Στα 19,30 ευρώ ανεβάζει την τιμή στόχο για τον ΟΠΑΠ η Eurobank Equities – Καταλύτης τα αποτελέσματα β’ τριμήνου 2025
Θετικό καταλύτη για τη μετοχή της ΟΠΑΠ χαρακτηρίζει τα οικονομικά αποτελέσματα της εταιρείας για το β’ τρίμηνο 2025 που θα ανακοινωθούν στις 3 Σεπτεμβρίου η Eurobank Equities, ανεβάζοντας την τιμή στόχο για τη μετοχή στα 19,30 ευρώ (τρέχουσα 18,1 ευρώ).
Ειδικότερα, όπως επισημαίνεται, παρότι τα νούμερα δεν αναμένονται εντυπωσιακά (έσοδα/EBITDA από Ελλάδα +4% σε ετήσια βάση, μέρισμα €0,65) και η διοίκηση ενδέχεται να αποφύγει την αναβάθμιση της καθοδήγησης, τα σχόλια για τις προοπτικές του γ’ τριμήνου πιθανότατα θα είναι θετικά, όπως δείχνουν τα πρόσφατα στοιχεία.
Αυτό οφείλεται σε μια νέα σειρά ρεκόρ διαδοχικών τζακπότ, τα οποία έχουν ανεβάσει τα έσοδα GGR του Joker στο γ’ τρίμηνο (μέχρι στιγμής) πάνω από €40 εκατ. σε ετήσια βάση. Αυτό σημαίνει ότι, αντίθετα με τις προσδοκίες της αγοράς, που προέβλεπαν αρνητική επίδραση περίπου €25-30 εκατ. λόγω της δύσκολης συγκρίσιμης βάσης, τα αριθμητικά παιχνίδια το 2025 φαίνεται ότι θα ξεπεράσουν τα επίπεδα του 2024.
Σύμφωνα με τις εκτιμήσεις μας, αυτό συνεπάγεται ότι το προσαρμοσμένο EBITDA του ομίλου άνω των €840 εκατ. είναι εφικτό το 2025, δηλαδή περίπου +2% σε σχέση με πέρυσι. «Πιστεύουμε ότι η μετοχή πιθανότατα θα κινηθεί υψηλότερα βραχυπρόθεσμα, ενόψει μιας ακόμη πολύ ισχυρής χρονιάς» σημειώνεται.
Μπορεί η δυναμική του 2025 να συνεχιστεί; Εν μέρει, σύμφωνα με την Eurobank Equities…
Η υπεραπόδοση 2024–25 στηρίζεται σε δύο πυλώνες: το Joker και το στοίχημα. Το Joker έχει ξεκάθαρα μετακινηθεί σε υψηλότερη βάση μετά την ανανέωσή του στα τέλη του 2023, καθώς η αύξηση της τιμής της στήλης μείωσε τον αριθμό των δελτίων που παίζονται, διευκολύνοντας έτσι τη δημιουργία μεγαλύτερων τζακπότ.
Ωστόσο, η ανάλυση της χρηματιστηριακής δείχνει ότι η ώθηση του 2025 οφείλεται εν μέρει σε ασυνήθιστα μεγάλες σειρές συνεχόμενων τζακπότ. Αυτοί οι κύκλοι δεν αποτελούν έναν επαναλαμβανόμενο κινητήριο μοχλό ανάπτυξης, πράγμα που σημαίνει ότι τα έσοδα του Joker πιθανότατα θα υποχωρήσουν το 2026.
Παρ’ όλα αυτά, αναμένεται ότι θα σταθεροποιηθούν πάνω από τα προ της ανανέωσης επίπεδα, υποδηλώνοντας ότι το Joker θα διατηρήσει έναν διαρθρωτικά υψηλότερο ρυθμό, αλλά θα αφήσει την ΟΠΑΠ αντιμέτωπη με ένα κενό κερδών άνω των €20 εκατ. έναντι του ιστορικού υψηλού του 2025.
Αντίθετα, η αναμορφωμένη μορφή του Champions League για το αθλητικό στοίχημα φαίνεται πραγματικά διαρθρωτική. Περισσότεροι αγώνες και ένα διευρυμένο ημερολόγιο έχουν αλλάξει τη συμπεριφορά των παικτών, οδηγώντας σε σταθερή διψήφια ανάπτυξη και σε σαφή επαναξιολόγηση του κλάδου. Έτσι, πλέον αναμένεται ότι το στοίχημα λιανικής (OTC) θα μείνει στάσιμο το 2025 (λόγω της συγκρίσιμης βάσης του Euro 2024), πριν αρχίσει να αναπτύσσεται περίπου κατά 2% ετησίως στη συνέχεια.
Συμπέρασμα: Το 2025 θα φέρει νέα ρεκόρ, αλλά το 2026 θα είναι διαφορετική ιστορία
Η φετινή τροχιά ανάπτυξης των κερδών δείχνει ασφαλής, κατά την άποψη της Eurobank, τροφοδοτούμενη από τα τζακπότ του Joker και την ισχυρότερη επίδοση του στοιχήματος.
Ωστόσο, με την έκτακτη ώθηση του Joker να εξασθενεί το 2026, to επενδυτικό αφήγημα θα εξαρτάται ολοένα και περισσότερο από το αν η ΟΠΑΠ μπορεί να ενισχύσει την ανάπτυξη μέσω των διαρθρωτικών μοχλών της — το αθλητικό στοίχημα και την ψηφιακή επέκταση.
Οι αριθμοί προβλέπουν ελάχιστα μεταβαλλόμενα έσοδα ομίλου το 2026-27 (σταθερό το βασικό δίκτυο, online +9%/+6% αντίστοιχα), με αποτέλεσμα αύξηση EBITDA περίπου 1% και στις δύο χρονιές.
Αυτό θα πρέπει να στηρίξει αύξηση κερδών ανά μετοχή (EPS) 4%/2% και μέρισμα κοντά στα €1,5 ανά μετοχή (απόδοση 8%). Συνολικά, «αυξήσαμε την εκτίμησή μας για το EBITDA του 2025 κατά περίπου 4%, με πιο μετριοπαθείς αναβαθμίσεις για το 2026-27 (περίπου 3%, υποθέτοντας μερική ομαλοποίηση του Joker). Τα EPS αυξάνονται κατά περίπου 6-7% στον χρονικό ορίζοντα πρόβλεψης, ενισχυμένα από την εξάλειψη της διαρροής μειοψηφίας μετά την εξαγορά των μειοψηφικών συμμετοχών στη Stoiximan (για €192 εκατ. συν μετρητά)» γράφει η χρηματιστηριακή.
Αποτίμηση
Σε αυτό το πλαίσιο, η τιμή-στόχος (μέθοδος SOTP για τις παραχωρήσεις, WACC 7,3%) έχει αυξηθεί αντικατοπτρίζοντας την αναβάθμιση των εκτιμήσεων και συνεπάγεται για το 2025 δείκτη EV/EBITDA περίπου 8,6x, ένα μικρό premium που δικαιολογείται από την καλύτερη δημιουργία ελεύθερων ταμειακών ροών έως το 2030.
Παρά την απόδοση περίπου 8%, η Eurobank Equities θεωρεί τη μετοχή πλήρως αποτιμημένη, εκτός αν χρησιμοποιηθούν υπερβολικά αισιόδοξες παραδοχές αποτίμησης, π.χ. 1) κόστος ανανέωσης άδειας για την κύρια παραχώρηση σε επίπεδα <3x EBITDA και χαμηλό φόρο παιγνίων (20% μετά το 2030)· ή 2) μεσομονή αύξηση EBITDA σε μονοψήφιο ποσοστό μακροπρόθεσμα (έναντι χαμηλού μονοψήφιου στην Ελλάδα) χάρη σε σημαντική μετατόπιση του καναλιού στο online (στο 45% το 2030 έναντι 30% το 2024).
