Από το «Μπαμ» του 2008 στο «Φσσσς» του 2026: Η φούσκα του private credit και το Ιράν
Το καλοκαίρι του 2008 ή λίγο πριν από τη μεγάλη χρηματοπιστωτική κρίση δύο ανησυχητικές χρηματοοικονομικές τάσεις συγκρούστηκαν: οι τιμές του πετρελαίου εκτοξεύθηκαν στα 150 δολάρια το βαρέλι και ιδιωτικά κεφάλαια που κατείχαν στεγαστικά δάνεια χαμηλής πιστοληπτικής ικανότητας (subprime) άρχισαν να αναφέρουν ζημιές.
Οι επενδυτές ίσως τώρα νιώθουν ένα déjà vu. Αυτόν τον μήνα, η αμερικανοϊσραηλινή επίθεση στο Ιράν προκάλεσε έντονες διακυμάνσεις στην τιμή του μαύρου χρυσού. Και ενώ παραμένει πολύ χαμηλότερη από την κορυφή του 2008, ιδιαίτερα σε όρους προσαρμοσμένους στον πληθωρισμό, θα μπορούσε να αυξηθεί, δεδομένης της πρωτοφανούς κλίμακας της αναταραχής.
Την ίδια στιγμή, άσχημα νέα έρχονται και από τον μη τραπεζικό κόσμο, αυτήν τη φορά από τα ιδιωτικά πιστωτικά κεφάλαια (private credit funds). Δεν έχει σημασία ότι οι ρυθμιστικές αρχές έχουν επανειλημμένα προειδοποιήσει ότι ο τομέας του private credit φαίνεται υπερθερμασμένος· ούτε ότι τράπεζες όπως η JPMorgan μειώνουν την έκθεσή τους σε αυτόν τον χώρο, ο οποίος περιέχει «κατσαρίδες» (δηλαδή προβληματικά δάνεια), για να χρησιμοποιήσουμε την έκφραση του Jamie Dimon, επικεφαλής της JPMorgan.
Αυτό που προκαλεί τη μεγαλύτερη ανησυχία είναι ότι κεφάλαια —από εκείνα που διαχειρίζονται κολοσσοί όπως η Morgan Stanley και η BlackRock μέχρι πιο εξειδικευμένες εταιρείες όπως η Blue Owl και η Cliffwater— αναφέρουν ότι οι επενδυτές προσπαθούν να απεγκλωβιστούν. Αυτό αντανακλά φόβους ότι η τεχνητή νοημοσύνη θα υπονομεύσει το επιχειρηματικό μοντέλο των εταιρειών λογισμικού που χρηματοδοτούνται από private credit, ενώ ο κλάδος αντιμετωπίζει ένα «τείχος» εξαγορών ύψους 40 δισ. δολαρίων το 2028. Ωστόσο, οι κίνδυνοι ξεπερνούν κατά πολύ την τεχνητή νοημοσύνη, όπως δείχνει η πρόσφατη αποτυχία του βρετανικού δανειστή MFS.
Και ενώ τα περισσότερα private credit funds έχουν κανόνες που περιορίζουν τις τριμηνιαίες εξαγορές στο 5% των περιουσιακών στοιχείων, επιτρέποντάς τους να επιβάλλουν «πύλες» (δηλαδή να αποτρέπουν) υπερβολικές εκροές, αυτή η φυγή θυμίζει το 2008. Γι’ αυτό ο Kunal Shah, ανώτερο στέλεχος της Goldman Sachs, είπε στους πελάτες ότι ορισμένοι χρηματοδότες ήταν «απλώς χαρούμενοι που υπάρχει κάτι να συζητήσουν που δεν είναι οι εκθέσεις σε εταιρείες λογισμικού και το private credit», δηλαδή ο πόλεμος στο Ιράν.
Ή, για να το πούμε ακόμη πιο ωμά, δεν είναι μόνο ο πρόεδρος των ΗΠΑ Donald Trump που ίσως χαίρεται για την εστίαση στον πόλεμο (μια καλή απόσπαση προσοχής από τη συζήτηση γύρω από τα αρχεία Epstein). Ορισμένοι χρηματοοικονομικοί παράγοντες έχουν επίσης λόγους να αποφεύγουν τα φώτα της δημοσιότητας. Ακόμη περισσότερο, δεδομένου ότι οι ιδιώτες επενδυτές έχουν εισρεύσει μαζικά στο private credit, με την υποστήριξη του Λευκού Οίκου.
Άρα, πρέπει οι επενδυτές να ανησυχούν για ένα συστημικό σοκ τύπου 2008; Πιθανότατα όχι βραχυπρόθεσμα. Ένας λόγος είναι ότι το private credit έχει μέγεθος περίπου 2 τρισεκατομμύρια δολάρια, άρα είναι σχετικά μικρό για το σύστημα στο σύνολό του. Ένας άλλος είναι ότι το ευρύτερο χρηματοπιστωτικό σύστημα φαίνεται καλύτερα προετοιμασμένο για σοκ, όπως η εκτίναξη των τιμών του πετρελαίου, όπως σημείωσε πρόσφατα σε μια προσεγμένη ομιλία ο Pablo Hernández de Cos, επικεφαλής της Τράπεζας Διεθνών Διακανονισμών.
Πιο συγκεκριμένα, επισημαίνει ότι οι δείκτες βασικών κεφαλαίων (tier one capital ratios) των τραπεζών ανέρχονται πλέον στο 14,3% (σε σύγκριση με λιγότερο από 10% το 2011), ενώ το μερίδιό τους σε υψηλής ποιότητας ρευστά περιουσιακά στοιχεία και σε σταθερή χρηματοδότηση έχει αυξηθεί κατά 55% και 40% αντίστοιχα.
Επιπλέον, δεδομένου ότι τα κεφάλαια μπορούν να επιβραδύνουν τις εκροές επενδυτών μέσω των «πυλών» και δεν χρειάζεται να επανεκτιμούν τα περιουσιακά στοιχεία τους άμεσα, δεν καταρρέουν (ακόμη). Το πρόβλημα μοιάζει περισσότερο με έναν αργά εξελισσόμενο καρκίνο παρά με ένα ξαφνικό έμφραγμα. Ή, για να χρησιμοποιήσουμε μια άλλη μεταφορά: η φούσκα του private credit ξεφουσκώνει με ένα μακρόσυρτο «φσσσσς», όχι με ένα «μπαμ».
Ωστόσο, ακόμη κι αν αυτό δεν αποτελεί άμεση απειλή, οι μεσοπρόθεσμοι κίνδυνοι αυξάνονται σίγουρα. Όταν οι επενδυτές αντιλαμβάνονται μη πραγματοποιημένες ζημιές στο σύστημα, η εμπιστοσύνη τείνει να καταρρέει· αρκεί να θυμηθούμε τι συνέβη στην Ιαπωνία τη δεκαετία του 1990, όταν οι τράπεζες έκρυβαν τις ζημιές τους και οι επενδυτές δυσκολεύονταν να αποχωρήσουν.
Και ενώ το private credit άνθησε επειδή οι ρυθμιστικές αρχές αυστηροποίησαν τους ελέγχους στις τράπεζες μετά το 2008, αφήνοντας σε μεγάλο βαθμό ανεξέλεγκτους τους μη τραπεζικούς φορείς, οι δύο τομείς παραμένουν συνδεδεμένοι. «Οι τράπεζες είναι δανειστές, αντισυμβαλλόμενοι, πάροχοι υπηρεσιών και, κατά καιρούς, δίχτυ ασφαλείας για μη τραπεζικές οντότητες», παρατηρεί ο Hernández de Cos, εκφράζοντας τη λύπη του για τα «πολύπλοκα οικοσυστήματα μόχλευσης, μετασχηματισμού ρευστότητας και κινδύνου διάρκειας» πέρα από τον έλεγχο των ρυθμιστικών αρχών, που καθιστούν το private credit πιθανό κανάλι συστημικού κινδύνου.
Ακόμη χειρότερα, ο τομέας θα γίνει ακόμη πιο ευάλωτος αν αυξηθούν τα μακροπρόθεσμα επιτόκια, για παράδειγμα αν οι τιμές του πετρελαίου και άλλων αγαθών αυξηθούν επειδή τα Στενά του Ορμούζ παραμείνουν κλειστά. Και αν στη συνέχεια ξεσπάσει μια ευρύτερη αναταραχή στις αγορές ομολόγων, υπάρχει ένας ακόμη κίνδυνος που έχει λάβει ελάχιστη προσοχή: ο παγκόσμιος συντονισμός, ή μάλλον η έλλειψή του.
Όπως επισημαίνει ο Robert Hormats, πρώην οικονομικός αξιωματούχος στην κυβέρνηση Obama, μετά την κρίση του 2008 οι ηγέτες της G20 συντόνισαν τις πολιτικές τους για να καταπνίξουν το σοκ. Το ίδιο συνέβη και κατά τη διάρκεια της ασιατικής χρηματοπιστωτικής κρίσης της δεκαετίας του 1990 (τουλάχιστον μεταξύ δυτικών συμμάχων). «Οι ΗΠΑ ανέλαβαν την ηγεσία και συνεργάστηκαν με άλλες χώρες», μου λέει ο Hormats. Αλλά, σημειώνει, αυτός ο συντονισμός λειτουργεί μόνο όταν υπάρχει εμπιστοσύνη. Ο Trump έχει πλέον καταστρέψει μεγάλο μέρος αυτής της εμπιστοσύνης. Έτσι, είναι ανησυχητικά ασαφές αν ο Λευκός Οίκος θα μπορούσε σήμερα να καταστείλει έναν διασυνοριακό πανικό, ιδίως αφού τα δημοσιονομικά και νομισματικά του «πυρομαχικά» είναι περιορισμένα.
Ας ελπίσουμε ότι αυτή η πιθανότητα δεν θα δοκιμαστεί. Αλλά όσο περισσότερο συνεχίζεται η αναταραχή στη Μέση Ανατολή, τόσο περισσότερο θα αυξάνονται οι κίνδυνοι. Ή, για να το πούμε αλλιώς: ο συνδυασμός του πολέμου στο Ιράν και του private credit μπορεί να μη φαίνεται αρκετά καταστροφικός ώστε να προκαλέσει παγκόσμια ύφεση, αλλά θα μπορούσε σίγουρα να πυροδοτήσει χρηματοπιστωτικούς τριγμούς. Προσέχετε για εκείνο το μακρύ «φσσσσς».
