BofA: Δεν βγάζει νόημα το sell-off στην τεχνολογία – Xάθηκαν 300 δισ. δολ. από ένα «λογικό παράδοξο»
Κύματα προβληματισμού έχει σκορπίσει στην επενδυτική κοινότητα το sell off που σημειώνεται στις τελευταίες συνεδριάσεις της Wall Street στις τεχνολογικές μετοχές.
Η Bank of America Global Research, με σκοπό να διορθωθούν τα κακώς κείμενα, με έκθεσή της αναφέρει πως το κυρίαρχο πτωτικό κλίμα είναι υπερβολικά και κινείται από δυνάμεις ακατανόητες.
Όπως υποστηρίζει, οι επενδυτές τιμολογούν επί του παρόντος αυτό που ο Jim Edwards του Fortune αποκάλεσε «ελεύθερη πτώση», βασισμένοι σε αντιλήψεις που η BofA θεωρεί «εσωτερικά ασυνεπείς».
Επικαλούμενη το γνωστό απόφθεγμα του John Maynard Keynes, ότι δηλαδή οι αγορές μπορούν να παραμείνουν παράλογες περισσότερο από όσο οι επενδυτές μπορούν να παραμείνουν φερέγγυες, η BofA εκτιμά ότι οι πρόσφατες κινήσεις οφείλονται σε εξελίξεις που έχουν να κάνουν με την τεχνητή νοημοσύνη, και οι οποίες επηρεάζουν τις κορυφαίες μετοχές AI».
Η αγορά φαίνεται να αντιδρά, όπως σημείωσε ο Edwards, στις δηλώσεις του CEO της Palantir, Alex Karp, κατά τη διάρκεια conference call μετά την ανακοίνωση αποτελεσμάτων τη Δευτέρα το βράδυ.
Το AI είναι πλέον τόσο καλό στη συγγραφή και διαχείριση επιχειρησιακού λογισμικού που πολλές εταιρείες SaaS κινδυνεύουν να μείνουν χωρίς αντικείμενο. Σημειωτέον, την ώρα που γράφονταν αυτές οι γραμμές, η πτώση στις Big Tech μετοχές εξαϋλωσε 300 δισεκατομμύρια δολάρια, με τις Microsoft, Salesforce και ServiceNow να δέχονται σημαντικά πλήγματα.
Ο Jason Lemkin, ο επονομαζόμενος «νονός» του SaaS, έγραψε στο blog του ότι παρατηρείται «κατάρρευση» των μετοχών SaaS, ενώ ο Arya της BofA την περιέγραψε ως την κατάσταση «ξεπούλημα δίχως διάκριση», κατάσταση που θυμίζει την αντίδραση στο DeepSeek της Κίνας τον Ιανουάριο του 2025. Τότε η πτώση είχε αποδειχθεί «υπερβολική», ενώ τώρα το γεγονός απλώς δεν βγάζει λογικό νόημα, υποστήριξε ο Arya.
Η πτώση των μετοχών SaaS βασίζεται σε δύο αλληλοαποκλειόμενα σενάρια, όπως γράφει η BofA: «Οι δαπάνες κεφαλαίου για AI (capex) παρουσιάζουν χαμηλή απόδοση, ενώ ταυτόχρονα … η τεχνητή νοημοσύνη γίνεται τόσο διαδεδομένη και παραγωγικά ενισχυτική ώστε οι καθιερωμένες ροές εργασίας και επιχειρησιακά μοντέλα λογισμικού να καθίστανται απαρχαιωμένα. Και τα δύο αποτελέσματα δεν μπορούν να συμβούν ταυτόχρονα».
Αν το AI είναι αρκετά ισχυρό για να διαταράξει καθιερωμένες βιομηχανίες, οι δαπάνες για υποδομές που το υποστηρίζουν δεν μπορούν να καταρρεύσουν. Αντιστρόφως, αν οι δαπάνες καταρρέουν λόγω χαμηλών αποδόσεων, η τεχνολογία δεν μπορεί να είναι αρκετά διαδεδομένη ώστε να απειλήσει τα παλαιά μοντέλα λογισμικού.
Μακριά από την πρόβλεψη κατάρρευσης, η BofA επιμένει στη μακροβιότητα του τομέα.
Η ευκαιρία του 1,2 τρισ. δολ.
Η BofA προβλέπει ότι οι δαπάνες κεφαλαίου για AI θα τετραπλασιαστούν, φτάνοντας το 1,2 τρισ. δολάρια έως το 2030, λόγω της ανάγκης για κορυφαίες δυνατότητες υπολογισμού, μνήμης και δικτύωσης.
Η έκθεση τονίζει ότι βρισκόμαστε ακόμη στα πρώτα στάδια αυτής της ιστορίας. «Το AI είναι ένα εργαλείο, όχι ακόμα ένα ευρέως διαθέσιμο προϊόν», γράφουν οι αναλυτές, σημειώνοντας ότι η αξιοποίηση της νοημοσύνης για εμπορικά προϊόντα θα πάρει «μερικά επόμενα χρόνια».
Απαιτείται συνεχής επένδυση όχι μόνο για την εκπαίδευση μοντέλων για βελτίωση της ακρίβειας, αλλά και για τη διατήρηση της «εκτίμησης» (inference) — την πραγματική επεξεργασία της χρήσης από τους χρήστες. Χωρίς αυτήν την υποδομή, οι hyperscalers που εξυπηρετούν δισεκατομμύρια χρήστες δεν μπορούν απλώς να επεκταθούν.
Αντίθετα με την άποψη του Arya, η τρέχουσα μεταβλητότητα μπορεί να θεωρηθεί ανατιμολόγηση κινδύνου υπό αβεβαιότητα, αντί για παράλογο ή παράδοξο συμπέρασμα. Οι αγορές δεν περιμένουν εξισορρόπηση πριν επανατιμολογήσουν τον κίνδυνο, επειδή οι επενδυτές εκτιμούν τις μελλοντικές ταμειακές ροές, όχι τη λογική συνοχή. Όταν μια επιδραστική ανακοίνωση κερδών όπως της Palantir δημοσιεύεται, αυξάνοντας την αβεβαιότητα γύρω από τις προβλέψεις κερδών άλλων εταιρειών, η αισιοδοξία (για τους κατασκευαστές υποδομών) και η απαισιοδοξία (για τις SaaS εταιρείες που χάνουν δύναμη τιμολόγησης) μπορούν να συνυπάρχουν.
Οι τρέχουσες αποτιμήσεις των τσιπ έχουν ήδη ενσωματώσει χρόνια ανάπτυξης διψήφιου ποσοστού, επομένως οποιαδήποτε καθυστέρηση στην ανάπτυξη δικαιολογεί βραχυπρόθεσμες πωλήσεις.
Αν το AI παραμείνει κυρίως εργαλείο που περιμένει εμπορική αξιοποίηση, τότε οι τρέχουσες αποτιμήσεις της αγοράς μπορεί ήδη να έχουν υπερεκτιμήσει τις μελλοντικές αποδόσεις.
Οι επενδυτές προσαρμόζουν τώρα τις προσδοκίες τους ώστε να ταιριάζουν με το πιο αργό χρονοδιάγραμμα εμπορευματοποίησης που η ίδια η BofA παραδέχεται ότι απέχει ακόμη «μερικά χρόνια». Όπως το AI διαμορφώνει το λογισμικό, διαμορφώνει και τους επενδυτικούς χρονικούς ορίζοντες, και αυτή η προσαρμογή μπορεί να αποτελεί λογική αιτία για τη μεταβλητότητα, όχι αντίφαση.
Αποτίμηση και περιορισμοί προσφοράς
Η BofA υποστηρίζει ότι η πτώση έχει δημιουργήσει ελκυστικό σημείο εισόδου. Ονόματα όπως η Nvidia (NVDA), Broadcom (AVGO), AMD και Credo Technology (CRDO) διαπραγματεύονται κοντά ή κάτω από 1x την προβλεπόμενη ανάπτυξη κερδών (PEG), που είναι σημαντικά φθηνότερο από τον S&P 500 και τους ομοειδείς μεγάλους αναπτυξιακούς τίτλους, οι οποίοι διαπραγματεύονται στο 1,5x-2x.
Επιπλέον, η BofA υποστηρίζει ότι η αγορά ανησυχεί για τα λάθος πράγματα. Ενώ οι επενδυτές ανησυχούν για περιορισμούς στη ζήτηση, τα αποτελέσματα μεγάλων τεχνολογικών εταιρειών συνεχίζουν να δείχνουν περιορισμούς στην προσφορά. Τα πραγματικά εμπόδια για την ανάπτυξη του AI είναι «η ισχύς, η γη, τα κελύφη δεδομένων» και εξαρτήματα όπως η προηγμένη μνήμη και η οπτική τεχνολογία. Αυτοί οι φυσικοί περιορισμοί λειτουργούν ως «φυσικός ρυθμιστής στον κίνδυνο υπερβολικής κατασκευής», αποτρέποντας την υπερπροσφορά που φοβούνται οι αρνητές.
Η επενδυτική εταιρεία καταλήγει ότι η βιομηχανία ημιαγωγών παραμένει «θετικά συνδεδεμένη με την ανάπτυξη του AI», και ότι η τρέχουσα τιμολόγηση υποτιμά μια επιβράδυνση στα κέρδη που απλώς «μπορεί να μην συμβεί».
