη αγορά από δείκτες όπως οι FTSE και Stoxx, και το premium εξαγοράς μετά την επιβεβαίωση από την Euronext ότι βρίσκονται σε συζητήσεις για πιθανή δημόσια πρόταση.
Παρότι η μετοχή έχει ήδη ανατιμηθεί σημαντικά (περίπου 20%) μετά την ανακοίνωση της Euronext, οι αναλυτές θεωρούν πως υπάρχουν ακόμη περιθώρια ανόδου. Η EXAE τυγχάνει διαπραγμάτευσης με έκπτωση περίπου 30% σε σχέση με ομοειδείς εταιρείες, παρά τις καλύτερες προοπτικές ανάπτυξης που στηρίζονται από τη λειτουργική μόχλευση. Η δε προοπτική εξαγοράς μπορεί να οδηγήσει σε βελτιωμένη προσφορά.
Η αναβάθμιση
Παράλληλα, όπως σημειώνει η Eurobank Equities, η δυναμική για αναβάθμιση σε ανεπτυγμένη αγορά ενισχύεται. Αν και η MSCI ανέβαλε την απόφαση για την Ελλάδα, οι αξιολογήσεις από FTSE (Οκτώβριος 2025), S&P (β’ εξάμηνο 2025) και Stoxx (Απρίλιος 2026) παραμένουν ενεργές, με τη χώρα ήδη σε λίστα παρακολούθησης για αναβάθμιση. Η Ελλάδα έχασε οριακά την είσοδο στη watchlist της MSCI λόγω του λεγόμενου «κανόνα επιμονής» για το μέγεθος και τη ρευστότητα, αλλά εξετάζεται εξαίρεση για ενσωματωμένες αγορές της ΕΕ όπως η Ελλάδα. Έτσι, η μετάβαση φαίνεται πιθανό να ολοκληρωθεί το διάστημα 2025-27, με την MSCI πιθανότατα να είναι η τελευταία που θα χαρακτηρίσει την Ελλάδα ως ανεπτυγμένη αγορά. Ήδη όμως η προοπτική αυτή μειώνει το ρίσκο, ενισχύει τη ρευστότητα και διαμορφώνει θετικό κλίμα στην αγορά. Με δείκτες όπως MCap-to-GDP και trading velocity να υπολείπονται ακόμη του ευρωπαϊκού μέσου όρου, υπάρχει περιθώριο περαιτέρω σύγκλισης, χάρη στη μακροοικονομική σταθερότητα, την αύξηση του free float και την επανεκκίνηση των IPOs.
Μετά από καλύτερο του αναμενόμενου πρώτο τρίμηνο και αυξημένο μέσο ημερήσιο τζίρο, οι προβλέψεις κερδών ανά μετοχή για το 2025–26 αυξήθηκαν κατά 9–10%. Η λειτουργική μόχλευση οδηγεί σε περιθώριο EBITDA πάνω από 50% το 2026. Αν και το περιθώριο, σε αντίστοιχα επίπεδα τζίρου, παραμένει λίγο χαμηλότερο από τα ιστορικά υψηλά λόγω διαρθρωτικής αύξησης κόστους, το EBITDA προβλέπεται να αυξηθεί με μέσο ετήσιο ρυθμό περίπου 20% την περίοδο 2024–27, οδηγώντας σε αύξηση των κερδών κατά 21% ετησίως και μέρισμα 5–7%, στηριζόμενο σε καθαρή θέση €1,58 ανά μετοχή έως το τέλος του 2027.
To deal με Euronext
Η πρόταση της Euronext (21:1 exchange ratio, που σήμαινε €6,90 ανά μετοχή την ώρα της ανακοίνωσης) έδινε premium 14% στην τιμή προ της ανακοίνωσης, με τη μετοχή να ανεβαίνει γρήγορα πάνω από αυτό το επίπεδο. Αν και η αποτίμηση της πρότασης (10x EV/EBITDA) ευθυγραμμίζεται με τον ιστορικό μέσο όρο της ΕΧΑΕ, υπολείπεται αισθητά του ιστορικού track record της Euronext (>14x σε εξαγορές). Οι αναλυτές εκτιμούν ότι η προσφορά δεν αποτυπώνει πλήρως τη μακροπρόθεσμη κερδοφορία της ΕΧΑΕ, ενώ οι σημαντικές συνέργειες κόστους (περίπου €7–8 εκατ., με παρούσα αξία πάνω από €1,3 ανά μετοχή) πηγαίνουν σχεδόν εξ ολοκλήρου στους μετόχους της Euronext.
Με βάση τη νέα εκτίμηση για τον τζίρο και λαμβάνοντας υπόψη την πιθανότητα εξαγοράς, οι αναλυτές της Eurobank επαναφέρουν τη σύσταση «Αγορά» και θέτουν νέα τιμή-στόχο στα €8,20. Η βασική αποτίμηση, με προεξοφλητικό επιτόκιο 7,5%, διαμορφώνεται στα €7,60 ανά μετοχή (2025e EV/EBITDA 11,4x και P/E κάτω από 19x, παραμένοντας σε discount έναντι ομοειδών). Το επιπλέον €0,65 ανά μετοχή αφορά την παρούσα αξία των συνεργειών, υποθέτοντας 50% πιθανότητα η Euronext να αποκτήσει τον έλεγχο. Αυτό δεν είναι βέβαιο, δεδομένης της διασποράς των μετοχών (οι 8 μεγαλύτεροι μέτοχοι κατέχουν λιγότερο από 30%), αλλά οι αναλυτές εκτιμούν πως μια βελτιωμένη προσφορά, πιο κοντά στην αξία των €7,60, θα είχε μεγαλύτερες πιθανότητες επιτυχίας, ανοίγοντας τον δρόμο για την πλήρη ενσωμάτωση του Χρηματιστηρίου Αθηνών στον όμιλο Euronext.
