UBS: Ισχυρές προοπτικές και… καυτά ερωτήματα για τις ελληνικές τράπεζες – Οι τιμές στόχοι

Συνεχίζουν να ενισχύουν την παρουσία τους στην αγορά οι ελληνικές τράπεζες ΕΤΕ, Πειραιώς, Eurobank και Alpha Bank, καταγράφοντας παρά το δυσμενές περιβάλλον θετικές επιδόσεις και ανάπτυξη, όπως αναφέρει η ελβετική τράπεζα UBS, που δίνει θετικές συστάσεις «buy» και τιμές στόχους €13,40 (τρέχουσα €12), €7,60 (€6,7), €3,64 (€3,2) και €3,70 (€3,4) αντίστοιχα.

Ωστόσο,  λέει η ελβετική τράπεζα, παρά τις ισχυρές προοπτικές, παραμένουν καυτά ερωτήματα για τη βιωσιμότητα των κερδών, την επίδραση των buybacks, τη διαχείριση κινδύνων και την απόδοση των νέων συνεργασιών bancassurance, στοιχεία που θα καθορίσουν τη μελλοντική στρατηγική και τη θέση των τραπεζών στην αγορά. Ειδικότερα:

Eurobank Holdings  

1. Αντιστάθμιση έναντι του επιχειρηματικού σχεδίου. Τα προσαρμοσμένα κέρδη 2Q25 ξεπέρασαν τις εκτιμήσεις κατά 7% λόγω του ισχυρότερου καθαρού επιτοκιακού εισοδήματος (NII) και των εσόδων από προμήθειες (+15,4% σε τριμηνιαία βάση). Η τράπεζα αύξησε τον στόχο για το ROTE σε >15% από ~15%. Σε ποιους τομείς του επιχειρηματικού σχεδίου υπάρχει μεγαλύτερο δυναμική ανόδου; Τα NII μειώθηκαν μόλις κατά 0,8% σε τριμηνιαία βάση στο β΄ τρίμηνο, υποδεικνύοντας πιθανό σημείο καμπής. Είναι ο στόχος NII των €2,5 δισ. (για το 2025) υπερβολικά συντηρητικός; διερωτάται η UBS.
2. Κεφαλαιακή ευελιξία για ανάπτυξη και αύξηση πληρωμών. Η Eurobank έχει τον υψηλότερο εσωτερικό στόχο CET1 (14,5%) διατηρώντας κεφάλαια για μικρο-εξαγορές σε επιλεγμένες αγορές της (Κύπρος, Βουλγαρία, Λουξεμβούργο). Παράλληλα, βελτιστοποίησε τη διάρθρωση κεφαλαίου αντλώντας €500 εκατ. από Atl T1 κεφάλαιο, που θα μειώσει τον εσωτερικό στόχο CET1 σε ~13%. Σε ποιο βαθμό οι πληρωμές θα μπορούσαν να υπερβούν τον στόχο >50% για το 2025 και το 2026; αναρωτιέται η ελβετική τράπεζα.
3. Απόκτηση και συγχώνευση Ελληνικής Τράπεζας. Με την ολοκλήρωση της απόκτησης της Ελληνικής Τράπεζας (HBC), ποια είναι τα επόμενα βήματα για την ενοποίηση με την Eurobank Cyprus; Υπάρχει περιθώριο υπέρβασης των καθοδηγούμενων συνεργειών €120 εκατ. ετησίως σε τριετή ορίζοντα; Ποια είναι η συνεισφορά της αποκτηθείσας ασφαλιστικής εταιρείας στην Κύπρο, CNP, και ποια τα οφέλη για την HBC από την απόκτησή της; Πώς συγκρίνεται ο συνδυασμένος οργανισμός HBC + Eurobank Cyprus με τον ανταγωνισμό;
4. Στρατηγική περιφερειακής επέκτασης. Η Eurobank επιδιώκει μεγαλύτερη συνεισφορά εσόδων από SEE. Ποιες είναι οι πιθανές ευκαιρίες M&A στη Βουλγαρία, ποια η δομή της αγοράς και η τρέχουσα θέση της Eurobank;
5. Κόστος κινδύνου. Το COR της Eurobank παραμένει ελαφρώς υψηλότερο από τις τέσσερις μεγάλες ελληνικές τράπεζες, με καθοδήγηση ~60 μ.β. για το 2025 και πραγματοποίηση 61 μ.β. στο β’ τρίμηνο του 2025. Πού βλέπουν το COR στην Ελλάδα σε σχέση με SEE κατά κύκλο; Είναι υψηλότερο στο SEE λόγω μεγαλύτερης συμμετοχής στη λιανική πίστη;
6. NIM καλύτερο του αναμενόμενου. Το NIM διατηρείται σταθερό, με ελαφρά συμπίεση στο 2Q25, και η καθοδήγηση NIM για το 2025 αυξήθηκε ελαφρά σε 2,55%. Αυτό οφείλεται εν μέρει στα υψηλότερα NIM στις δραστηριότητες SEE σε σχέση με την Ελλάδα. Ποιες οι υποθέσεις για το NIM στο SEE έναντι της Ελλάδας για καθοδήγηση ~2,50% του ομίλου για το 2027; Τι οδηγεί το NIM σε Κύπρο και Βουλγαρία;
7. Ισχυρή ανάπτυξη εσόδων από προμήθειες. Το 2ο τρίμηνο 2025 έδειξε τριμηνιαία αύξηση +15,4%. Τι οδήγησε αυτό το αποτέλεσμα και ποιο είναι το outlook; Υπάρχει περιθώριο υπέρβασης της καθοδήγησης για το 2025 €740 εκατ. (εκτίμηση UBS €766 εκατ.); Τι πιστεύει η διοίκηση;
8. Ανάπτυξη δανείων, τάσεις και δυναμικό έκπληξης. Η ανάπτυξη δανείων υπερβαίνει τις προσδοκίες, με αύξηση στόχου κατά €500 εκατ. σε €4 δισ. Η Eurobank κατέγραψε 1,2% q/q αύξηση δανείων στην Ελλάδα στο β’ τρίμηνο 2025, ελαφρώς χαμηλότερα από ΕΤΕ και Πειραιώς. Γιατί η διοίκηση είναι σίγουρη για αύξηση στόχου δανείων;  
9. Δυναμική αγοράς στεγαστικών. Η Eurobank έχει τη μεγαλύτερη επέκταση σε στεγαστικά στην Ελλάδα. Ποιο είναι το outlook για ανάπτυξη και πότε αναμένεται να εμφανιστεί; Το 2Q25 καταγράφηκε 0,2% q/q αύξηση στα στεγαστικά. Μπορεί αυτό να είναι η αρχή ανάπτυξης;

Alpha Bank  

1. Εξαγορές. Ανακοινώθηκαν αρκετές μικρές εξαγορές, όπως Astro Bank στην Κύπρο, Axia Ventures (boutique επενδυτική τράπεζα στην Ελλάδα) και Flexfin (factoring). Συνολικά αναμένεται ~7% αύξηση EPS έως το 2027, +1% στο ROTE και κατανάλωση ~60 μ.β. CET1 (FY27E). Υπάρχει περαιτέρω upside; Τι άλλες εξαγορές εξετάζουν;
2. Ανάπτυξη δανείων. Η εξέλιξη των δανείων συνεχίζει να υπερβαίνει θετικά τις εκτιμήσεις με κίνδυνο upside για στόχο FY25E >€35,5 δισ. Ποιοι οι παράγοντες ανάπτυξης και πόσο βιώσιμη είναι; Το Q2 performing loan print (+1,0% q/q) ήταν μικρότερο από αυτό που παρουσίασε η υπόλοιπη αγορά (+2,0% q/q). Αναμένεται επιτάχυνση στους επόμενους δύο μήνες;
3. Outlook NII. Παρά την υψηλότερη δανειακή ανάπτυξη, τα NII υποχώρησαν ελαφρώς το β’ τρίμηνο 2025. Είναι ακόμα βέβαιοι στην Alpha Bank για στόχο >€1650m το 2025; Τι άσκησε μεγαλύτερη πίεση στο NIM το β’ τρίμηνο του 2025;
4. Αγορά ιδίων μετοχών. Η Alpha Bank προβλέπει υψηλή συμμετοχή σε buybacks. Θα αλλάξει αυτό με το re-rating καθώς οι μετοχές πλησιάζουν TNAV; Ποια τα κριτήρια για μερίσματα έναντι buybacks;
5. Upside potential στις διανομές. «Υπολογίζουμε αύξηση payout από 50% FY26 σε 52% FY26E και 55% FY27E, ποιο το upside με τις εξαγορές; Η καθοδήγηση είναι τουλάχιστον 50%. Σε ποιο βαθμό το DTC σε CET1 47,5% περιορίζει υψηλότερες διανομές;» διερωτάται η UBS.
6. Μη εξυπηρετούμενα (NPEs). Μετά από νέα πώληση NPE το β’ τρίμηνο 2025, ο δείκτης μειώθηκε στο 3,5%. Αν και υψηλότερος από τις άλλες τράπεζες, επέτρεψε μείωση COR σε 45 μ.β. από 50 μ.β. Υπάρχει περιθώριο για περαιτέρω πωλήσεις NPE; Η κάλυψη σε μετρητά αυξήθηκε σε 57%, θα συνεχίσει;
7. Συνεργασία με Unicredit. Ποια η πρόοδος της συμφωνίας; Στην Alpha Bank μπορούν να συμμετάσχουν σε syndicated loans εκτός Ελλάδας μέσω Unicredit;
8. Βελτίωση ROTE. Η Alpha Bank έχει τον χαμηλότερο ROTE μεταξύ των τεσσάρων μεγάλων, αν και ανέβασε FY27E σε ~13%. Ποια τα μοχλάκια βελτίωσης;
9. Outlook ανάπτυξης EPS, upside στο consensus. Η Alpha ξεχωρίζει με σχετικά σταθερή ανάπτυξη EPS από το 2024. Ποιο ο κίνδυνος για καθοδηγούμενη αύξηση 9% ετησίως (FY24-FY27E) αγνοώντας τα buybacks; 
10. Ισχυρή τάση εσόδων από προμήθειες. Το β’ τρίμηνο 2025 ξεπέρασε τις εκτιμήσεις. Υπάρχει upside >€450m FY26E; Ποιοι οι παράγοντες ανάπτυξης; Ποια η στρατηγική bancassurance και το upside στα έσοδα από ασφάλιση;

Όμιλος ΕΤΕ 

1. Αναβαθμίσεις στο επιχειρηματικό σχέδιο. Η ΕΤΕ αναβάθμισε την καθοδήγηση για τα κέρδη ανά μετοχή (EPS) για το 2025 κατά 8% σε €1,40 (εκτίμηση UBS: €1,40), με τη συναίνεση να παραμένει χαμηλότερα στα €1,34. Γιατί η συναίνεση εξακολουθεί να υπολείπεται της καθοδήγησης της διοίκησης; Οφείλεται στο ότι δεν ενσωματώνει τα μη επιτοκιακά έσοδα όπως έχει δοθεί καθοδήγηση; σημειώνει η UBS. Η αναβάθμιση της καθοδήγησης για το EPS του 2025 υποδηλώνει επίσης ανοδικό περιθώριο στο σχέδιο για το 2027 με EPS ~€1,50 (εκτίμηση UBS: €1,66 περιλαμβάνοντας και κάποια ενίσχυση από επαναγορές ιδίων μετοχών);
2. Προοπτικές NIM και καθοδήγηση NII. Κύριο ζήτημα για τους επενδυτές παραμένει η πορεία των καθαρών εσόδων από τόκους (NII). Στο 1ο τρίμηνο 2025, τα NII μειώθηκε κατά 3% σε τριμηνιαία βάση έναντι 4,6% στο 1ο τρίμηνο, με τη διοίκηση να επαναβεβαιώνει τον στόχο για €2,1 δισ. το 2025. Υπάρχει κίνδυνος καθοδικής απόκλισης ή όλοι οι βασικοί δείκτες εξελίσσονται σύμφωνα με το σχέδιο; Ποια είναι η τελευταία εκτίμηση ευαισθησίας NIM για μείωση του Euribor κατά 25 μ.β.; διερωτάται η ελβετική τράπεζα.
3. Ισχυρή πορεία προμηθειών. Το 2ο τρίμηνο 2025 καταγράφηκε πολύ ισχυρή αύξηση εσόδων από προμήθειες (+9,3% τριμηνιαία). «Ποιοι είναι οι οδηγοί αυτής της αύξησης και θα οδηγήσει αυτό σε αναβάθμιση του μεσοπρόθεσμου στόχου για ανάπτυξη >8% ετησίως μέχρι το 2027; Τώρα που η Πειραιώς συμφώνησε να αποκτήσει την Εθνική Ασφαλιστική, συνεργάτη της ΕΤΕ στο bancassurance, πώς πρέπει να σκεφτόμαστε τις νέες σας συνεργασίες στον τομέα; Γιατί οι προμήθειες bancassurance είναι τόσο χαμηλές σε σύγκριση με τους ανταγωνιστές;» είναι τα κρίσιμα ερωτήματα.
4. Προσδοκίες για ανάπτυξη δανείων. Στα αποτελέσματα 2ου τριμήνου 2025, η καθοδήγηση για δανειακή ανάπτυξη αναβαθμίστηκε περαιτέρω σε >€2,5 δισ. (από >€1,5 δισ.), υποδηλώνοντας ανάπτυξη ενήμερων δανείων >7,5% σε ετήσια βάση (εκτίμηση UBS: +8,3%). Πόσο ευρείας βάσης είναι η ανάπτυξη εταιρικών δανείων στην Ελλάδα και ποια η συμβολή έργων που χρηματοδοτούνται από το RRF; Ποιο είναι το πιθανό πρόσθετο περιθώριο από την αγορά ενήμερων πρώην NPLs και πότε θα μπορούσε αυτό να υλοποιηθεί;
5. Διανομές και επαναγορές. Έχοντας αυξήσει την καθοδήγηση για τις διανομές από 50% σε 60% από το 2025 και μετά, ο δείκτης CET1 εξακολουθεί να αναμένεται πολύ υψηλός, πάνω από 18% έως το 2027. Ποια θα μπορούσε να είναι η πιθανή συνολική απόδοση προς τους μετόχους έως το 2027, εάν δεν υπάρξει άλλη χρήση του κεφαλαίου; Πώς να σκεφτόμαστε τις επαναγορές στον συνολικό συνδυασμό διανομών τώρα που η μετοχή διαπραγματεύεται πάνω από το ενσώματο ίδιο κεφάλαιο (TNAV);
6. Δυνατότητες M&A. Καθώς συνεχίζετε να εξετάζετε εξαγορές για αξιοποίηση του πλεονάζοντος κεφαλαίου, σε ποιες χώρες βλέπετε τις περισσότερες ευκαιρίες;
7. Βιώσιμο ROTE. Ο στόχος ROTE για το 2025 αυξήθηκε στα αποτελέσματα 2ου τριμήνου από >13% σε >15%, αλλά παραμένει σε υψηλή κεφαλαιακή βάση με CET1 >18%. Ποια είναι η τελευταία σας άποψη για βιώσιμο ROTE έως το 2027 σε ομαλοποιημένο CET1 14%; Θα μπορούσε ο εσωτερικός στόχος CET1 να μειωθεί σε 13% λαμβάνοντας υπόψη την ύπαρξη Additional Tier 1; Υπάρχει κίνδυνος καθοδικής απόκλισης στην καθοδήγησή σας για βιώσιμο NIM >2,80% (2027);
8. Κόστος κινδύνου. Οι τάσεις στο COR παραμένουν ήπιες, με την ΕΤΕ να στοχεύει σε <45 μβ για το 2025 και <40 μβ έως το 2027. Ποιος είναι ο συνδυασμός δανείων και οι άλλες παραδοχές πίσω από αυτή την καθοδήγηση; Ποιο είναι ένα βιώσιμο «μέσο» εύρος COR μέσα από τον οικονομικό κύκλο, αντί για εκτίμηση σημείου; Δεδομένου ότι έχετε δικό σας in-house servicer για NPEs, το κόστος αυτό δεν περιλαμβάνεται στο COR. Είναι ακόμη ανταγωνιστικό το COR σας έναντι ανταγωνιστών όταν εξαιρούνται οι προμήθειες servicer;
9. Αποδοτικότητα κόστους. Υπάρχει κίνδυνος στην καθοδήγηση για αύξηση λειτουργικών εξόδων ~5% ετησίως έως το 2027, που υποδηλώνει δείκτη κόστους/εσόδων ~35%; Τι επίπεδο κινήτρων προσωπικού έχετε ενσωματώσει στο σχέδιο;
10. Έσοδα από συναλλαγές και λοιπά μη επιτοκιακά έσοδα. Με τα έσοδα από συναλλαγές να διαμορφώνονται ισχυρά στο 2ο τρίμηνο 2025 στα €52 εκατ., ποιο είναι ένα «κανονικό» επίπεδο; Ποιος είναι ο κύριος οδηγός των λοιπών μη επιτοκιακών εσόδων και ποιο θα ήταν ένα βιώσιμο επίπεδο;

Πειραιώς  

1. Συνεχιζόμενη ισχυρή ανάπτυξη δανείων. Το 2ο τρίμηνο 2025 έδειξε ακόμη μια ισχυρή αύξηση, με τα ενήμερα δάνεια να αυξάνονται 2,5% σε τριμηνιαία βάση ή 11,6% ετησίως, και τα εταιρικά ενήμερα δάνεια +3,8% τριμηνιαία (+19,5%), οδηγώντας σε αναβάθμιση της καθοδήγησης σε >€36,5 δισ. για το 2025 (από >€36 δισ.) έναντι εκτίμησης UBS €37,3 δισ. (+10,6%). Ποιοι είναι οι βασικοί οδηγοί της ιδιαίτερα ισχυρής ανάπτυξης στα εταιρικά δάνεια; Πόσο βιώσιμη είναι μεσοπρόθεσμα; Πόσο από αυτή την ανάπτυξη προέρχεται από έργα χρηματοδοτούμενα από το RRF;
2. Καθοδήγηση EPS φαίνεται συντηρητική. Το σχέδιο δείχνει EPS 80 λεπτών για το 2025 και 90 λεπτών το 2027, με τη συναίνεση ήδη υψηλότερα στα 87 και 96 λεπτά (εκτίμηση UBS: 89 και 101). Δεδομένων των αλλαγών σε άλλα μεγέθη καθοδήγησης, όπως η ανάπτυξη δανείων, να αναμένουμε αναβάθμιση και στο EPS;
3. Προοπτικές NII. Η πτώση στα NII μετριάστηκε στο -1,5% τριμηνιαία από -6,3% ετησίως στο 1ο τρίμηνο, ενώ εμείς αναμένεται αύξηση 1% στο 3ο τρίμηνο 2025. Υπάρχει ανοδικό περιθώριο στον στόχο NII 2025 ~€1,9 δισ. αλλά και στον μεσοπρόθεσμο στόχο 2027 ~€2 δισ.; Έχει αλλάξει η ευαισθησία στα επιτόκια;
4. Ισχυρά έσοδα από προμήθειες. Η Πειραιώς παραμένει πρωτοπόρος, με αύξηση προμηθειών +3,6% τριμηνιαία στο 2ο τρίμηνο, οδηγώντας σε αναβάθμιση της καθοδήγησης για το 2025 στα €650 εκατ. (από €600 εκατ.). Ποιοι είναι οι οδηγοί; Υπάρχουν έκτακτα;
5. Διανομές και επαναγορές. Εν προκειμένω τίθεται το ερώτημα: Με την Πειραιώς λίγο πιο περιορισμένη κεφαλαιακά σε σχέση με τις άλλες τράπεζες, ποια είναι η δυνατότητα αύξησης διανομών άνω του 50%, λαμβάνοντας υπόψη και την εξαγορά της Εθνικής Ασφαλιστικής; Όπως και οι άλλες τράπεζες, ανακοίνωσε ενδιάμεση διανομή με μορφή buyback στο δ΄ τρίμηνο. Ποια είναι η προοπτική για περαιτέρω buybacks;
6. Λειτουργικά έξοδα. Η διοίκηση καθοδηγεί σχετικά σταθερά λειτουργικά έξοδα τα επόμενα 3-4 έτη, στα ~€900 εκατ. από €823 εκατ. το 2024. Υπάρχει κίνδυνος να αυξηθούν περισσότερο; Βλέπετε περαιτέρω δυνατότητα βελτιστοποίησης προσωπικού; διερωτάται η ελβετική τράπεζα.
7. Κόστος κινδύνου. Το υποκείμενο COR παρέμεινε πολύ χαμηλό, μόλις 7 μ.β. στο 2ο τρίμηνο, αλλά σχηματίστηκε πρόβλεψη €45 εκατ. για τα στεγαστικά σε ελβετικό φράγκο – μοναδική τράπεζα που χρειάστηκε ενίσχυση. Υπάρχουν άλλοι τομείς χαμηλής κάλυψης; Υπάρχει κίνδυνος στο μεσοπρόθεσμο guidance COR ~40 μβ (από 2027);
8. Εξαγορά Εθνικής Ασφαλιστικής. Ποιο είναι το πρόσθετο όφελος από συνέργειες, πέραν της ενίσχυσης στο ROTE ~1% έως το 2027 και EPS >5%;
9. Snappi Fintech. Η Πειραιώς ανέπτυξε δικό της fintech που θα λανσαριστεί πρώτα στην Ελλάδα και μετά στην Ευρώπη. Ποια είναι η τελευταία ενημέρωση για το λανσάρισμα και τα δυνητικά οφέλη;
10. Έσοδα από συναλλαγές υψηλότερα του κανονικού. Στο β’ τρίμηνο, τα έσοδα διαμορφώθηκαν στα €47 εκατ. έναντι καθοδήγησης €10-13 εκατ. ανά τρίμηνο. Ποια είναι η προοπτική για περαιτέρω εκπλήξεις από trading;

ΔΙΑΒΑΣΤΕ ΠΕΡΙΣΣΟΤΕΡΕΣ ΕΙΔΗΣΕΙΣ:

• Νέες ευκαιρίες χρηματοδότησης για αγρότες και επιχειρήσεις
• Στη Θεσσαλονίκη ο Κυριάκος Μητσοτάκης – Τα κυβερνητικά σχέδια για τις εξαγγελίες στη ΔΕΘ