Το δολάριο είναι «αδύνατο να πέσει» – Γιατί κανείς δεν μπορεί να το εκθρονίσει
Γιατί το δολάριο κυριαρχεί στο διεθνές εμπόριο και τις χρηματοοικονομικές αγορές; Η συνήθης απάντηση λαμβάνει υπόψη έναν συνδυασμό του συστήματος Bretton Woods, το μέγεθος της οικονομίας των ΗΠΑ και τις βαθιές χρηματοπιστωτικές αγορές.
Όλα αυτά ισχύουν, αλλά δεν αρκούν. Η οικονομία της Βρετανίας ήταν ήδη μικρότερη από της Αμερικής το 1900, αλλά η λίρα παρέμεινε το κυρίαρχο νόμισμα στον κόσμο μέχρι τη δεκαετία του 1940 (και σε ορισμένες περιοχές μέχρι τη δεκαετία του 1960). Αν το μέγεθος και τα θεμελιώδη ήταν αρκετά, η μετάβαση θα είχε συμβεί πολύ πιο γρήγορα.
Τι κρατά ένα κυρίαρχο νόμισμα στην κορυφή, ακόμα και όταν τα θεμελιώδη έχουν αλλάξει;
Σε πρόσφατη μελέτη, υπό τον τίτλο “International Currency Dominance”, υποστηρίζεται ότι η απάντηση είναι η συντονισμένη χρήση.
Σκεφτείτε έναν εξαγωγέα στην Ταϊλάνδη που αποφασίζει αν θα δεχτεί δολάρια. Η επιλογή της εξαρτάται από το αν θα μπορεί να ξοδέψει αυτά τα δολάρια αργότερα, που με τη σειρά της εξαρτάται από το αν οι προμηθευτές της στο Βιετνάμ και τη Γερμανία τα δέχονται. Οι δικές τους επιλογές εξαρτώνται από τους δικούς τους εμπορικούς εταίρους. Μόλις ο κόσμος συντονιστεί στο δολάριο, κανείς δεν θέλει να αποκλίνει, γιατί η απόκλιση σημαίνει να κρατάει νόμισμα που λιγότεροι αποδέχονται.
Μοντελοποιούμε αυτή τη λογική σε ένα μοντέλο όπου οι πράκτορες έχουν ένα μικρό κόστος για να αναγνωρίσουν ξένα νομίσματα. Το κόστος είναι ρεαλιστικό, μερικά μόλις βασικά σημεία της αξίας της συναλλαγής, αλλά δημιουργεί ισχυρές στρατηγικές αλληλεπιδράσεις. Όταν περισσότεροι κρατούν δολάρια, το να τα δέχεσαι γίνεται πιο πολύτιμο, αυξάνοντας ακόμα περισσότερο τον αριθμό των ανθρώπων που τα κρατούν. Ο κύκλος ανάδρασης ενισχύεται από μόνος του.
Τρεις τύποι νομισματικών καθεστώτων
Έτσι, μπορούν να προκύψουν τρεις τύποι διεθνών νομισματικών καθεστώτων:
- Στο κλασικό καθεστώς, όλοι κατέχουν διαφοροποιημένα χαρτοφυλάκια: δολάρια για αμερικανικά αγαθά, ευρώ για ευρωπαϊκά κ.ο.κ.
- Στο καθεστώς κυρίαρχου νομίσματος, ένα νόμισμα κυκλοφορεί παντού, ακόμη και σε συναλλαγές μη σχετιζόμενες με τη χώρα προέλευσής του.
- Στο πολυπολικό καθεστώς, πολλά νομίσματα συνυπάρχουν ως διεθνή μέσα συναλλαγής.
Το βασικό θεωρητικό αποτέλεσμα είναι ότι το κλασικό καθεστώς είναι ασταθές. Μια μικρή διαταραχή ωθεί το σύστημα είτε προς την κυριαρχία του ενός, είτε προς την πολυπολικότητα. Αλλά όταν εμφανίζεται ένα κυρίαρχο νόμισμα, είναι πολύ δύσκολο να εκδιωχθεί. Η ισορροπία είναι σταθερή επειδή ο συντονισμός ενισχύεται από μόνος του. Αυτός είναι ο λόγος που η κυριαρχία νομίσματος διαρκεί δεκαετίες: όχι επειδή τα θεμελιώδη παραμένουν ίδια, αλλά επειδή η ισορροπία συντονισμού έχει αδράνεια.
Οι κυβερνήσεις μπορούν να προσπαθήσουν να διεθνοποιήσουν τα νομίσματά τους προσφέροντας υψηλότερες πραγματικές αποδόσεις στο χρέος τους. Αλλά οι μεγάλες οικονομίες έχουν φυσικό πλεονέκτημα. Οι ξένοι αναμένουν περισσότερες εμπορικές ευκαιρίες με πράκτορες μιας μεγάλης οικονομίας, άρα είναι πιο πρόθυμοι να κρατήσουν το νόμισμά της ακόμα και με χαμηλότερες αποδόσεις. Το μέγεθος γεννά κυριαρχία, και η κυριαρχία γεννά επιμονή.
Το μοντέλο μας δείχνει ότι ακόμα και ένας εμπορικός πόλεμος με μόνιμους δασμούς 30% μεταξύ ΗΠΑ και υπόλοιπου κόσμου δεν θα εκθρονίσει το δολάριο. Οι συναλλαγές με την Αμερική μειώνονται, αλλά ο υπόλοιπος κόσμος συνεχίζει να χρησιμοποιεί δολάρια, επειδή έτσι κάνουν όλοι οι άλλοι. Η ιστορία το επιβεβαιώνει: τόσο το δολάριο όσο και η λίρα επιβίωσαν από τον προστατευτισμό της μεσοπολεμικής περιόδου.
Η άνοδος της Κίνας δεν αρκεί από μόνη της για να αλλάξει το σύστημα. Μόνο αν η Κίνα επεκτείνει επιθετικά την υποδομή των πληρωμών και ανταγωνιστεί στις επιτόκια, το Renminbi θα μπορούσε να γίνει δευτερεύον διεθνές νόμισμα, σημαντικό αλλά όχι κυρίαρχο. Το πλεονέκτημα συντονισμού του υπάρχοντος κυρίαρχου νομίσματος είναι πολύ ισχυρό.
Ένα ακόμα συμπέρασμα: η ρευστότητα που παρέχει το δολάριο είναι πραγματική, αλλά όχι υπερβολική – λιγότερο από 50 μ.β., που χρηματοδοτούν εισαγωγές μόλις 0,25% του ΑΕΠ.
Με άλλα λόγια, η κυριαρχία νομίσματος είναι αποτέλεσμα ισορροπίας συντονισμού. Τα θεμελιώδη θέτουν το σκηνικό, η ιστορία καθορίζει το αποτέλεσμα, και μόλις επιλεγεί, είναι δύσκολο να αλλάξει. Το δολάριο θα παραμείνει κυρίαρχο μέχρι να προκύψει ένα σοκ αρκετά μεγάλο για να σπάσει τον συντονισμό. Ούτε οι δασμοί ούτε ο κινεζικός ανταγωνισμός, στις τρέχουσες διαστάσεις τους, μπορούν να το προκαλέσουν.
