Κέβιν Γουόρς: Η νέα στρατηγική της Fed φέρνει αναταραχή στα ομόλογα 

Η πρόταση του Κέβιν Γουόρς να καταργήσει την καθοδήγηση (forward guidance) της Ομοσπονδιακής Τράπεζας των ΗΠΑ (Federal Reserve – Fed) σχετικά με την κατεύθυνση της νομισματικής πολιτικής θα μπορούσε να αυξήσει τη μεταβλητότητα στην αγορά αμερικανικών κρατικών ομολόγων και να οδηγήσει σε υψηλότερο κόστος δανεισμού, προειδοποιούν μεγάλοι επενδυτές.

Στην πρώτη του συνεδρίαση ως προέδρου της Fed την περασμένη Τετάρτη, ο Γουόρς δήλωσε ότι η θητεία του σηματοδοτεί «ένα νέο κεφάλαιο» για τις αγορές, κατά το οποίο η κεντρική τράπεζα θα αποσύρει ορισμένα στοιχεία της μελλοντικής καθοδήγησής της, εγκαταλείποντας κάποια από τα βασικά εργαλεία που χρησιμοποιούσε για να υποδεικνύει στους επενδυτές προς ποια κατεύθυνση κινούνται τα επιτόκια.

Χωρίς σαφή ένδειξη για τις προσδοκίες του σημαντικότερου κεντρικού τραπεζίτη του κόσμου όσον αφορά τα επιτόκια, οι επενδυτές εκτιμούν ότι οι αγορές θα γίνουν πιο ασταθείς και θα παρουσιάζουν μεγαλύτερες διακυμάνσεις γύρω από τις αποφάσεις της Fed. Το κόστος δανεισμού των ΗΠΑ θα μπορούσε επίσης να αυξηθεί, καθώς οι επενδυτές θα απαιτούν υψηλότερο ασφάλιστρο κινδύνου για να αντισταθμίσουν την αυξημένη αβεβαιότητα σχετικά με τα επιτόκια.

«Δεν μου αρέσει αυτή η προσέγγιση, επειδή δεν βλέπω το όφελος της μειωμένης διαφάνειας, και φαίνεται πως προς τα εκεί κατευθυνόμαστε», δήλωσε ο Bob Michele, επικεφαλής επενδύσεων και επικεφαλής του παγκόσμιου τμήματος σταθερού εισοδήματος, συναλλάγματος και εμπορευμάτων της JPMorgan Asset Management.

«Φυσικά, λιγότερη διαφάνεια σημαίνει περισσότερες εικασίες, μεγαλύτερη αβεβαιότητα, περισσότερη μεταβλητότητα, υψηλότερο ασφάλιστρο κινδύνου και αυξημένο κίνδυνο γύρω από σημαντικά γεγονότα», πρόσθεσε.

Στη συντομευμένη ανακοίνωση που συνόδευσε την απόφαση της Ομοσπονδιακής Επιτροπής Ανοικτής Αγοράς (FOMC) να διατηρήσει αμετάβλητο το κόστος δανεισμού, οι υπεύθυνοι χάραξης πολιτικής αφαίρεσαν μια μακροχρόνια ένδειξη σχετικά με το αν είχαν προδιάθεση προς χαλάρωση ή σύσφιγξη της νομισματικής πολιτικής τους επόμενους μήνες. Ο Γουόρς επίσης αρνήθηκε να δημοσιεύσει το δικό του dot plot, δηλαδή την πρόβλεψή του για την πορεία των επιτοκίων φέτος και το επόμενο έτος.

Παρότι οι υπόλοιποι 18 αξιωματούχοι υπέβαλαν τις προβλέψεις τους, η απουσία της πρόβλεψης του προέδρου μειώνει τη χρησιμότητα των διαγραμμάτων ως οδηγού για την πολιτική της Fed, σύμφωνα με επενδυτές.

Αν και ο νέος πρόεδρος της Fed αναγνώρισε ότι οι αλλαγές αυτές αποτελούν «πολλές μεταβολές για να αφομοιώσουν οι χρηματοπιστωτικές αγορές», άφησε να εννοηθεί ότι δεν σκοπεύει να αλλάξει πορεία. Όπως είπε, θα συσταθεί ειδική ομάδα εργασίας για να εξετάσει περαιτέρω αλλαγές στην καθοδήγηση της Fed, υπονοώντας ότι η κεντρική τράπεζα θα μπορούσε ακόμη και να καταργήσει εντελώς τα διαγράμματα dot plot.

Ο Γουόρς έχει δηλώσει στο παρελθόν ότι θεωρεί πως τα dot plots και άλλες μορφές μελλοντικής καθοδήγησης ωθούν τη Fed να προσκολλάται υπερβολικά στις προβλέψεις της και να επιμένει σε λανθασμένες πολιτικές επιλογές. Την Τετάρτη υποστήριξε ότι οι αγορές έχουν καταστεί τόσο εξαρτημένες από την καθοδήγηση των κεντρικών τραπεζιτών, ώστε δημιουργείται ένας «θάλαμος ηχούς» όπου οι τιμές αντανακλούν περισσότερο τις απόψεις της Fed παρά εκείνες των επενδυτών.

Η απόδοση του αμερικανικού 10ετούς ομολόγου, η οποία κινείται αντίστροφα από τις τιμές, έχει αυξηθεί κατά 0,5 ποσοστιαίες μονάδες από την έναρξη του πολέμου με το Ιράν, λόγω προσδοκιών για υψηλότερο πληθωρισμό και επιτόκια. Η πιο «σκληρή» στάση της Fed αυτή την εβδομάδα οδήγησε τις αποδόσεις των διετών ομολόγων —που είναι ιδιαίτερα ευαίσθητες στη νομισματική πολιτική— στο 4,22%, το υψηλότερο επίπεδο των τελευταίων δώδεκα και πλέον μηνών.

Ορισμένοι επενδυτές θεωρούν ότι υπάρχει περιθώριο για περαιτέρω άνοδο λόγω της νέας προσέγγισης της κεντρικής τράπεζας.

«Οι αγορές είναι πλέον πιο ευάλωτες σε εκπλήξεις και θα πρέπει να ενσωματώσουν υψηλότερο ασφάλιστρο κινδύνου για μελλοντικές αυξήσεις επιτοκίων, καθώς και μεγαλύτερη μεταβλητότητα στο μέλλον», δήλωσε ο Calvin Tse, επικεφαλής στρατηγικής και οικονομικής ανάλυσης της BNP Paribas.

Οι επενδυτές αναφέρουν ότι το συγκεκριμένο ασφάλιστρο κινδύνου δεν έχει ακόμη εμφανιστεί στις αγορές μετά τη συνεδρίαση, πιθανώς επειδή οι ευρύτερες αλλαγές εξακολουθούν να εξετάζονται από τις ομάδες εργασίας που δημιούργησε ο Γουόρς .

Ωστόσο, η Tiffany Wilding, οικονομολόγος της Pimco, δήλωσε ότι αναμένει «σημαντικές αλλαγές», όπως «λιγότερες συνεντεύξεις Τύπου, λιγότερο κατευθυντική επικοινωνία, μεγαλύτερη προθυμία να αιφνιδιάζονται οι αγορές ομολόγων και τελικά μεγαλύτερη μεταβλητότητα των επιτοκίων».

Η μελλοντική καθοδήγηση (forward guidance) απέκτησε ιδιαίτερη σημασία κατά την περίοδο των μηδενικών επιτοκίων μετά την παγκόσμια χρηματοπιστωτική κρίση. Καθώς τα βραχυπρόθεσμα επιτόκια είχαν φτάσει στα κατώτερα δυνατά επίπεδα, οι κεντρικές τράπεζες αναζήτησαν τρόπους να ενισχύσουν τον πληθωρισμό και την ανάπτυξη επηρεάζοντας τα μακροπρόθεσμα επιτόκια.

Ο πρώην πρόεδρος της Fed, Ben Bernanke, εισήγαγε τα dot plots το 2012 ως μέσο για να σηματοδοτήσει ότι η κεντρική τράπεζα σκόπευε να διατηρήσει τα επιτόκια κοντά στο μηδέν για αρκετά χρόνια ακόμη. Ωστόσο, τώρα που τα επιτόκια βρίσκονται σε πολύ υψηλότερα επίπεδα, πολλοί αμφισβητούν τη χρησιμότητά τους.

Παρ’ όλα αυτά, ο Pramod Atluri, διαχειριστής χαρτοφυλακίου στην Capital Group, υποστήριξε ότι, αν και οι αλλαγές του Γουόρς θα αυξήσουν τη μεταβλητότητα της αγοράς και το κόστος δανεισμού, αυτό ενδέχεται να είναι ωφέλιμο για τη Fed.

«Αν δημιουργήσεις υπερβολική βεβαιότητα στην αγορά, εξαλείφεις τη μεταβλητότητα και ενθαρρύνεις την ανάληψη κινδύνου, την κερδοσκοπία και τη μόχλευση στο σύστημα», δήλωσε.

Η αυξημένη μεταβλητότητα και οι υψηλότερες αποδόσεις ομολόγων καθιστούν τη μόχλευση ακριβότερη και οδηγούν σε αυστηρότερες χρηματοοικονομικές συνθήκες για επιχειρήσεις και ιδιώτες. Τελικό αποτέλεσμα θα μπορούσε να είναι η μείωση του πληθωρισμού.

Επιπλέον, ορισμένοι θεωρούν πολύτιμη τη δυνατότητα της Fed να αιφνιδιάζει τις αγορές, καθώς αυτό της δίνει μεγαλύτερη επιρροή στις τιμές και επιτρέπει αποτελεσματικότερη μετάδοση της νομισματικής πολιτικής.

Ο Rick Rieder, επικεφαλής επενδύσεων παγκόσμιου σταθερού εισοδήματος της BlackRock, δήλωσε ότι θα πρέπει να υπάρχει «ασυμμετρία», δηλαδή ανισορροπία ισχύος, μεταξύ της κεντρικής τράπεζας και των αγορών.

«Όταν χαλαρώνεις τη νομισματική πολιτική, θέλεις το στοιχείο της έκπληξης. Θέλεις να ενεργοποιούνται τα επιχειρηματικά και επενδυτικά ένστικτα», είπε.

Τα μακροοικονομικά hedge funds, τα οποία στοιχηματίζουν στις κινήσεις ομολόγων, νομισμάτων και άλλων περιουσιακών στοιχείων παγκοσμίως, αποτελούν μία από τις ομάδες που πιστεύουν ότι μπορούν να ωφεληθούν από μια νέα εποχή όπου η Fed θα μιλά λιγότερο.

Χωρίς οι αλλαγές επιτοκίων να προαναγγέλλονται πολύ νωρίτερα, οι επενδυτές μπορούν να αποκτήσουν πλεονέκτημα εάν προβλέψουν σωστά την επόμενη κίνηση της κεντρικής τράπεζας.

Σε πρόσφατο δείπνο στη Νέα Υόρκη με αρκετούς διαχειριστές μακροοικονομικών χαρτοφυλακίων, οι περισσότεροι συμφώνησαν ότι η νέα επικοινωνιακή προσέγγιση του Γουόρς θα αυξήσει τη μεταβλητότητα των αγορών, γεγονός που θα μπορούσε να ευνοήσει τις στρατηγικές τους, σύμφωνα με παρευρισκόμενο που μίλησε στους Financial Times.

«Αυτή φαίνεται να είναι μια Fed που θα προσπαθήσει να διαχειρίζεται πολύ λιγότερο τις αγορές, και αυτό θα μπορούσε να σημαίνει διαρθρωτικά υψηλότερη μεταβλητότητα», δήλωσε η Kelly Toppin Whitridge, επικεφαλής οικονομολόγος της Graham Capital, ενός hedge fund με μακροοικονομική στρατηγική στο Κονέκτικατ που διαχειρίζεται περιουσιακά στοιχεία ύψους 21 δισ. δολαρίων.

«Οι επενδυτές συνέχισαν φυσικά να συναλλάσσονται στο βραχυπρόθεσμο τμήμα της καμπύλης επιτοκίων, και αυτό αποτελεί σημαντικό μέρος της δραστηριότητάς μας», πρόσθεσε. «Αλλά πλέον ίσως γίνει ακόμη μεγαλύτερη προτεραιότητα.»

ΔΙΑΒΑΣΤΕ ΠΕΡΙΣΣΟΤΕΡΕΣ ΕΙΔΗΣΕΙΣ:

• UBS: Το Ορμούζ ανοίγει ξανά, ο πληθωρισμός υποχωρεί – Ποιοι κερδίζουν μετά τον πόλεμο
• Πρόωρη αποπληρωμή 6,9 δισ. ευρώ από τα μνημονιακά δάνεια – Νέο μήνυμα στις αγορές
• Λαγκάρντ: Οι ακριβές τιμές ενέργειας περνούν σε όλη την οικονομία – «Πρέπει να σκοτώσουμε τον πληθωρισμό»