Deutsche Bank: Τι έρχεται για τις μετοχές των ελληνικών τραπεζών; Τα κρίσιμα ερωτήματα
Ερωτήματα αλλά και γενικά θέματα προς συζήτηση για τον τραπεζικό τομέα, τα οποία χωρίζει σε πέντε κύριες θεματικές, (1) ανάπτυξη εσόδων, (2) διαχείριση κόστους, (3) ποιότητα ενεργητικού, (4) κεφάλαια (απόδοση) και ρυθμιστικό πλαίσιο, και (5) χρηματοδότηση, θέτει στις διοικήσεις των ελληνικών τραπεζών η γερμανική Deutsche Bank, με την κυρίαρχη απορία να είναι μία: μετά το ράλι, τι;
Γενικότερα, οι ευρωπαϊκές τράπεζες διαπραγματεύονται με δείκτη 9,1x επί των κερδών ανά μετοχή, μερισματική απόδοση 5,6% (+3,3% επαναγορές μετοχών) και 1,4x σε ενσώματη λογιστική αξία, με αναμενόμενη απόδοση κεφαλαίου (ROTE) 14,6% για το 2026.
Σύμφωνα με τoν γερμανικό οίκο, το θετικό σενάριο προϋποθέτει ήπια προσγείωση της οικονομίας, περιορισμένη μετακύλιση επιτοκίων, καλύτερη από την αναμενόμενη ανάπτυξη δανείων, ανθεκτική ποιότητα ενεργητικού και ρυθμιστική ευελιξία.
Αντίθετα, οι κύριοι καθοδικοί κίνδυνοι αφορούν σημαντική ύφεση στην Ευρώπη, υψηλή ευαισθησία καταθέσεων, αυξημένες ζημίες από δάνεια και πολιτικούς ή ρυθμιστικούς κινδύνους. Ειδικότερα, τα κρίσιμα ερωτήματα που τίθενται είναι τα εξής:
Alpha Bank
Καθαρά Έσοδα Τόκων (NII) και Όγκοι: Η μείωση των επιτοκίων και η υποτίμηση του δολαρίου οδήγησαν σε μικρή, επί τα χείρω αναθεώρηση του στόχου για τα NII το 2025, σε επίπεδο κάτω από 1,65 δισ. ευρώ. Ταυτόχρονα, με δεδομένη την αναβάθμιση του στόχου ανάπτυξης όγκων και το όφελος από τη μείωση του κόστους προθεσμιακών καταθέσεων: υπάρχουν πιθανότητες υπέρβασης αυτού του στόχου; Πόσο θα επηρεάσουν τα NII το κόστος χονδρικής χρηματοδότησης, ιδιαίτερα το 2026 και 2027; Μπορείτε να αναλύσετε την αναμενόμενη τριμηνιαία πορεία των NII για το υπόλοιπο της χρονιάς; Πώς σχεδιάζει η διοίκηση να διατηρήσει κερδοφόρα ανάπτυξη δανείων εν μέσω αυξανόμενου ανταγωνισμού; Σε ποιους τομείς περιμένετε μεγαλύτερη ανάπτυξη και πώς διαχειρίζεστε ταχύτερη ανάπτυξη δανείων σε σχέση με τους ανταγωνιστές, παρά τη θεωρητικά μεγαλύτερη έκθεσή σας στο λιανικό τραπεζικό τομέα;
Έσοδα από Τέλη: Μπορείτε να προσδιορίσετε πόσο από τη βελτίωση στα έσοδα από τέλη οφείλεται στη συνεργασία με την Unicredit; Ποιες είναι οι υποθέσεις σας για την αλλαγή στη σύνθεση των εισροών AuM και των τελών πληρωμών και τραπεζικών υπηρεσιών τα επόμενα χρόνια; Ποια μέτρα θα λάβετε για να αντιμετωπίσετε τις αντίξοες επιπτώσεις από την πρωτοβουλία της κυβέρνησης σχετικά με μεταφορές που επηρεάζουν τα τέλη;
Αυξανόμενη συμμετοχή της Unicredit: Πώς προβλέπει η διοίκηση ότι η συνεργασία θα επιταχύνει την ανάπτυξη σε συγκεκριμένους επιχειρηματικούς τομείς και ποιοι είναι οι βασικοί δείκτες απόδοσης που χρησιμοποιούνται για την παρακολούθηση της επιτυχίας, ιδιαίτερα μετά την πρόσφατη αύξηση της συνολικής συμμετοχής;
Κόστη: Ποιες είναι οι βασικές υποθέσεις σας για τους στόχους κόστους, καθώς φαίνονται καλύτεροι σε σχέση με τους ανταγωνιστές; Πόσο σίγουροι είστε ότι θα διατηρήσετε τον στόχο κόστους των 870 εκατ. ευρώ για τη χρονιά, λαμβάνοντας υπόψη τα αποτελέσματα 2ου τριμήνου (+1% YoY και +5% QoQ);
Ποιότητα Πιστώσεων: Δεδομένου ότι οι προβλέψεις ανήλθαν σε 40 εκατ. ευρώ για το τρίμηνο, φέρνοντας το κόστος κινδύνου σε 39 μονάδες βάσης, ποιοι παράγοντες ενισχύουν την εμπιστοσύνη για τη διατήρηση αυτής της χαμηλής καθοδήγησης για το κόστος κινδύνου και ποιοι πιθανοί κίνδυνοι θα μπορούσαν να προκαλέσουν αποκλίσεις;
Κεφάλαιο: Ποιο είναι το άνετο επίπεδο CET1 και η πολιτική μερισμάτων μακροπρόθεσμα; Ποια είναι η στρατηγική σας για την αξιοποίηση του πλεονάζοντος κεφαλαίου, παρά την αύξηση των πληρωμών; Μπορούμε να δούμε κατανομή κεφαλαίου μέσω επαναγορών μετοχών ή θα συνεχίσετε να αναζητάτε ευκαιρίες σε συμπληρωματικές εξαγορές;
Επίδραση σχολικών ταμείων: Πόση επίδραση στο καθαρό κέρδος αναμένετε από τη συνεισφορά στο ταμείο σχολείων μετά την έγκριση της κυβέρνησης; Πιστεύετε ότι μπορεί να οδηγήσει σε πτωτική αναθεώρηση των στόχων ή οι υποθέσεις σας περιλαμβάνουν ήδη «μαξιλάρι» ασφαλείας;
Eurobank
Καθαρά Έσοδα Τόκων (NII) και Όγκοι: Με την ανθεκτική επίδοση των NII στο β’ τρίμηνο του 2025 και την αναβάθμιση των στόχων όγκου για το 2025, βλέπετε πιθανότητες για τον στόχο NII του έτους και των επόμενων ετών; Πώς επηρεάζει το επίπεδο των επιτοκίων τα NII σας; Πώς αναμένετε να εξελιχθούν τα κόστη καταθέσεων στα επόμενα τρίμηνα στις βασικές σας περιοχές (Ελλάδα, Βουλγαρία, Κύπρος); Με υψηλότερο αρχικό επίπεδο δανείων, πώς βλέπετε την εξέλιξη της ανάπτυξης δανείων τα επόμενα χρόνια;
Διεθνείς λειτουργίες: Σκοπεύετε να επεκτείνετε την παρουσία σας και σε άλλες γεωγραφίες; Ποια στρατηγική σκοπεύετε να ακολουθήσετε για την ανάπτυξη της διαχείρισης πλούτου στις αναδυόμενες αγορές;
Έσοδα από Τέλη: Πώς θα πρέπει να σκεφτούμε τα έσοδα από τέλη μεσοπρόθεσμα μετά την ισχυρή επίδοση του α’ εξαμήνου 2025; Υπάρχει πιθανότητα ανόδου σε ό,τι αφορά τον στόχο για τα έσοδα από τέλη μέσω γραμμής ενοικίασης ακινήτων; Ποιες συγκεκριμένες πρωτοβουλίες της τράπεζας οδηγούν στην αύξηση των εσόδων από πλατφόρμες, πιστωτικές κάρτες, wealth management και ασφάλειες;
Ποιότητα Πιστώσεων: Πώς βλέπετε την εξέλιξη της οργανικής δημιουργίας μη εξυπηρετούμενων δανείων στην Ελλάδα και στις διεθνείς λειτουργίες; Με την ισχυρή ανάπτυξη δανείων και τα χαμηλότερα επιτόκια να αυξάνουν τον ανταγωνισμό, ποια στρατηγική ακολουθείτε για να περιορίσετε τις πιθανές αθετήσεις;
Αποδόσεις: Δεδομένης της ισχυρής επίδοσης στο β’ τρίμηνο, εξετάζετε αναθεώρηση της καθοδήγησης για το 2025, ιδιαίτερα όσον αφορά το RoTE; Πόση ανάπτυξη θα υποστηριχθεί από τις πρόσφατες εξαγορές (Hellenic Bank και CNP);
Κεφάλαιο: Ποιο είναι το καταλληλότερο επίπεδο CET1 και η πολιτική μερισμάτων μακροπρόθεσμα; Ποια είναι η στρατηγική σας για την αξιοποίηση του πλεονάζοντος κεφαλαίου, το οποίο διαθέτει αξιοπρεπή «μαξιλάρια», λαμβάνοντας υπόψη την υπόθεση πληρωμών >=50%; Μπορούμε να δούμε κατανομή κεφαλαίου μέσω επαναγορών μετοχών ή θα αναζητήσετε ευκαιρίες σε συμπληρωματικές εξαγορές;
Επίδραση σχολικών ταμείων: Πόση επίδραση στο καθαρό κέρδος αναμένετε από τη συνεισφορά στο ταμείο σχολείων μετά την έγκριση της κυβέρνησης; Πιστεύετε ότι μπορεί να οδηγήσει σε πτωτική αναθεώρηση των στόχων ή οι υποθέσεις σας περιλαμβάνουν ήδη «μαξιλάρι» ασφαλείας;
Εθνική Τράπεζα της Ελλάδος
Καθαρά έσοδα από τόκους (NII) και όγκοι: Δεδομένης της αναμενόμενης μικρής πτώσης των NII το επόμενο τρίμηνο και της καθοδήγησης για το 2025 για μείωση 9% σε ετήσια βάση, ποιες ενέργειες λαμβάνονται για να μετριαστεί η πίεση στα NII, διατηρώντας το NIM πάνω από 280 μονάδες βάσης; Η καθοδήγηση για την αύξηση των δανείων που εξυπηρετούνται το 2025 έχει αναβαθμιστεί σε >2,5 δισ. ευρώ από >2,0 δισ. ευρώ προηγουμένως. Ποιοι είναι οι βασικοί τομείς ή τύποι δανείων που ενισχύουν αυτήν την αυξημένη εμπιστοσύνη, ιδιαίτερα δεδομένης της ισχυρής ροής εταιρικών και λιανικών δανείων;
Κόστη: Ποιες πρωτοβουλίες εξετάζετε για τον έλεγχο των δαπανών και ποιες είναι οι υποθέσεις σας για στόχο αύξησης κόστους περίπου 5% CAGR κατά την περίοδο του επιχειρηματικού σχεδίου; Τι θα μπορούσε να οδηγήσει σε καλύτερο δείκτη αποδοτικότητας σε σχέση με τον στόχο του 35% (2025-2027); Υποδηλώνει αυτό περαιτέρω μέτρα αναδιάρθρωσης; Η αναβάθμιση του core banking system αναμένεται να ολοκληρωθεί μέχρι το 1Q26. Ποιες συγκεκριμένες, ποσοτικοποιήσιμες εξοικονομήσεις κόστους (ή ενίσχυση εσόδων) αναμένονται ως αποτέλεσμα αυτής της αναβάθμισης;
Ποιότητα πιστωτικού χαρτοφυλακίου: Το κόστος κινδύνου για το α’ εξάμηνο 2025 διαμορφώθηκε στις 43 μονάδες βάσης, οδηγώντας σε αναβάθμιση της καθοδήγησης για το σύνολο του έτους σε κάτω από 45 μονάδες βάσης. Με τον δείκτη NPE στο 2,5% και υψηλή κάλυψη προβλέψεων, ποιοι είναι οι βασικοί παράγοντες που θα μπορούσαν να οδηγήσουν σε περαιτέρω πτωτική ή ανοδική πορεία του κόστους κινδύνου; Πώς βλέπετε την εξέλιξη του σχηματισμού NPE τα επόμενα χρόνια, δεδομένου ότι ο στόχος για τον δείκτη NPE είναι περίπου 2% έως το 2027;
Επιστροφή κεφαλαίου: Ο δείκτης CET1 είναι περίπου 5 μονάδες πάνω από τον εσωτερικό στόχο. Με τη διανομή 60% επί των κερδών, πώς θα μπορούσατε να αξιοποιήσετε αυτό το πλεονάζον κεφάλαιο; Υπήρξε επίσης αναφορά στην αξιολόγηση ευκαιριών ανάπτυξης μέσω προσθηκών (bolt-on acquisitions). Ποιοι συγκεκριμένοι τύποι στόχων αξιολογούνται και σε ποιες γεωγραφικές περιοχές;
Επίδραση σχολικών ταμείων: Ποια επίδραση αναμένετε στο καθαρό κέρδος από την εισφορά στο σχολικό ταμείο μετά την έγκριση της κυβέρνησης; Πιστεύετε ότι μπορεί να οδηγήσει σε υποβάθμιση στόχων ή οι υποθέσεις σας περιλαμβάνουν ήδη μαξιλάρι ασφαλείας;
Τράπεζα Πειραιώς
Καθαρά έσοδα από τόκους (NII) και όγκοι: Δεδομένων της ισχυρής πιστωτικής επέκτασης και της συμβολής του χαρτοφυλακίου ομολόγων, υπάρχει κίνδυνος να μην επιτευχθεί η καθοδήγηση για NII 1,9 δισ. ευρώ για το 2025; Πώς αντανακλώνται οι ανταγωνιστικές πιέσεις στην τιμολόγηση; Ποια επίδραση μπορεί να έχει η χρηματοδότηση χονδρικής στα NII, ιδιαίτερα τα επόμενα χρόνια; Αναφέρατε ότι η συνεισφορά του RRF στην ανάπτυξη δανείων είναι περίπου 100 εκατ. ευρώ/τρίμηνο. Μπορείτε να δώσετε περισσότερες λεπτομέρειες για τις αναμενόμενες συνολικές εκταμιεύσεις δανείων που σχετίζονται με το RRF για το 2025 και πώς συμβάλλουν συγκεκριμένα στον αναβαθμισμένο στόχο ετήσιας αύξησης δανείων άνω των 3,0 δισ. ευρώ;
Έσοδα από τέλη (Fees): Ποιοι είναι οι παράγοντες που οδηγούν στον αναβαθμισμένο στόχο τελών 650 εκατ. ευρώ για το 2025; Ποιες συγκεκριμένες πρωτοβουλίες υπάρχουν για να μετριαστεί η επίδραση κυβερνητικών μέτρων και να διασφαλιστεί η επίτευξη του μεσοπρόθεσμου στόχου για τα τέλη στο 28% των εσόδων;
Ποιότητα χαρτοφυλακίου: Δεδομένου ότι το οργανικό κόστος κινδύνου παραμένει σε γραμμή με τον στόχο 50 μονάδες βάσης για το 2025 (συμπεριλαμβανομένης της προσαρμογής 45 εκατ. ευρώ για επαναπροσαρμογή δανείων με υποθήκη), μπορείτε να δώσετε περισσότερες λεπτομέρειες για τις προβλέψεις επισφαλών δανείων το 2025 και τα επόμενα χρόνια; Πόσο βιώσιμο είναι το υποκείμενο κόστος κινδύνου των 20 μονάδων βάσης για τα επόμενα έτη; Πώς βλέπετε την εξέλιξη του δείκτη κάλυψης NPE στο 70% έως το 2028;
Συγχωνεύσεις & Εξαγορές (M&A): Σχετικά με την Εθνική Ασφαλιστική, μπορείτε να διευκρινίσετε τις πιθανές συνέργειες που εντοπίστηκαν μετά την εξαγορά και την αναμενόμενη επίδρασή τους στην κερδοφορία και τους δείκτες κεφαλαίου πέρα από τις αρχικές εκτιμήσεις;
Κεφάλαια: Η προσφορά για την Εθνική Ασφαλιστική μπορεί να περιορίσει την ανάγκη για έκτακτες πληρωμές βραχυπρόθεσμα έως μεσοπρόθεσμα; Και ποιες είναι οι πιθανότητες αναβάθμισης στόχου CET1 τα επόμενα χρόνια;
Επίδραση σχολικών ταμείων: Ποια επίδραση αναμένετε στο καθαρό κέρδος από την εισφορά στο σχολικό ταμείο μετά την έγκριση της κυβέρνησης; Πιστεύετε ότι μπορεί να οδηγήσει σε υποβάθμιση στόχων ή οι υποθέσεις σας περιλαμβάνουν ήδη μαξιλάρι ασφαλείας;
