Jefferies για Ελλάδα: «Ισχυρό μακροοικονομικό story» – Οι προβλέψεις για ΧΑ, τράπεζες και χρέος 

Η Ελλάδα παραμένει ένα εξαιρετικά θετικό μακροοικονομικό story με κινδύνους που περιορίζονται κυρίως σε εξωτερικούς παράγοντες, σύμφωνα με την πρόσφατη έκθεση GREED & FEAR της Jefferies από τον αναλυτή Christopher Wood.

Ειδικότερα, όπως επισημαίνει, «κατά την ολιγοήμερη επίσκεψή μου στην Αθήνα στα τέλη της περασμένης εβδομάδας, για πρώτη φορά έπειτα από έναν χρόνο, μου κατέστη σαφές ότι η Ελλάδα εξακολουθεί να διαγράφει μια θετική μακροοικονομική πορεία, με τους μόνους ουσιαστικούς κινδύνους να προέρχονται από τους προφανείς εξωτερικούς παράγοντες».

Όπως λέει ο  Wood, η χώρα εξακολουθεί να διαθέτει την πιο φιλοεπιχειρηματική και πιο αποτελεσματική κυβέρνηση στην Ευρωζώνη. 

Με τις εκλογές να δρομολογούνται έως τον Ιούλιο του επόμενου έτους, με πιθανότερη ημερομηνία τον Μάιο, το κυβερνών κόμμα της Νέας Δημοκρατίας προηγείται σταθερά των αντιπάλων του στις δημοσκοπήσεις με διαφορά άνω των 10 ποσοστιαίων μονάδων. 

Υπάρχει δε γενική συναίνεση ότι ο πρωθυπουργός Κυριάκος Μητσοτάκης θα επανεκλεγεί για τρίτη θητεία, με το μοναδικό ερώτημα να είναι αν η Νέα Δημοκρατία θα εξασφαλίσει αυτοδυναμία ή θα σχηματίσει κυβέρνηση συνασπισμού, στην οποία θα έχει κυρίαρχο ρόλο.

Η πορεία του Χρηματιστηρίου

Σύμφωνα με τον αναλυτή της Jefferies, όταν συνέστησε για πρώτη φορά επενδύσεις στην Ελλάδα, έπειτα από παραμονή στην Αθήνα κατά τη διάρκεια της πανδημίας (βλ. GREED & fear – The re-opening rehearsal, 12 Νοεμβρίου 2020), ο Γενικός Δείκτης του Χρηματιστηρίου Αθηνών διαπραγματευόταν στις 657 μονάδες. 

Σήμερα βρίσκεται στις 2.644 μονάδες, καταγράφοντας άνοδο 302% έκτοτε, ενώ η μέση ημερήσια αξία συναλλαγών έχει αυξηθεί από 64 εκατ. ευρώ το 2020 σε 355 εκατ. ευρώ από την αρχή του έτους έως σήμερα. 

Παράλληλα, η Ελλάδα πρόκειται να επανενταχθεί στην κατηγορία των ανεπτυγμένων αγορών της MSCI από τον Μάιο του επόμενου έτους. Εν τω μεταξύ, ένδειξη ότι η χώρα επιστρέφε σε καλύτερες εποχές είναι ότι φέτος έχει σημειωθεί κύμα αρχικών δημόσιων προσφορών (IPO). 

Μέχρι στιγμής, έχουν πραγματοποιηθεί περισσότερες από 13 νέες εισαγωγές και άλλες παράλληλες ή δευτερογενείς προσφορές στην Euronext Athens, αντλώντας συνολικά πάνω από 8 δισ. ευρώ. 

Μεταξύ των νέων εισαγωγών περιλαμβάνονται τρεις εταιρείες από τον αναπτυσσόμενο ναυτιλιακό κλάδο, καθώς οι πλοιοκτήτες αντιλαμβάνονται ότι μπορούν να αποκτήσουν μεγαλύτερη προβολή σε μια δυναμική εγχώρια χρηματιστηριακή αγορά.

Όπως επισημαίνεται, όλα αυτά συμβαίνουν στο πλαίσιο μιας κυβέρνησης που έχει σημειώσει σημαντική πρόοδο στον μετασχηματισμό της οικονομίας κατά τη διάρκεια των επτά ετών στην εξουσία. 

Αυτό αποτυπώνεται ίσως καλύτερα στο γεγονός ότι η Ελλάδα κατέγραψε εκ νέου συνολικό δημοσιονομικό πλεόνασμα, ύψους 1,7% του ΑΕΠ το 2025, ενώ αναμένεται να πετύχει το ίδιο και φέτος, παρά τις πιέσεις για αύξηση των ενεργειακών επιδοτήσεων προς τους καταναλωτές. 

Την περασμένη εβδομάδα, η κυβέρνηση ανακοίνωσε επιδότηση του πετρελαίου θέρμανσης κατά 0,40 ευρώ ανά λίτρο —εκ των οποίων 0,20 ευρώ αποτελούν κρατική ενίσχυση και 0,20 ευρώ έκπτωση από τα διυλιστήρια—, του πετρελαίου κίνησης κατά 0,20 ευρώ ανά λίτρο και της βενζίνης κατά 0,10 ευρώ ανά λίτρο, για το δεύτερο δεκαπενθήμερο του Οκτωβρίου. Η κυβέρνηση αυξάνει επίσης το επίδομα θέρμανσης κατά 30%, έως το ανώτατο ποσό των 1.560 ευρώ ανά νοικοκυριό, για τη χειμερινή περίοδο 2026-2027.

Ο Wood λέει πως ο βασικός παράγοντας πίσω από αυτή τη δημοσιονομική βελτίωση ήταν η αύξηση των φορολογικών εσόδων, η οποία οφείλεται στην ψηφιοποίηση της οικονομίας. 

Τα φορολογικά έσοδα αυξήθηκαν κατά 6,6% σε ετήσια βάση κατά τους πρώτους οκτώ μήνες του 2026, ενώ τα ετησιοποιημένα φορολογικά έσοδα ως ποσοστό του ΑΕΠ αυξήθηκαν από 24,5% το 2020 σε 28% κατά το δωδεκάμηνο έως τον Αύγουστο του 2026. 

Οι ψηφιακές ταυτότητες εισήχθησαν για πρώτη φορά τον Σεπτέμβριο του 2023 από το Υπουργείο Ψηφιακής Διακυβέρνησης, το οποίο ιδρύθηκε το 2019. Τον Μάιο του περασμένου έτους, η κυβέρνηση έθεσε επίσης σε λειτουργία ένα ενιαίο σύστημα ψηφιακής ταυτοποίησης, με τον νέο Προσωπικό Αριθμό Πολίτη (ΠΑ), έναν μοναδικό, καθολικό αριθμό ταυτοποίησης για κάθε Έλληνα πολίτη, ο οποίος χρησιμοποιείται σε όλες τις δημόσιες υπηρεσίες. Ουσιαστικά, η δημόσια διοίκηση ψηφιοποιήθηκε, καθώς 2.200 δημόσιες υπηρεσίες συγκεντρώθηκαν σε μία ενιαία διαδικτυακή πύλη.

Αυτό έχει αλλάξει ριζικά την αντίληψη των απλών Ελλήνων για την αποτελεσματικότητα της κρατικής μηχανής, σε ένα κράτος που, όπως και η Ινδία, χαρακτηριζόταν παλαιότερα από έντονη γραφειοκρατία. Παράλληλα, από το 2019 έχουν καταργηθεί ή μειωθεί τουλάχιστον 83 φόροι.

Αν οι σημαντικότερες επιτυχίες μέχρι στιγμής είναι το δημοσιονομικό πλεόνασμα και η ψηφιοποίηση της δημόσιας διοίκησης, η οικονομική ανάπτυξη έχει επίσης επιστρέψει, γεγονός που εξηγεί την άνοδο του χρηματιστηρίου. 

Η Τράπεζα της Ελλάδος προβλέπει πραγματική αύξηση του ΑΕΠ κατά 2,0% φέτος, έναντι 2,1% το 2025 και ετήσιας αύξησης 1,9% κατά το πρώτο εξάμηνο του 2026. 

Την ίδια στιγμή, ο δείκτης MSCI Greece διαπραγματεύεται με δείκτη τιμής προς τα εκτιμώμενα κέρδη των επόμενων 12 μηνών (forward P/E) στις 10,4 φορές, με βάση τη συναινετική πρόβλεψη για αύξηση των κερδών κατά 10% (βλ. Διάγραμμα 21).

Παρότι η Ελλάδα είναι γνωστή για την εξάρτησή της από τον τουρισμό, η εσωτερική μείωση του κόστους κατά τη διάρκεια της κρίσης δημόσιου χρέους, λόγω της απουσίας δυνατότητας υποτίμησης του νομίσματος, σε συνδυασμό με τη διαθεσιμότητα εξειδικευμένου εργατικού δυναμικού, έχει καταστήσει τη χώρα ελκυστική για τη μεταποίηση. Σύμφωνα με πληροφορίες που έλαβε το GREED & fear, η Ελλάδα αντιπροσωπεύει πλέον, για παράδειγμα, το 8% των εσόδων της ευρωπαϊκής φαρμακευτικής βιομηχανίας.

Επενδυτικές επιλογές

Σύμφωνα με την Jefferies, η βασική επενδυτική επιλογή στο ελληνικό χρηματιστήριο ήταν οι τέσσερις συστημικές τράπεζες, οι οποίες αντιπροσωπεύουν πλέον το 66,7% του δείκτη MSCI Greece και οι μετοχές των οποίων έχουν σημειώσει μέση άνοδο 465% σε ευρώ κατά την τελευταία τετραετία.

Καθώς η πιστωτική επέκταση εξακολουθεί να κινείται σε υγιή επίπεδα, με ετήσια αύξηση 8,7% τον Αύγουστο (βλ. Διάγραμμα 23), ο Alexander Demetriou, αναλυτής ευρωπαϊκών τραπεζών της Jefferies, διατηρεί σύσταση ΑΓΟΡΑΣ (BUY) και για τις τέσσερις συστημικές τράπεζες…

Εξακολουθεί να ισχύει ότι η διαδικασία αύξησης της μόχλευσης έχει μόλις αρχίσει, γεγονός που αντανακλά τη φυσιολογική επιφυλακτικότητα τόσο των δανειστών όσο και των δανειοληπτών, η οποία προκλήθηκε από την τεράστια έκταση της απομόχλευσης και της πιστωτικής συρρίκνωσης που βίωσε η Ελλάδα από το 2012 και μετά. 

Ο δείκτης μη εξυπηρετούμενων ανοιγμάτων (NPL) στα στεγαστικά δάνεια έφτασε στο ανώτατο επίπεδο του 44,7% το τρίτο τρίμηνο του 2018, ενώ, σύμφωνα με την Τράπεζα της Ελλάδος, στο τέλος του πρώτου τριμήνου του 2018 το 62,9% των δανείων προς μικρές και μεσαίες επιχειρήσεις (ΜμΕ) ήταν μη εξυπηρετούμενα.

Άμεσες ξένες επενδύσεις

Εν τω μεταξύ, η κυβέρνηση εξακολουθεί να επικεντρώνεται στην προσέλκυση ξένων άμεσων επενδύσεων, καθώς και hedge funds που εγκαταλείπουν το Λονδίνο και τη Μέση Ανατολή. 

Η προσπάθεια αυτή αποτυπώνεται σε πρόσφατα δημοσιεύματα. 

Ο λόγος των επενδύσεων προς το ΑΕΠ παραμένει μόλις στο 17,2%, αν και έχει αυξηθεί από το 11% όταν η κυβέρνηση ανέλαβε για πρώτη φορά την εξουσία το 2019. 

Παράλληλα, οι εγχώριες εισηγμένες διαθέτουν την οικονομική δυνατότητα να διατηρήσουν τις επενδυτικές τους δαπάνες, όπως καταδεικνύει η υγιής αύξηση των εταιρικών δανείων. Έτσι, ο καθαρός δανεισμός του εισηγμένου εταιρικού τομέα ως προς τα EBITDA ανέρχεται μόλις σε 0,99 φορές, παρότι η προβλεπόμενη απόδοση ιδίων κεφαλαίων (ROE) για το 2026 διαμορφώνεται στο ιδιαίτερα ικανοποιητικό επίπεδο του 15,6%, σύμφωνα με το Bloomberg.

Υπενθυμίζεται πως η έκθεση GREED & fear της Jefferiesέγινε πρωτοσέλιδο στα ελληνικά μέσα ενημέρωσης όταν, κατά την τελευταία επίσκεψή του στην Ελλάδα, στις 9 Οκτωβρίου του περασμένου έτους, αφαίρεσε τη Nvidia από το παγκόσμιο χαρτοφυλάκιο μετοχών μακροπρόθεσμων τοποθετήσεων (long-only) και την αντικατέστησε με την ελληνική εταιρεία υποδομών GEK TERNA. 

Μέχρι στιγμής, η συγκεκριμένη επενδυτική επιλογή έχει αποδώσει θετικά. Η μετοχή της GEK TERNA έχει ενισχυθεί κατά 65% σε δολάρια ΗΠΑ έκτοτε, ενώ η Nvidia έχει σημειώσει άνοδο «μόλις» 15%.

Αν και μια παύση για αποτίμηση της πορείας και ανανέωση της επενδυτικής θέσης δεν θα αποτελούσε έκπληξη, η Jefferies εξακολουθεί να θεωρεί μια ισχυρή επενδυτική ιστορία μακροπρόθεσμης σύνθετης ανάπτυξης. 

Ο Graham Hunt, αναλυτής ευρωπαϊκών υποδομών της Jefferies, ξεκίνησε την κάλυψη της εταιρείας στα μέσα Σεπτεμβρίου, δίνοντας σύσταση ΑΓΟΡΑΣ (BUY).

Χρέος

Σύμφωνα με την Jefferies, παρότι η Ελλάδα αναπτύσσεται και πάλι, εξακολουθεί να υπάρχει η επιβάρυνση από την αναγκαστική ανακεφαλαιοποίηση του τραπεζικού συστήματος το 2012, η οποία πυροδοτήθηκε από την κρίση της Ευρωζώνης. 

Ο λόγος του δημόσιου χρέους προς το ΑΕΠ, ο οποίος κορυφώθηκε στο 209,4% το 2020, αναμένεται πλέον να υποχωρήσει στο 136% του ΑΕΠ στο τέλος του 2026, από 146,1% στο τέλος του περασμένου έτους, με τη βοήθεια του δημοσιονομικού πλεονάσματος.

Αυτό θα έφερνε την Ελλάδα κάτω από την Ιταλία ως προς τον συγκεκριμένο δείκτη. Ο λόγος του δημόσιου χρέους προς το ΑΕΠ της Ιταλίας προβλέπεται να αυξηθεί από 137,1% στο τέλος του 2025 σε 137,9% στο τέλος του τρέχοντος έτους. 

Για τους λόγους αυτούς, το δεκαετές ελληνικό κρατικό ομόλογο διαπραγματεύεται πλέον με χαμηλότερη απόδοση από τα αντίστοιχα ιταλικά και γαλλικά ομόλογα, κάτι που είναι απολύτως λογικό, δεδομένης της δημοσιονομικής προόδου που έχει επιτευχθεί. Η απόδοση του ελληνικού δεκαετούς ομολόγου διαμορφώνεται σήμερα στο 4,45%, έναντι 4,61% για την Ιταλία και 5,05% για τη Γαλλία.

Τέλος, όσον αφορά την Ελλάδα, λέει η Jefferies, αξίζει να σημειωθεί ότι, σύμφωνα με στοιχεία της Τράπεζας της Ελλάδος, από το σκέλος δανείων ύψους 17,7 δισ. ευρώ του ευρωπαϊκού Ταμείου Ανάκαμψης και Ανθεκτικότητας (Recovery and Resilience Facility – RRF), έχουν εκταμιευθεί μέσω των τραπεζών μόλις 6,4 δισ. ευρώ. Αυτό σημαίνει ότι η ισχυρή πιστωτική επέκταση που έχει καταγραφεί μέχρι στιγμής στην Ελλάδα έχει επωφεληθεί μόνο σε περιορισμένο βαθμό από τους πόρους του RRF. 

ΔΙΑΒΑΣΤΕ ΠΕΡΙΣΣΟΤΕΡΕΣ ΕΙΔΗΣΕΙΣ:

• Power of Innovation Summit 2026: Το «εγχειρίδιο» για να περάσει η τεχνολογία στο πεδίο της πράξης
• Θανάσης Σοφιανός στο Drive Your Legacy #TheAllies: «Εμπιστεύομαι τα δεδομένα, αλλά στο τέλος αποφασίζει το ένστικτο»
• Pizza Fan: Πώς οι κανονικές παραγγελίες βαφτίζονταν «κεράσματα» – Μηχανισμός φοροδιαφυγής 25 εκατ. ευρώ
• Στημένα παιχνίδια στο μπάσκετ: Οι μαρτυρίες-κλειδιά και οι ισχυρισμοί των κατηγορουμένων – Πάγωμα επιχορηγήσεων στην ΕΟΚ