Eurobank Equities: Στα 4,40 ευρώ η τιμή στόχος για ΑΔΜΗΕ, η ΑΜΚ στα 3,70 ευρώ

Στην αναθεώρηση των προβλέψεών της ώστε να αντικατοπτρίζουν το επικαιροποιημένο επενδυτικό σχέδιο του ΑΔΜΗΕ για την περίοδο 2026-29, το οποίο σηματοδοτεί μια ριζική αλλαγή στο προφίλ ρυθμιζόμενης ανάπτυξης του Διαχειριστή και μετασχηματίζει τον ΑΔΜΗΕ από μια ιστορία χρηματοοικονομικής απόδοσης (yield-oriented utility) σε έναν φορέα συσσώρευσης ρυθμιζόμενων υποδομών (regulated infrastructure compounder), προχωρά η Eurobank Equities.

Όπως εκτιμά, η  Ρυθμιζόμενη Περιουσιακή Βάση (RAB) θα αυξηθεί στα €6,9 δισ. έως το τέλος του 2029 από €3,4 δισ. το 2025, συμβαδίζοντας σε γενικές γραμμές με τον στόχο των €7,0 δισ. του ΑΔΜΗΕ και συνεπαγόμενη έναν ετήσιο ρυθμό σύνθετης ανάπτυξης (CAGR) της τάξης του ~20% κατά την περίοδο 2026-29e. 

Η διεύρυνσή της θα μεταφραστεί σε πολύ ισχυρότερη κερδοφορία, με τα EBITDA να αυξάνονται με CAGR >20% και τα καθαρά κέρδη με CAGR ~30% την περίοδο 2026-29 (καθώς η ανάπτυξη της RAB μεγεθύνεται τόσο μέσω της λειτουργικής γραμμής όσο και μέσω της γραμμής των χρηματοοικονομικών εξόδων, η τελευταία λόγω της κεφαλαιοποίησης των τόκων).

Το επενδυτικό ενδιαφέρον μετατοπίζεται πλέον στον ρόλο του ΑΔΜΗΕ ως βασικού εγχώριου καταλύτη για τον ηλεκτρισμό, την ενσωμάτωση των ΑΠΕ (RES) και την ανθεκτικότητα του συστήματος μέσω της ενίσχυσης της μεταφοράς ενέργειας για την επόμενη φάση της ενεργειακής μετάβασης. 

Σύμφωνα με τη Eurobank, η υλοποίηση παραμένει ένας κίνδυνος, αλλά  ο τρέχων κύκλος είναι πιο αξιόπιστος από τους προηγούμενους, δεδομένης της βελτιωμένης ορατότητας χρηματοδότησης μετά την αύξηση κεφαλαίου, των πιο υποστηρικτικών εγχώριων δανειακών συνθηκών, της στήριξης από την ΕΤΕπ (EIB) και των επιδοτήσεων, καθώς και των σχετικά προχωρημένων διαδικασιών προμηθειών για βασικές διασυνδέσεις. Συνολικά, ο ΑΔΜΗΕ προβάλλει ως μία από τις πιο ελκυστικές ιστορίες ρυθμιζόμενης ανάπτυξης στην ΕΕ, με το CAGR της RAB ύψους ~20% για την περίοδο 2026-29e να βρίσκεται πολύ πάνω από τον διάμεσο όρο του ~9% των ευρωπαίων ομολόγων του.

Μηχανισμός αύξησης κεφαλαίου 

Η ένεση μετοχικού κεφαλαίου ύψους €1 δισ. σε επίπεδο ΑΔΜΗΕ (OpCo) θα πραγματοποιηθεί μετά την ολοκλήρωση του εμπορικού σκέλους της διαδικασίας άντλησης κεφαλαίων σε επίπεδο ΑΔΜΗΕ Συμμετοχών (HoldCo). 

Η τελευταία θα διατηρήσει το μερίδιο 51% στην εταιρεία (OpCo) μέσω της αύξησης κεφαλαίου ύψους €0,5 δισ. Οι υπόλοιποι μέτοχοι της OpCo θα συνεισφέρουν επίσης αναλογικά (pro-rata) για να διατηρήσουν το ποσοστό τους (Ελληνικό Δημόσιο 25%, State Grid 24%). Το μοντέλο της Eurobank υποθέτει ότι η αύξηση της HoldCo θα εκτελεστεί στα €3,70/μετοχή (έκπτωση ~7% έναντι του τελευταίου κλεισίματος), συνεπαγόμενη περίπου 143 εκατ. νέες μετοχές, συνολικό αριθμό μετοχών μετά τη συναλλαγή περίπου 375 εκατ. και απομείωση (dilution) ~38% για τους μετόχους που δεν θα συμμετάσχουν. 

Για τους συμμετέχοντες μετόχους, η αναλογική οικονομική τους έκθεση στον ΑΔΜΗΕ θα διατηρηθεί. Το σημαντικότερο είναι ότι η κλιμάκωση της πλατφόρμας ρυθμιζόμενων περιουσιακών στοιχείων σημαίνει ότι τα κέρδη ανά μετοχή (EPS) της HoldCo αναμένεται να ανακτηθούν γρήγορα μετά τη συναλλαγή, με τις προβλέψεις μας μετά την αύξηση κεφαλαίου να συνεπάγονται CAGR των EPS ύψους ~16% κατά την περίοδο 2025-29e. Βάσει των εκτιμήσεών μας, η αύξηση θα μειώσει τον δείκτη καθαρού χρέους προς RAB (net debt/RAB) μετά την αύξηση σε <20%, προτού ο ΑΔΜΗΕ κινηθεί σταδιακά προς το ~60% έως το 2029e, συγκλίνοντας σε γενικές γραμμές με τους ρυθμιζόμενους Ευρωπαίους ομολόγους του.

Αποτίμηση

Σύμφωνα με τη χρηματιστηριακή, η μετοχή σημείωσε έντονη άνοδο, περιορίζοντας την έκπτωση (discount) 20-30% έναντι της RAB που παρατηρήθηκε τους προηγούμενους μήνες, και τώρα διαπραγματεύεται κοντά στη RAB, αν και παραμένει ουσιαστικά χαμηλότερα από το premium >20-30% του δείκτη EV/RAB των ρυθμιζόμενων ευρωπαϊκών ομολόγων εταιρειών. Σε αυτό το πλαίσιο, η Eurobank ορίζει την τιμή-στόχο 12μήνου στα €4,40/μετοχή, με ένα premium 7% έναντι της RAB στο τέλος του έτους 2027 (εξαιρουμένου του GSI).  

ΔΙΑΒΑΣΤΕ ΠΕΡΙΣΣΟΤΕΡΕΣ ΕΙΔΗΣΕΙΣ:

• Ο Σαμ Άλτμαν προειδοποιεί: Η AI εκτοξεύεται, αλλά το κόστος γίνεται εφιάλτης για τις επιχειρήσεις
• HACRO: Η Λία Κοράκη εξελέγη στο Executive Board της EUCROF – Ισχυρή ελληνική παρουσία στην ευρωπαϊκή κλινική έρευνα
• Χρηματιστήριο: Κλείσιμο στην αγορά με πτώση 0,13% – Στα 266,53 εκατ. ευρώ ο τζίρος