«Σεισμός» στα ευρωπαϊκά ομόλογα: Επιστροφή στο 2012 λόγω Γαλλίας – Στα ύψη spreads, CDS και risk premium

• Έντονο déjà vu κρίσης χρέους: Τα spreads, τα credit default swaps (CDS) και το risk premium των ευρωπαϊκών ομολόγων εκτινάχθηκαν σε υψηλά άνω της δεκαετίας.
• Ιστορικό ρεκόρ στο γαλλικό spread: Η διαφορά απόδοσης 10ετών OATs – Bunds έφτασε το 1,41% (141 μονάδες βάσης), το υψηλότερο επίπεδο από το 2012.
• Νευρικότητα στην περιφέρεια: Το spread στα διετή ομόλογα Ιταλίας – Γερμανίας σημείωσε τη μεγαλύτερη ημερήσια αύξηση από το 2020 (+55 μ.β.).
• Προειδοποίηση Goldman Sachs: Το γαλλικό χρέος προς ΑΕΠ αναμένεται να σκαρφαλώσει στο 125% στις αρχές της επόμενης δεκαετίας, με το μέσο επιτόκιο δανεισμού να αυξάνεται στο 3%.

Σκηνές που θυμίζουν τις ημέρες της ευρωπαϊκής κρίσης χρέους του 2012 βιώνουν εκ νέου οι αγορές σταθερού εισοδήματος της Ευρωζώνης. Το εκτεταμένο sell-off στα κρατικά ομόλογα πυροδοτήθηκε από την έντονη αβεβαιότητα γύρω από τα δημόσια οικονομικά της Γαλλίας και τις πολιτικές αναταράξεις στο Παρίσι, προκαλώντας τριγμούς που ξεπερνούν τα γαλλικά σύνορα.

Η νευρικότητα των επενδυτών αποτυπώνεται καθαρά στην αγορά παραγώγων, όπου τα γαλλικά CDS έχουν υπερδιπλασιαστεί μέσα σε έναν μήνα, υπογραμμίζοντας τους φόβους για τη δημοσιονομική βιωσιμότητα της δεύτερης μεγαλύτερης οικονομίας της Ευρωζώνης.

Η πίεση κλιμακώθηκε κατά την επίσημη παρουσίαση του γαλλικού προϋπολογισμού, ο οποίος στοχεύει σε μείωση του ελλείμματος στο 5% το επόμενο έτος (από 5,4% φέτος). Ωστόσο, οι αγορές αντιμετωπίζουν το πλάνο αυτό με έντονη σκεπτικισμό, καθώς οι επενδυτές προετοιμάζονται για μια παρατεταμένη πολιτική διαμάχη.

Όπως δηλώνει ο Mike Riddell, επικεφαλής διαχειριστής του Strategic Bond Fund της Fidelity International:

«Η Γαλλία καταρρέει αργά αλλά σταθερά. Αλλά σήμερα μοιάζει σαν να είναι η πρώτη ημέρα που οι ευρύτερες χρηματοπιστωτικές αγορές το αντιλήφθηκαν.»

Σύμφωνα με αναλυτές, η βίαιη προσαρμογή υποδηλώνει ότι hedge funds αναγκάστηκαν σε μαζικό capitulation (εγκατάλειψη θέσεων), κλείνοντας εσπευσμένα δημοφιλή carry trades στα βραχυπρόθεσμα γαλλικά τίτλους.

Η ανάλυση της Goldman Sachs: Ο εφιάλτης του 125% στο χρέος

Ο οικονομολόγος της Goldman Sachs, Alex Stott, επισημαίνει ότι η διαδικασία εγκρίσεως του προϋπολογισμού θα είναι παρατεταμένη, ενδεχομένως μέχρι τα μέσα Δεκεμβρίου ή τις αρχές του νέου έτους. Παράλληλα, κομβικό σημείο αποτελεί η αντιπρόταση της Εθνικής Συσπείρωσης (RN) της Μαρίν Λεπέν, η οποία θα φανερώσει τις απαιτούμενες πολιτικές παραχωρήσεις.

Η Goldman Sachs προβαίνει σε ανησυχητικές μεσοπρόθεσμες εκτιμήσεις:

• Αύξηση του δείκτη Χρέους/ΑΕΠ: Προβλέπεται να φτάσει το 125% στις αρχές της δεκαετίας του 2030.
• Άνοδος του κόστους δανεισμού: Το μέσο επιτόκιο της Γαλλίας αναμένεται να αυξηθεί στο 3% από 2%.
• Απαίτηση για βιώσιμα πλεονάσματα: Για τη σταθεροποίηση του χρέους απαιτείται πρωτογενές δημοσιονομικό πλεόνασμα +1% (επίπεδο που η Γαλλία έχει πετύχει ελάχιστες φορές τα τελευταία 35 χρόνια). Αν χρησιμοποιηθούν τα τρέχοντα επιτόκια της αγοράς, το απαιτούμενο πλεόνασμα εκτινάσσεται στο 2% — ένα σενάριο σχεδόν ανέφικτο υπό τις παρούσες συνθήκες πολιτικής αβεβαιότητας.

Επιπλέον, ο Stott υπογραμμίζει τον κίνδυνο από την άνοδο του Jean-Luc Mélenchon στις δημοσκοπήσεις, σημειώνοντας ότι η πρότασή του για ακύρωση του γαλλικού χρέους που διακρατά η Banque de France τροφοδοτεί ακραία σενάρια κινδύνου για τους επενδυτές.

Στροφή στα «καταφύγια» και αλλαγή στοιχημάτων για την ΕΚΤ

Στο πλαίσιο της αναταραχής, οι επενδυτές στράφηκαν μαζικά στα γερμανικά Bunds ως το ασφαλέστερο περιουσιακό στοιχείο της ευρωζώνης, ενώ αντίθετα καταγράφηκαν πωλήσεις ακόμη και σε αμερικανικά κρατικά ομόλογα από Ευρωπαίους θεσμικούς για την κάλυψη ρευστών αναγκών.

Η σύσφιξη των χρηματοπιστωτικών συνθηκών αναγκάζει ήδη τους traders να αναθεωρήσουν τις προσδοκίες τους για τη νομισματική πολιτική της Ευρωπαϊκής Κεντρικής Τράπεζας. Τα interest rate swaps δεν προεξοφλούν πλέον πλήρως τρεις αυξήσεις επιτοκίων κατά 25 μονάδες βάσης, όταν μόλις λίγες ημέρες πριν η αγορά τιμολογούσε τουλάχιστον τέσσερις.

Ο Rohan Khanna, επικεφαλής ευρωπαϊκής στρατηγικής επιτοκίων στη Barclays, συνοψίζει την παράδοξη εικόνα: «Μειώνουμε τις προσδοκίες μας για αυξήσεις επιτοκίων από την ΕΚΤ, κι όμως το σύμπλεγμα των κρατικών ομολόγων της ευρωζώνης δέχεται sell-off. Θυμίζει περιόδους κατά τις οποίες ο κατακερματισμός της αγοράς ομολόγων αποτελούσε μείζον ζήτημα, όπως κατά τη διάρκεια της ευρωπαϊκής κρίσης χρέους.»

ΔΙΑΒΑΣΤΕ ΠΕΡΙΣΣΟΤΕΡΕΣ ΕΙΔΗΣΕΙΣ:

• Ο λογαριασμός του ελληνικού νοικοκυριού: Πόσα απορροφούν τρόφιμα, στέγη και μεταφορές
• Καύσιμα, θέρμανση και ρεύμα: Τα ελληνικά μέτρα, ενώ η Ευρώπη προετοιμάζεται για ακριβό χειμώνα
• Χρειάζεται τελικά διεθνή εποπτεία η τεχνητή νοημοσύνη;
• Για «υπαρξιακό κίνδυνο» από την AI προειδοποιεί η Anthropic ενόψει της IPO