NBG Securities: Υποτιμημένες οι ελληνικές τράπεζες – Υψηλές αποδόσεις και το 2025
Με discount τυγχάνουν διαπραγμάτευσης οι ελληνικές συστημικές τράπεζες έναντι των ευρωπαϊκών τραπεζών, τόσο ως προς τον δείκτη τιμής προς λογιστική αξία (P/TBV) όσο και ως προς τον δείκτη τιμής προς κέρδη (P/E), για την περίοδο 2025–2026, σύμφωνα με την NBG Securities.
Όπως επισημαίνεται, το μέσο P/E για το 2025 είναι στο 7,5x (έναντι 9,3x για τις ευρωπαϊκές περιφερειακές τράπεζες), ενώ το μέσο P/TBV βρίσκεται στο 0,98x, σημαντικά χαμηλότερο από το 1,37x του ευρωπαϊκού μέσου.
Το ίδιο ισχύει και για το 2026, γεγονός που υποδεικνύει περιθώρια ανόδου στις τιμές των μετοχών εφόσον υπάρξει σύγκλιση των αποτιμήσεων.
Παράλληλα, η ισχυρή κερδοφορία (RoTE 2024: 17,1%) και η γενναία πολιτική επιστροφής κεφαλαίων (συνολική απόδοση 6% για το 2024) ενισχύουν το επενδυτικό αφήγημα για τον κλάδο.
Στα επιμέρους, η συρρίκνωση των καθαρών εσόδων από τόκους (NII) του συστήματος αντικατοπτρίζει τη μείωση των βασικών επιτοκίων, η επίδραση της οποίας αντισταθμίστηκε εν μέρει από την επέκταση της πιστωτικής δραστηριότητας (κυρίως προς επιχειρήσεις), τη μείωση των ημερολογιακών ημερών, καθώς και τη χαλάρωση του κόστους χρηματοδότησης (όσον αφορά τις προθεσμιακές καταθέσεις).
Η υποχώρηση των εσόδων από προμήθειες (F&C) αντανακλά τις κυβερνητικές παρεμβάσεις που σχετίζονται με τη μείωση ή/και κατάργηση χρεώσεων σε πληρωμές και μεταφορές κεφαλαίων· πέραν αυτών, η πορεία των καθαρών εσόδων από προμήθειες (NFCI), εξαιρουμένων των κρατικών παρεμβάσεων και των έκτακτων εταιρικών δανείων μεγάλου μεγέθους, ήταν ελαφρώς βελτιωμένη λόγω της δανειοδοτικής δραστηριότητας και των μη παραδοσιακών τραπεζικών εργασιών (π.χ. bancassurance, διαχείριση κεφαλαίων κ.λπ.).
Η επιβράδυνση των βασικών εσόδων αποδίδεται στην υποχώρηση των NII και NFCI, όπως προαναφέρθηκε, ωστόσο συνολικά καταγράφηκε βελτιωμένη διαφοροποίηση πηγών εσόδων.
Η μείωση των συνολικών εσόδων περιορίστηκε περαιτέρω χάρη στα μη βασικά έσοδα (trading και λοιπά).
Τα λειτουργικά έξοδα (σε επαναλαμβανόμενη βάση) του συστήματος μειώθηκαν σε τριμηνιαία βάση, αλλά παρέμειναν αυξημένα σε ετήσια, λόγω προσλήψεων εξειδικευμένου προσωπικού και Γενικών & Διοικητικών εξόδων, με έμφαση σε επενδύσεις σε τεχνολογία πληροφορικής.
Ο δείκτης προβλέψεων για επισφαλή δάνεια (CoR) υποχώρησε περαιτέρω, αντικατοπτρίζοντας την υψηλή ποιότητα του ενεργητικού, παρά την επιτάχυνση του ρυθμού χορηγήσεων και τα υψηλά επίπεδα κάλυψης.
Η ρευστότητα παραμένει υψηλή, παρά το γεγονός ότι η πιστωτική επέκταση ξεπερνά τη συγκέντρωση καταθέσεων.
Οι δείκτες κεφαλαιακής επάρκειας παραμένουν σημαντικά πάνω από τις εποπτικές απαιτήσεις και τις συστάσεις, αντανακλώντας την οργανική κεφαλαιακή ενίσχυση χάρη στη βελτιωμένη κερδοφορία και την αναθεώρηση προς τα πάνω της πιστωτικής ποιότητας.
Οι συστημικές τράπεζες επανέλαβαν την ετήσια καθοδήγηση (guidance), εκφράζοντας αισιοδοξία για την επίτευξη των στόχων του επιχειρηματικού σχεδίου.
Alpha Bank
Τα καθαρά έσοδα από τόκους (NII) στο 1ο τρίμηνο του 2025 ανήλθαν σε €395 εκατ., μειωμένα κατά -2,6% σε τριμηνιαία βάση, αντανακλώντας την επίδραση των λιγότερων ημερών (αρνητική επίδραση €8,8 εκατ., χωρίς την οποία η μείωση θα ήταν μόλις -0,4% ή €1,6 εκατ.), ενώ η επίδραση του χαμηλότερου επιτοκιακού περιβάλλοντος αντισταθμίστηκε εν μέρει από την αύξηση των όγκων. Τα περιθώρια δανείων μειώθηκαν κατά 9 μ.β. σε τριμηνιαία βάση (σε σύγκριση με -5 μ.β. στο 4ο τρίμηνο 2024), ενώ τα περιθώρια καταθέσεων υποχώρησαν κατά 20 μ.β. (-53 μ.β. στο 4ο τρίμηνο 2024). Τα έσοδα από ομόλογα ήταν ελαφρώς μειωμένα (-0,7% τριμηνιαία), ενώ υπήρξε στήριξη από τη μείωση του κόστους χρηματοδότησης (-17,1%). Το καθαρό επιτοκιακό περιθώριο (NIM) διαμορφώθηκε στο 2,18% (-3 μ.β.).
Τα καθαρά έσοδα από προμήθειες (NFCI) ανήλθαν σε €108 εκατ., καταγράφοντας πτώση -6% τριμηνιαία, λόγω μειωμένων προμηθειών από επαγγελματικά δάνεια (-19,2%) και μείωσης 13,3% από κάρτες και πληρωμές λόγω κυβερνητικών μέτρων. Στήριξη προσέφεραν οι προμήθειες από διαχείριση περιουσίας (+16,8%) και bancassurance (+80,7%). Χωρίς την επίδραση των κυβερνητικών μέτρων, η μείωση στα έσοδα από προμήθειες ήταν -1,6%. Τα βασικά λειτουργικά έσοδα διαμορφώθηκαν στα €503 εκατ. (-3,3%) και τα συνολικά έσοδα στα €559 εκατ. (-3,3%).
Οι λειτουργικές δαπάνες διαμορφώθηκαν στα €204 εκατ. (-13% σε επίπεδο τριμήνου), με τις δαπάνες προσωπικού να μειώνονται κατά -9,4% λόγω εποχικότητας, τις G&A να μειώνονται κατά -12,5% λόγω χαμηλότερων διαφημιστικών εξόδων και εξόδων τρίτων, ενώ οι αποσβέσεις μειώθηκαν κατά -22,1%. Ο δείκτης κόστους προς έσοδα (C:I) διαμορφώθηκε στο ~40% (μείωση ~5 π.μ. τριμηνιαία, αύξηση 1 π.μ. ετήσια).
Οι προβλέψεις ανήλθαν σε €52 εκατ. (-18,3%), με τον δείκτη CoR να διαμορφώνεται στις 53 μ.β. (-14 μ.β.), αντικατοπτρίζοντας το χαμηλό ρίσκο του χαρτοφυλακίου. Τα καθαρά κέρδη (κανονικοποιημένα) ανήλθαν σε €239 εκατ. (+22,2%), με απόδοση ιδίων κεφαλαίων (ROTE) στο 15,4% (4ο τρίμηνο 2024: 12,8%).
Τα καθαρά δάνεια διαμορφώθηκαν στα €39,4 δισ. (+0,9%), με νέες εκταμιεύσεις €2,5 δισ. από επιχειρήσεις στην Ελλάδα (-€1,5 δισ. σε σχέση με το προηγούμενο τρίμηνο). Ο δείκτης NPE παρέμεινε σταθερός στο 3,8%, με κάλυψη 50% (-3 π.μ.). Οι καταθέσεις ανήλθαν σε €50,4 δισ. (-1,3%), με τις προθεσμιακές να αποτελούν περίπου το 28% του συνόλου (από 29% στο 4ο τρίμηνο 2024). Τα υπό διαχείριση κεφάλαια (AUMs, χωρίς private banking) αυξήθηκαν κατά 17,9% σε €11,5 δισ. Η χρηματοδότηση από την ΕΚΤ ανήλθε στα €2,8 δισ., με το συνολικό κόστος χρηματοδότησης να διαμορφώνεται στις 121 μ.β. (από 131 μ.β.), κυρίως λόγω χαμηλότερου κόστους χονδρικής.
Ο δείκτης κεφαλαίων CET1 (μετά από την πρόβλεψη μερίσματος) διαμορφώθηκε στο 16,3% (σταθερός), συμπεριλαμβανομένου και του DTC acceleration. Όσον αφορά την απόδοση στους μετόχους, στη ΓΣ στις 21 Μαΐου προτείνεται η έγκριση μερίσματος €0,03/μετοχή (ημερομηνία αποκοπής 23 Μαΐου, μικτό μέρισμα 1,2%) και πρόγραμμα επαναγοράς μετοχών €210.777.985,29 για 15 μήνες, με εύρος τιμής €0,29–7,00/μετοχή.
Η διοίκηση αναβάθμισε τις προβλέψεις για το 2027, λαμβάνοντας υπόψη τις εξαγορές της Astrobank και Axia: ROTE 2027 στο ~13% (προηγουμένως ~12%), EPS 2027 >€0,45 (προηγουμένως >€0,42), CET1 >16% (προηγουμένως >17%).
Eurobank
Το καθαρό επιτοκιακό εισόδημα (NII) διαμορφώθηκε στα €559 εκατ., αυξημένο κατά +2,8% σε τριμηνιαία βάση και +23,4% σε ετήσια βάση. Η αύξηση οφείλεται σε υψηλότερα έσοδα από δάνεια (+€7 εκατ.) και ομόλογα (+€10 εκατ.), τα οποία αντιστάθμισαν την αύξηση του κόστους καταθέσεων (+€4 εκατ.). Το καθαρό επιτοκιακό περιθώριο (NIM) παρέμεινε σταθερό στο 2,91%.
Τα καθαρά έσοδα από προμήθειες ανήλθαν σε €145 εκατ. (+3,2% τριμηνιαία), κυρίως λόγω προμηθειών (+9,6%) και διαχείρισης περιουσίας (+4,9%). Οι συνολικές λειτουργικές δαπάνες διαμορφώθηκαν στα €292 εκατ. (+3,3%), αντανακλώντας υψηλότερες δαπάνες προσωπικού (+2,5%) και Γενικά & Διοικητικά έξοδα (+4,5%). Ο δείκτης κόστους προς έσοδα παρέμεινε στο 38,8% (σταθερός).
Το κόστος πιστωτικού κινδύνου (CoR) διαμορφώθηκε στις 66 μ.β. (-1 μ.β. τριμηνιαία). Τα οργανικά κέρδη προ φόρων αυξήθηκαν κατά +3,4% τριμηνιαία και ανήλθαν στα €454 εκατ. Τα καθαρά κέρδη ανήλθαν σε €437 εκατ., με απόδοση ιδίων κεφαλαίων (ROTE) 18,5%.
Οι χορηγήσεις μετά από προβλέψεις διαμορφώθηκαν στα €45,6 δισ. (+1,1%), κυρίως λόγω πιστωτικής επέκτασης στη Ρουμανία. Οι καταθέσεις πελατών αυξήθηκαν οριακά στα €57,7 δισ. (+0,2%). Ο δείκτης δανείων προς καταθέσεις παραμένει στο 79%. Ο δείκτης μη εξυπηρετούμενων ανοιγμάτων (NPE) μειώθηκε οριακά στο 3,6%, με κάλυψη στο 77,1%.
Ο δείκτης κεφαλαίων CET1 διαμορφώθηκε στο 15,8%, ενώ ο συνολικός δείκτης κεφαλαιακής επάρκειας (CAD) στο 18,7%. Η διοίκηση ανακοίνωσε την πρόθεσή της να μοιράσει €240 εκατ. ως μέρισμα (περίπου €0,066 ανά μετοχή, ή 3,7% μερισματική απόδοση). Ο δείκτης ρευστότητας LCR ανήλθε στο 168%. Η διοίκηση διατήρησε τις εκτιμήσεις για το 2025: ROTE > 14%, Κέρδη ανά μετοχή > €0,55. Δείκτης NPE < 3%, Δείκτης κεφαλαίων CET1 > 14,5%
Εθνική Τράπεζα (NBG)
Το καθαρό επιτοκιακό εισόδημα μειώθηκε οριακά κατά -1,4% τριμηνιαία στα €579 εκατ., κυρίως λόγω εποχικής μείωσης ημερών. Το καθαρό επιτοκιακό περιθώριο μειώθηκε κατά 5 μ.β. στο 3,4%, αλλά παραμένει το υψηλότερο μεταξύ των ελληνικών τραπεζών.
Τα καθαρά έσοδα από προμήθειες ενισχύθηκαν κατά +2% σε €109 εκατ., με θετική συνεισφορά από πληρωμές και επενδυτικά προϊόντα. Τα συνολικά λειτουργικά έσοδα διαμορφώθηκαν στα €710 εκατ. (-2,1%). Οι λειτουργικές δαπάνες μειώθηκαν κατά -4,3% σε €248 εκατ., οδηγώντας τον δείκτη C/I στο 35% (-1,4 π.μ.).
Το κόστος κινδύνου μειώθηκε στις 31 μ.β. (-4 μ.β. τριμηνιαία), με τις προβλέψεις να διαμορφώνονται στα €56 εκατ. Τα καθαρά κέρδη διαμορφώθηκαν στα €352 εκατ., ελαφρώς μειωμένα (-1,7%) λόγω υψηλότερης φορολογίας. Η απόδοση ROTE παραμένει υψηλή στο 17%.
Τα δάνεια μετά από προβλέψεις διαμορφώθηκαν στα €34,8 δισ. (+0,4%). Οι καταθέσεις μειώθηκαν οριακά κατά -0,5% στα €55,9 δισ. Ο δείκτης NPE μειώθηκε περαιτέρω στο 3,3% (από 3,6%), με κάλυψη στο 90% – η υψηλότερη κάλυψη μεταξύ των τραπεζών.
Ο δείκτης κεφαλαίων CET1 διαμορφώθηκε στο 18,5%, και ο συνολικός CAD στο 20,8%. Η διοίκηση επιβεβαίωσε την πρόθεσή της να διανείμει μέρισμα ~€0,12 ανά μετοχή (~3,8% απόδοση). Η διοίκηση αναμένει για το 2025: ROTE ~15%, NPE < 3%, CET1 ~18%.
Τράπεζα Πειραιώς
Το καθαρό επιτοκιακό εισόδημα (NII) ανήλθε σε €622 εκατ., μειωμένο κατά -2,3% σε τριμηνιαία βάση, κυρίως λόγω αρνητικής επίδρασης από τον αριθμό ημερών (€15 εκατ.). Σε ετήσια βάση καταγράφεται αύξηση +14%. Το καθαρό επιτοκιακό περιθώριο μειώθηκε κατά 8 μ.β. στο 3,1%.
Τα καθαρά έσοδα από προμήθειες αυξήθηκαν κατά +1% σε €142 εκατ., ενώ τα συνολικά έσοδα διαμορφώθηκαν στα €796 εκατ. (-2%). Οι λειτουργικές δαπάνες παρέμειναν σταθερές στα €330 εκατ., με τον δείκτη C/I στο 41,5%.
Οι προβλέψεις για επισφαλείς απαιτήσεις αυξήθηκαν κατά +18% στα €119 εκατ., με το κόστος κινδύνου (CoR) να διαμορφώνεται στις 74 μ.β. (+11 μ.β.). Τα καθαρά κέρδη ανήλθαν σε €287 εκατ. (-10% τριμηνιαία, +21% ετήσια), με απόδοση ROTE 19%.
Τα δάνεια μετά από προβλέψεις διαμορφώθηκαν στα €37,7 δισ. (+0,8%), με τις καταθέσεις στα €56,5 δισ. (-0,7%). Ο δείκτης NPE μειώθηκε στο 5,4%, με κάλυψη στο 65%. Ο δείκτης δανείων προς καταθέσεις είναι στο 67%.
Ο δείκτης CET1 διαμορφώθηκε στο 14,9% (μετά τη διανομή μερίσματος), ενώ ο συνολικός CAD στο 17,3%. Η διοίκηση ανακοίνωσε προτεινόμενο μέρισμα €0,063 ανά μετοχή (~3% μερισματική απόδοση). Στόχοι 2025: ROTE ~15%, CoR ~80 μ.β., NPE < 3%, CET1 > 15%.
