Goldman Sachs: Άνοδος στα περιθώρια διύλισης το β’ τρίμηνο 2025 – Θετικές προοπτικές για τα ελληνικά διυλιστήρια
Η περίοδος του καλοκαιριού και η ενισχυμένη δραστηριότητα στις αερομεταφορές και στις μεταφορές φορτίων έχουν οδηγήσει σε σημαντική ενίσχυση των περιθωρίων διύλισης σε παγκόσμιο επίπεδο, σύμφωνα με ανάλυση της Goldman Sachs.
Τα περιθώρια δείκτη αναφοράς στην Ευρώπη αυξήθηκαν κατά 25% σε τριμηνιαία βάση το 2ο τρίμηνο του 2025, με ισχυρή ώθηση από τα κέρδη που προέρχονται από τη βενζίνη και τα μεσαία αποστάγματα, όπως το αεροπορικό καύσιμο jet.
Τα περιθώρια βενζίνης κατέγραψαν άνοδο περίπου 45%, καθώς οι προσδοκίες για αυξημένη ζήτηση εν όψει της κορύφωσης της θερινής περιόδου οδήγησης βελτιώθηκαν αισθητά. Παράλληλα, τα χαμηλά αποθέματα ντίζελ, οι διακοπές στην προσφορά και η ανθεκτική ζήτηση που τροφοδοτείται από τις αερομεταφορές και τις μεταφορές φορτίων δημιούργησαν μια σφιχτή και θεμελιωδώς ισορροπημένη αγορά μεσαίων αποσταγμάτων. Η παγκόσμια διυλιστηριακή δυναμικότητα εκτός λειτουργίας αυξήθηκε κατά 1,6 εκατ. βαρέλια την ημέρα τον Απρίλιο, φτάνοντας συνολικά τα 9 εκατ. βαρέλια ημερησίως, λόγω των εκτεταμένων εργασιών συντήρησης και ορισμένων απρόβλεπτων συμβάντων.
Σε αυτό το περιβάλλον, η Goldman Sachs εκτιμά ότι η ισχύς στη διύλιση και η εποχικά αυξημένη εμπορία οδηγούν σε αύξηση EBITDA κατά 13% για τα ελληνικά διυλιστήρια Motor Oil και Hellenic Energy στο 2ο τρίμηνο του 2025. Τα αποτελέσματα αναμένεται να ωφεληθούν από τα υψηλότερα περιθώρια δείκτη αναφοράς, την εποχική βελτίωση στην εμπορία, αλλά και μερικά αρνητικά στοιχεία, όπως η ισχυρότερη ισοτιμία ευρώ/δολαρίου και η μείωση των πωλήσεων της Hellenic λόγω συντήρησης στην Ελευσίνα.
Όσον αφορά το β’ εξάμηνο του 2025, τα θεμελιώδη μεγέθη της διύλισης βελτιώνονται, χάρη σε καθυστερήσεις και κλεισίματα σε νέες μονάδες και ευνοϊκές εξελίξεις στις πρώτες ύλες. Ωστόσο, όπως αναφέρει η ομάδα της Goldman Sachs για την περιοχή Ασίας-Ειρηνικού, οι καθυστερήσεις στην έναρξη λειτουργίας νέων διυλιστηρίων παραμένουν ένα επαναλαμβανόμενο φαινόμενο. Παραδείγματα αποτελούν το διυλιστήριο Dangote στη Νιγηρία και το Dos Bocas στο Μεξικό, τα οποία αντιμετωπίζουν σημαντικές δυσκολίες στην αύξηση παραγωγής.
Επιπλέον, η απόφαση του OPEC+ να αυξήσει την προσφορά αργού πετρελαίου μπορεί να ενισχύσει τα διυλιστήρια, καθώς διευρύνονται οι διαφορές τιμών μεταξύ ελαφρών και βαρέων πετρελαίων. Παράλληλα, η ζήτηση για πετρελαϊκά προϊόντα αποδεικνύεται πιο ανθεκτική απ’ ό,τι αρχικά είχε προβλεφθεί.
Παρά αυτές τις θετικές εξελίξεις, η Goldman Sachs διατηρεί προσεκτική στάση απέναντι στις ελληνικές εταιρείες διύλισης, αναφέροντας τις πιέσεις στα ελεύθερα ταμειακά διαθέσιμα το 2025, λόγω αυξημένων κεφαλαιακών δαπανών για ανανεώσιμες πηγές ενέργειας, της καταβολής του φόρου αλληλεγγύης και της αναμενόμενης ισχυροποίησης του ευρώ έναντι του δολαρίου. Με βάση τις τρέχουσες εκτιμήσεις, προβλέπεται αρνητική απόδοση ελεύθερων ταμειακών ροών για το 2025, περίπου -2% για τη Motor Oil και -5% για την Hellenic Energy. Η σύσταση της Goldman Sachs παραμένει ουδέτερη για τη Motor Oil (τιμή στόχος 26 ευρώ +4%) και πώλησης για την Hellenic (-6,5%, -21%).
