Η Goldman Sachs αναθεωρεί τις προβλέψεις για τα ελληνικά διυλιστήρια – Τι αλλάζει έως το 2027
Αναθεωρημένες προβλέψεις για τον κλάδο διύλισης στην Ελλάδα δημοσίευσε η Goldman Sachs, ενόψει των αποτελεσμάτων τρίτου τριμήνου. Ο αμερικανικός επενδυτικός οίκος αυξάνει τις εκτιμήσεις EBITDA κατά περίπου 9% για το 2025, λαμβάνοντας υπόψη τα υψηλά περιθώρια διύλισης και τις στενές συνθήκες στην αγορά καυσίμων, αλλά περιορίζει τις εκτιμήσεις για το 2026 και 2027 (-3% και -2%) λόγω ισχυρότερου ευρώ και χαμηλότερης ανάκαμψης στα πετροχημικά.
Η Goldman προβλέπει ότι τα κέρδη του 2025 θα κινηθούν σε ιστορικά υψηλά επίπεδα, ωστόσο η επόμενη διετία θα είναι πιο μετριοπαθής, καθώς οι αυξημένες επενδύσεις σε ανανεώσιμες πηγές και οι συναλλαγματικές επιδράσεις θα περιορίσουν τις ελεύθερες ταμειακές ροές.
Κορύφωση του κύκλου στη διύλιση
Το τρίτο τρίμηνο του 2025 θεωρείται η ισχυρότερη φάση του διυλιστηριακού κύκλου στην Ευρώπη, με τα περιθώρια διύλισης στη Βορειοδυτική Ευρώπη να διαμορφώνονται στα 10 δολάρια/βαρέλι, 40% υψηλότερα από το προηγούμενο τρίμηνο. Αυτό μεταφράζεται σε αύξηση λειτουργικής κερδοφορίας περίπου 30% για τις ελληνικές εταιρείες.
Η Motor Oil επωφελείται από την πλήρη αποκατάσταση της παραγωγής στο διυλιστήριο της Κορίνθου, ενώ η HELLENiQ Energy ενισχύει τη θέση της με την ενσωμάτωση της Elpedison, μετά τη συντήρηση των μονάδων στην Ελευσίνα.
Motor Oil: Σταθερή κερδοφορία, ουδέτερη στάση
Για τη Motor Oil, η Goldman προβλέπει EBITDA 294 εκατ. ευρώ για το τρίτο τρίμηνο και 978 εκατ. ευρώ για το 2025 (+8% από τις προηγούμενες εκτιμήσεις). Παρά τη βελτίωση, διατηρεί ουδέτερη σύσταση (Neutral) και τιμή στόχο 28 ευρώ, θεωρώντας ότι η μετοχή κινείται κοντά στη δίκαιη αξία της.
Η εταιρεία αποτιμάται σε 5,6 φορές EV/EBITDA (μέσος όρος 2026–2027) και εμφανίζει P/E 8,4x και FCF yield 2%, λόγω των αυξημένων επενδύσεων σε ΑΠΕ (στόχος 1,6 GW έως το 2027). Η καθαρή μόχλευση παραμένει χαμηλή (2,1x EBITDA), με σταθερή μερισματική απόδοση 6%.
Η αποτίμηση βασίζεται σε SOTP ανάλυση με πολλαπλασιαστές 5x για τη διύλιση, 6x για τη λιανική καυσίμων και 9x για την ενέργεια.
HELLENiQ Energy: Περιορισμένο περιθώριο και υψηλή μόχλευση
Για τη HELLENiQ Energy, η Goldman αναμένει EBITDA 300 εκατ. ευρώ για το τρίτο τρίμηνο και 901 εκατ. ευρώ για το 2025, αλλά μειώνει τις προβλέψεις για τα επόμενα έτη (-5% και -2%). Η σύσταση «πώληση» (Sell) παραμένει, με αναθεωρημένη τιμή στόχο 6,6 ευρώ από 6,5, που συνεπάγεται περιθώριο πτώσης περίπου 20% από τα τρέχοντα επίπεδα.
Η εταιρεία αποτιμάται σε 6,0x EV/EBITDA και 9,6x P/E για τη διετία 2026–2027, με FCF yield 4%, σημαντικά χαμηλότερο από τον ευρωπαϊκό μέσο όρο (9%). Η μόχλευση αυξάνεται στις 2,7x, κυρίως λόγω της εξαγοράς του 50% της Elpedison και της καταβολής της έκτακτης εισφοράς το 2025.
Προτίμηση στη Motor Oil
Η Goldman Sachs εκτιμά ότι η κερδοφορία του 2025 σηματοδοτεί την κορύφωση του κύκλου για τα ελληνικά διυλιστήρια. Το τέταρτο τρίμηνο προβλέπεται επίσης ισχυρό, αλλά για τη διετία 2026–2027 η Motor Oil διατηρεί πιο σταθερό προφίλ, με συντηρητική αποτίμηση και χαμηλότερο ρίσκο, ενώ η HELLENiQ Energy θεωρείται πιο «ακριβή» και με περιορισμένο περιθώριο ανόδου.
