ΔΑΑ: Νέα τιμή στόχος από τη Eurobank Equities – Γιατί η κίνηση των επιβατών δεν «φουσκώνει» τα κέρδη
Νέα τιμή στόχο στα €10,30 (από €9,70 προηγουμένως), χαμηλότερη από την τιμή κλεισίματος της 26/03 στα €10,69, και σύσταση «Hold» δίνει η Eurobank Equities για τη μετοχή του Διεθνούς Αερολιμένα Αθηνών, γεγονός που συνεπάγεται αναμενόμενη απόδοση τιμής -3,6%,
Ωστόσο, σε συνδυασμό με το εκτιμώμενο μέρισμα 5,9%, η συνολική αναμενόμενη απόδοση διαμορφώνεται στο 2,3%, υποδηλώνοντας περιορισμένα αλλά θετικά περιθώρια για τους επενδυτές.
Σε κάθε περίπτωση, όπως σημειώνει η επενδυτική εταιρεία, τα αποτελέσματα του οικονομικού έτους 2025 απεικόνισαν ξεκάθαρα τους βασικούς μηχανισμούς του μοντέλου της εταιρείας. Η επιβατική κίνηση αυξήθηκε κατά 7%, ωστόσο τα συνολικά έσοδα αυξήθηκαν μόλις κατά 2%.
Ο λόγος είναι διαρθρωτικός, καθώς οι αποδόσεις των αεροπορικών δραστηριοτήτων περιορίζονται στο ROE 15%, με περιορισμένο υπόλοιπο μεταφοράς (carry-forward) για χρήση κατά το 2025 (περίπου €20 εκατ.). Καθώς οι όγκοι ενισχύθηκαν, τα αεροπορικά έσοδα ανά μονάδα προσαρμόστηκαν προς τα κάτω ώστε ο ΔΑΑ να παραμείνει εντός του ορίου, αποδυναμώνοντας τη λειτουργική μόχλευση.
Ταυτόχρονα, τα μη αεροπορικά έσοδα ανά μονάδα παρέμειναν στάσιμα, όντας λίγο πιο ανθεκτικά από το αναμενόμενο, παρά τη συμφόρηση και τα συνεχιζόμενα έργα (αν και τα τελευταία είναι πιθανό να επηρεάσουν τη δαπάνη ανά επιβάτη το 2026).
Ως αποτέλεσμα, τα καθαρά κέρδη μειώθηκαν κατά 12% σε ετήσια βάση, διαμορφούμενα στα €207 εκατ., σε ευθυγράμμιση με τις προοπτικές της διοίκησης και ελαφρώς πάνω από την εκτίμησή μας για €204 εκατ..
Τι κινεί πραγματικά το «Ελευθέριος Βενιζέλος»;
Σύμφωνα με τη Eurobank Equities, στον πυρήνα του, ο ΔΑΑ δεν είναι μια ιστορία «traffic-beta» (εξάρτησης από την κίνηση), αλλά μια υπόθεση ρυθμιστικών ιδίων κεφαλαίων με εμπορική επικάλυψη. Η αεροπορική κερδοφορία είναι δομικά περιορισμένη στο 15% επί των πληθωριστικά αναπροσαρμοσμένων ρυθμιστικών ιδίων κεφαλαίων.
Μετά την εξάντληση της μεταφοράς υπολοίπου το 2025 (€2,6 εκατ. απομένουν), η αύξηση των κερδών θα οδηγείται κυρίως από τον πληθωρισμό και τις αλλαγές στη ρυθμιστική βάση περιουσιακών στοιχείων (π.χ. μέσω του μερίσματος σε μετοχές/scrip dividend) και όχι από την άνοδο των επιβατών.
Η κίνηση έχει σημασία κυρίως για τον μη αεροπορικό τομέα (λιανική, εστίαση, πάρκινγκ), όπου οι αποδόσεις είναι χωρίς περιορισμό και η λειτουργική μόχλευση έντονη.
Συνεπώς, ο πραγματικός οδηγός αξίας είναι η επέκταση και η εμπορική εκμετάλλευση του χώρου, ενώ ο αεροπορικός τομέας παρέχει μια αμυντική βάση ταμειακών ροών συνδεδεμένη με τον πληθωρισμό. Αυτό έρχεται σε αντίθεση με την ευρεία αντίληψη της αγοράς ότι τα κέρδη κινούνται παράλληλα με τις επιβατικές ροές.
Προβλέψεις
Σε αυτό το πλαίσιο, με βάση τις προβλέψεις της Eurobank Equities, τα καθαρά κέρδη για το 2026 εκτιμώνται στα €200 εκατ., παρουσιάζοντας οριακή ετήσια μεταβολή, ενώ για την περίοδο 2027-2035 αναμένεται μέσος ετήσιος ρυθμός αύξησης (CAGR) περίπου 4,5%.
Οι αεροπορικές δραστηριότητες προβλέπεται να αναπτυχθούν με ρυθμό 3,3% ετησίως μετά το 2026, την ώρα που οι μη αεροπορικές δραστηριότητες αναμένεται να κινηθούν ταχύτερα, με CAGR 5,8%, κυρίως λόγω επέκτασης των διαθέσιμων χώρων.
