Eurobank Equities: Αναβαθμισμένες τιμές-στόχοι για τις ελληνικές τράπεζες – Ισχυρές προσδοκίες για το 2025
Θετικά σημάδια για τον τραπεζικό κλάδο στην Ελλάδα καταγράφονται μέσα από την τελευταία ανάλυση της Eurobank Equities, η οποία συνοδεύεται από σημαντικές αναβαθμίσεις στις τιμές-στόχους των μετοχών των τεσσάρων βασικών τραπεζών του Χρηματιστηρίου Αθηνών. Όλες οι τράπεζες διατηρούν τη σύσταση «Αγορά» (Buy), γεγονός που υποδηλώνει αισιοδοξία για την πορεία τους εντός του 2025 και 2026.
Σε αυτό το πλαίσιο, για την Alpha Bank η τιμή-στόχος αναθεωρήθηκε ανοδικά στα 3,40 ευρώ από 2,94 ευρώ προηγουμένως, για την Εθνική στα 12,73 ευρώ (από 11,94 ευρώ), η Τράπεζα Πειραιώς αναβαθμίστηκε σε 7,94 ευρώ από 7,32 ευρώ και η Optima Bank αναμένεται να εκτιναχθεί στα 22,28 ευρώ από 16,60 ευρώ.
Ειδικότερα, σύμφωνα με τη χρηματιστηριακή, τα αποτελέσματα του α’ τριμήνου έδειξαν υπεραπόδοση 6% των ελληνικών τραπεζών έναντι των τραπεζών της ευρωπαϊκής περιφέρειας (και 8% έναντι του δείκτη SX7E), με οδηγό την Alpha Bank (+27% από 28 Απριλίου), ακολουθούμενη από την Optima (+22%), την ΕΤΕ (+14%), την Πειραιώς (+13%) και την Eurobank (+10%).
Σύμφωνα με τη Eurobank Equities, το ράλι οφείλεται κυρίως στα κέρδη. Η Alpha (+24% έναντι εκτιμήσεων) και η ΕΤΕ (+17%) ξεχώρισαν, ενώ η δυναμική της Alpha Bank ενισχύθηκε από τις εξαγορές της Astrobank και της AXIA και, κυρίως, από την αύξηση του ποσοστού της UniCredit (το οποίο θα μπορούσε να φτάσει έως και 29%), γεγονός που προσέφερε στρατηγική διάσταση εξαγορών στο αφήγημα.
Η απόδοση των ιδίων κεφαλαίων (RoTE) του συστήματος (εξαιρουμένης της Optima) διαμορφώθηκε περίπου στο 15% το α’ τρίμηνο (έναντι 16% μ.ο. περιφέρειας), με την ΕΤΕ (16,4%) και τη Eurobank (16,2%) να ηγούνται, ακολουθούμενες από την Πειραιώς (14,7%) και την Alpha (12,8%), ενώ η Optima ξεχώρισε με 24%.
Για τις τέσσερις συστημικές τράπεζες, λέει η Eurobank Εquities, τα καθαρά έσοδα από τόκους (NII) ήταν σε γενικές γραμμές ευθυγραμμισμένα (–5% σε τριμηνιαία βάση, NIM –14 μ.β.), απορροφώντας την πτώση του Euribor κατά 100 μ.β., την επίδραση του ημερολογίου και τον χαμηλό συντελεστή μετακύλισης στις καταθέσεις, εν μέρει αντισταθμιζόμενα από την αύξηση των δανείων, τις στρατηγικές αντιστάθμισης και τις αποδόσεις επανεπενδύσεων. Τα περιθώρια πελατών παρέμειναν ανθεκτικά (–6 μ.β. έναντι –20 μ.β. για το έτος), το λειτουργικό κόστος αποτέλεσε θετική έκπληξη (λειτουργικά έξοδα κάτω των εκτιμήσεων), ενώ τα έσοδα από συναλλαγές ενίσχυσαν τα καθαρά κέρδη.
Οι προμήθειες διατηρήθηκαν σταθερές παρά τον κανονιστικό περιορισμό, υποστηριζόμενες από αύξηση 10% σε τριμηνιαία βάση στα υπό διαχείριση κεφάλαια (AuM). Η ποιότητα ενεργητικού παρέμεινε σταθερή (CoR ~50 μ.β.) και ο δείκτης CET1 σταθερός στο 16,3% (–10 μ.β. σε τρίμηνο), απορροφώντας δεδουλευμένα μερίσματα, επιπλέον απομείωση DTC και πλήγμα 10–40 μ.β. από το Basel IV. Η κερδοφορία της Optima υποστηρίχθηκε από ισχυρή πιστωτική επέκταση (+0,3 δισ. ευρώ στο τρίμηνο), ανθεκτικά έσοδα από προμήθειες και κορυφαία αποδοτικότητα κόστους, βοηθώντας στην εξισορρόπηση της συμπίεσης του NIM (–20 μ.β.) από τα χαμηλότερα επιτόκια.
Αναθεωρήσεις προβλέψεων, αποτιμήσεις και συστάσεις
Σε αυτό το πλαίσιο, η Eurobank Equities, αναβάθμισε τις εκτιμήσεις κερδών για το 2025 κατά +6% (και κατά +2% για το 2026) με βάση τις ισχυρές επιδόσεις του α’ τριμήνου, τη βραδύτερη συρρίκνωση του καθαρού επιτοκιακού περιθωρίου και τα καλύτερα έσοδα από προμήθειες και trading.
Οι μεγαλύτερες αναβαθμίσεις αφορούν τις Alpha (+10%) και Πειραιώς (+6%), οδηγώντας σε αύξηση της τιμής-στόχου κατά +15% για την Alpha (επίδραση από τις M&A και UniCredit), +5% για την Πειραιώς και +6% για την ΕΤΕ.
«Βλέπουμε τώρα τα NIM να παραμένουν πάνω από τα επίπεδα του 2022, παρόλο που οι τιμές προεξοφλούν σταδιακή αποκλιμάκωση των επιτοκίων κατά ~100 μ.β. ως το 2026. Η απόδοση σε ίδια κεφάλαια (RoTE) αναμένεται να διαμορφωθεί στο 14% για το 2025 και 13% για το 2026 (χωρίς την Optima: 12%/11%). Αυτό σημαίνει πως οι αποτιμήσεις παραμένουν ελκυστικές: P/E 7,8x και P/TBV 0,97x (χωρίς την Optima: 7,5x και 0,87x αντίστοιχα), με premium αποτιμήσεις για την ΕΤΕ και την Eurobank να δικαιολογούνται από την υψηλότερη απόδοση και ποιότητα ενεργητικού» επισημαίνεται.
Ο τομέας προσφέρει μέση μερισματική απόδοση 6% για το 2025 (διατηρούμε εκτιμήσεις για καταβολή 100% των κερδών), ενώ ο συνολικός αποδοτικός δείκτης για το 2024–26 (προσδοκώμενες αποδόσεις μερίσματος + ενίσχυση λογιστικής αξίας) αγγίζει το 16%, υποστηριζόμενος από ισχυρή εσωτερική δημιουργία κεφαλαίων (300 μ.β. μέση ενίσχυση CET1 ανά έτος). Οι καταλύτες για τον κλάδο περιλαμβάνουν: Επιτόκια: επιτάχυνση κύκλου μείωσης επιτοκίων, με ~1% μείωση από την ΕΚΤ ήδη τιμολογημένη. Διανομή κεφαλαίων: πιθανές επιστροφές κεφαλαίου/αγορές ιδίων μετοχών (ιδίως Eurobank, Alpha και ΕΤΕ). M&A και στρατηγικές συνεργασίες (π.χ. UniCredit–Alpha). Αναβάθμιση πιστοληπτικής ικανότητας (π.χ. BBB για Eurobank). Ανασύνταξη δεικτών (π.χ. MSCI Emerging Markets) και ισχυρή μακροοικονομική ανάπτυξη στην Ελλάδα.
