Έκπληξη από JP Morgan: Γιατί η Ελλάδα δεν πρέπει να κάνει το comeback στις ανεπτυγμένες αγορές
Να ταράξει τα νερά με μια ανάλυση που προκαλεί αίσθηση έρχεται η JP Morgan… Ο αμερικανικός χρηματοπιστωτικός κολοσσός εξηγεί γιατί θεωρεί πρόωρη και ίσως επικίνδυνη μια επιστροφή του ελληνικού χρηματιστηρίου στις ώριμες αγορές. Το γιατί, και ποιες επιπτώσεις θα μπορούσε να έχει μια βιαστική μετάβαση, ξεδιπλώνεται στις επόμενες γραμμές.
Ειδικότερα, όπως επισημαίνεται, η Ελλάδα βρίσκεται κοντά στην απόκτηση καθεστώτος ανεπτυγμένης αγοράς (DM), που μάλλον θα της αποδοθεί το νωρίτερο τον Νοέμβριο του 2026, αλλά πιο πιθανό είναι να συμβεί τον Ιούνιο ή τον Νοέμβριο του 2027.
«Ωστόσο, θεωρούμε ότι η μετάβαση σε καθεστώς DM θα είναι αρνητική για τη συνολική υγεία της ελληνικής χρηματιστηριακής αγοράς. Σύμφωνα με τους υπολογισμούς μας, η Ελλάδα θα αντιπροσωπεύει το 0,40% του MSCI Europe, δηλαδή θα είναι μεγαλύτερη από την Αυστρία ή την Πορτογαλία, αλλά μικρότερη από την Ιρλανδία» γράφει η JP Morgan και συμπληρώνει:
«Οκτώ από τις εννέα ελληνικές μετοχές που συμμετέχουν σήμερα στον δείκτη θα μετακινηθούν από τις αναδυόμενες (EM) στις ανεπτυγμένες αγορές (DM).
Η υποχώρηση από το 4% του MSCI EMEA EM στο 0,40% του MSCI Europe και στο 0,07% του MSCI World πιθανότατα θα μειώσει τον αριθμό των επενδυτών που παρακολουθούν την ελληνική αγορά. Η μετάβαση από μια επενδυτική βάση επικεντρωμένη στη χώρα (EM) σε μια επενδυτική βάση πανευρωπαϊκή με κλαδικό προσανατολισμό σημαίνει απώλεια εστίασης για τις ελληνικές μετοχές, καθεμία από τις οποίες είναι μικρή σε κάθε πανευρωπαϊκό κλάδο. Και η Πολωνία θα μπορούσε να είναι η επόμενη που θα μεταβεί στο καθεστώς DM – είναι αρκετά μεγάλη, αλλά πρέπει να αναβαθμίσει τις υποδομές της αγοράς της για να το επιτύχει».
Τι είπε η MSCI;
Η ανακοίνωση της 24ης Ιουνίου εδώ (και το απόσπασμα παρακάτω) ανέφερε:
- ότι η Ελλάδα έχει καλύψει όλα τα κριτήρια του πίνακα αξιολόγησης πρόσβασης στην αγορά, αλλά
- η Ελλάδα δεν έχει καλύψει τον κανόνα για το μέγεθος και τη διατηρησιμότητα της ρευστότητας για τον ελάχιστο απαιτούμενο αριθμό εταιρειών που πληρούν τα πρότυπα DM (δηλαδή πέντε εταιρείες να είναι αρκετά μεγάλες για διαρκές χρονικό διάστημα).
Ωστόσο, η MSCI θα ξεκινήσει τώρα διαβούλευση με τα ενδιαφερόμενα μέρη της σχετικά με το ενδεχόμενο να παρακάμψει τον κανόνα αυτόν για την Ελλάδα, ώστε να της επιτραπεί η είσοδος στο καθεστώς DM.
Αν η διαβούλευση αυτή έχει θετική έκβαση, τότε η MSCI θα προχωρήσει σε ξεχωριστή διαβούλευση ειδικά για τη μετάβαση της Ελλάδας από το EM στο DM. Αν υποθέσουμε ότι και οι δύο διαβουλεύσεις είναι θετικές τότε η Ελλάδα θα εισέλθει στο καθεστώς DM.
Ποιες θα ήταν οι εισροές/εκροές στους δείκτες;
Σύμφωνα με την JP Morgan, εκτιμώνται εκροές $65 εκατ. από τους δείκτες – ποσό που θεωρούμε πρακτικά μηδενικό και πιθανότατα δύο χρόνια μακριά. Γιατί εκροές; Τα funds δεικτών DM κατέχουν λίγο μεγαλύτερο ποσοστό DM μετοχών (περίπου 5% περισσότερο) από ό,τι τα funds δεικτών EM σε μετοχές EM, αλλά η Ελλάδα θα χάσει το μικρότερο μέλος του δείκτη της, γεγονός που δημιουργεί μία μεγάλη, μοναδική εκροή.
Ως εκ τούτου, σημειώνει ο αμερικανικός οίκος, «Θεωρούμε ότι θα είναι αρνητικό για τη συνολική υγεία της αγοράς – η υποχώρηση από το 4% του MSCI EMEA EM στο 0,40% του MSCI Europe και στο 0,07% του MSCI World πιθανότατα θα μειώσει την κάλυψη των αναλυτών (λιγότεροι αναλυτές, λιγότεροι ανώτεροι αναλυτές, λιγότερες αναλύσεις ανά αναλυτή), ενώ η απώλεια μίας μετοχής από τον δείκτη συνιστά επίσης μία μικρή αρνητική επίπτωση. Όταν μεταβαίνουμε από μια επενδυτική βάση προσανατολισμένη στη χώρα (EM) σε μια επενδυτική βάση ευρωπαϊκή με κλαδικό προσανατολισμό, διαπιστώνουμε ότι: η Εθνική Τράπεζα, η μεγαλύτερη ελληνική μετοχή, δεν θα συγκαταλέγεται στις 50 μεγαλύτερες ευρωπαϊκές χρηματοοικονομικές εταιρείες· η ΔΕΗ δεν θα είναι στις 25 μεγαλύτερες ευρωπαϊκές εταιρείες κοινής ωφέλειας· η Metlen δεν θα είναι στις 75 μεγαλύτερες βιομηχανικές εταιρείες, κ.ο.κ.»
Ορισμένοι στην Ελλάδα λένε ότι, επειδή η χώρα βρίσκεται στη Ζώνη του Ευρώ, θα έπρεπε προφανώς να συμπεριληφθεί στον MSCI Europe. Η Ελλάδα είναι μέλος της ΕΕ και της Ευρωζώνης – πράγματι – αλλά το ίδιο ισχύει και για τις Βαλτικές χώρες, τη Σλοβακία και τη Σλοβενία. Καμία από αυτές τις χρηματιστηριακές αγορές δεν περιλαμβάνεται ούτε στον MSCI Europe, ούτε στο DM, ούτε καν στον MSCI EM.
Σε αυτό το πλαίσιο, λέει η JP Morgan, «πιστεύουμε ότι ο στόχος της τοποθέτησης στους δείκτες πρέπει να είναι η μέγιστη προσέλκυση επενδυτικού ενδιαφέροντος – και το να είναι η Ελλάδα το 0,40% σε έναν δείκτη DM Ευρώπης με κλαδική διάρθρωση και μόλις 0,07% του MSCI DM ενέχει τον κίνδυνο οι επενδυτές να την παρακάμψουν εντελώς.
Θυμόμαστε όταν η Ελλάδα αναβαθμίστηκε στο καθεστώς DM το 2001 – το ενδιαφέρον για την αγορά μειώθηκε κατακόρυφα. Υποθέτουμε ότι το ίδιο θα συμβεί ξανά. Θα προσελκύσει η Ελλάδα σημαντικά περισσότερο ενδιαφέρον από τη Νορβηγία, την Αυστρία ή την Ιρλανδία; Εμπειρικά, μιλήσαμε με την ευρωπαϊκή ομάδα στρατηγικής μας, η οποία μας είπε ότι έχει δεχθεί λιγότερες από πέντε ερωτήσεις τον τελευταίο χρόνο για τη Νορβηγία, την Ιρλανδία, την Αυστρία και την Πορτογαλία, λιγότερες από πέντε ερωτήσεις συνολικά. Ορισμένοι επενδυτές αναδυόμενων αγορών (EM) διατηρούν υπέρβαρη θέση στην Ελλάδα και θέλουν η αγορά να παραμείνει στο EM – δεν έχουμε ακούσει ούτε έναν επενδυτή αναπτυγμένων αγορών (DM) στην Ευρώπη να δηλώνει ότι θέλει να προσθέσει την Ελλάδα στους δείκτες DM».
Ποιο είναι το χρονοδιάγραμμα;
Για επενδυτές που θέλουν να συγχρονίσουν πιθανή αναβάθμιση, το «βιβλίο κανόνων» προβλέπει το εξής χρονοδιάγραμμα: πρώτον, ανακοίνωση στην Ετήσια Ανασκόπηση Κατάταξης Αγορών τον Ιούνιο του 2026, η οποία ενεργοποιεί διαδικασία διαβούλευσης διάρκειας ενός έτους· δεύτερον, η Ετήσια Ανασκόπηση Κατάταξης Αγορών τον Ιούνιο του 2027 να επιβεβαιώσει την αναβάθμιση· και τρίτον και τελικά, η αναβάθμιση να λάβει χώρα στην αναδιάρθρωση των δεικτών στο τέλος Μαΐου 2028.
Ωστόσο, η MSCI μπορεί να επιλέξει να επιταχύνει το χρονοδιάγραμμα, χρησιμοποιώντας την «συνετή διακριτική ευχέρεια» που διατηρεί στις αποφάσεις αυτές.
Πράγματι, η MSCI επιτάχυνε το χρονοδιάγραμμα για το Κουβέιτ, το οποίο εντάχθηκε στον δείκτη τον Νοέμβριο του 2020. Δεδομένου ότι οι περισσότεροι επενδυτές είναι ήδη οργανωμένοι για διαπραγμάτευση ελληνικών μετοχών, θεωρούμε ότι μια επιτάχυνση δεν είναι ούτε απερίσκεπτη ούτε εκτός συζήτησης.
Ειλικρινά, αν ληφθεί απόφαση αναβάθμισης, το ενδιαφέρον των EM επενδυτών πιθανότατα θα μειωθεί από την ημέρα της ανακοίνωσης, αφήνοντας την Ελλάδα σε μια «νεκρή ζώνη» μέχρι την ένταξή της στο DM..
Ελάχιστη επίπτωση στην υπόλοιπη περιοχή CEEMEA, αλλά ίσως ελαφρώς θετική για τις CE3
«Η Ελλάδα αντιπροσωπεύει το 3,7% του MSCI EMEA και 45 μονάδες βάσης (bps) του MSCI EM, πράγμα που σημαίνει ότι όταν αποχωρήσει σε δύο χρόνια, κάθε άλλη αγορά θα λάβει αναλογικά μερίδιο αυτών των 45 bps. Για παράδειγμα, αν το MSCI South Africa αντιστοιχεί σήμερα στο 3,24% του EM, θα αυξηθεί στο 3,26%, ενώ το MSCI Saudi Arabia από το 3,48% στο 3,50%… μικρές μεταβολές.
Ωστόσο, αν ορισμένοι επενδυτές αναζητούν ευρωπαϊκή ή συνδεδεμένη με ευρώ έκθεση μέσα στον ως επί το πλείστον συνδεδεμένο με δολάριο δείκτη EM, θα μπορούσαμε να δούμε τις χώρες CE3 να προσελκύουν μεγαλύτερο μερίδιο του ενδιαφέροντος, ακόμη κι αν αυτό παραμένει πολύ περιορισμένο» καταλήγει η JP Morgan.
