Γιατί κανείς δεν θα επαναλάβει ποτέ το επενδυτικό θαύμα του Γουόρεν Μπάφετ

«Δεν θα αντικρίσω ξανά άνθρωπο σαν κι αυτόν», δηλώνει ο Άμλετ, συλλογιζόμενος την απώλεια του πατέρα του στην αρχή του έργου. Από τότε που ο Γουόρεν Μπάφετ ανακοίνωσε την αποχώρησή του από τη Berkshire Hathaway, οι οικονομικοί συντάκτες και δημοσιολόγοι κάνουν την ίδια ερώτηση: μπορεί κάποιος να φτάσει τις επιτυχίες του Μπάφετ; Και πράγματι είναι αξιοσημείωτες. Ο Μπάφετ άρχισε να χρησιμοποιεί την Berkshire Hathaway — μια κλωστοϋφαντουργία της Νέας Αγγλίας — ως επενδυτικό όχημα τον Ιούνιο του 1965. Στα επόμενα 60 χρόνια κατάφερε να αυξήσει την τιμή της μετοχής της, με μέσο ετήσιο ρυθμό 20%, ποσοστό διπλάσιο από αυτό του δείκτη S&P 500, ένα φανταστικό ιστορικό, για το οποίο ακούμε διαρκώς τις τελευταίες δύο εβδομάδες.

Για να διαπιστώσουμε αν κάποιος μπορεί να επαναλάβει την πορεία του Μπάφετ, πρέπει πρώτα να εξετάσουμε πώς το πέτυχε. Ο Μπάφετ ήταν καλός στην επιλογή μετοχών, αλλά αυτό από μόνο του δεν εξηγεί τις αποδόσεις της Berkshire και σε κάθε περίπτωση δεν ήταν αποκλειστικά η δική του ικανότητα που οδήγησε σε αυτό το αποτέλεσμα.

Κατάφερε να έχει μια αποτελεσματική συνεργασία με τον Τσάρλι Μάνγκερ, αντιπρόεδρο της Berkshire, ο οποίος πέθανε το 2023. Ο Μάνγκερ έχει μεγάλο μερίδιο στην πίστωση για τη μεταμόρφωση του Μπάφετ από επενδυτή εμμονικό με τις αποτιμήσεις — κάτι που τον οδήγησε να ελέγχει μια φθίνουσα κλωστοϋφαντουργία — σε ποιοτικό επενδυτή που αναζητούσε καλές επιχειρήσεις με δυνατότητα διαρκούς ανάπτυξης της αξίας τους. Επίσης, συνέβαλε καθοριστικά στην κατανόηση από πλευράς Μπάφετ της έννοιας του «float».

Ο Μπάφετ γνώρισε πρώτη φορά την έννοια του float μέσω δύο επιχειρήσεων. Η μία ήταν η American Express στην εποχή των ταξιδιωτικών επιταγών. Πριν τις πιστωτικές και χρεωστικές κάρτες, οι ταξιδιώτες κάλυπταν τις ανάγκες τους σε μετρητά αγοράζοντας εκ των προτέρων ταξιδιωτικές επιταγές. Πλήρωναν πριν τις χρησιμοποιήσουν και συχνά αγόραζαν περισσότερες απ’ όσες χρειάζονταν. Το αποτέλεσμα ήταν η Amex να διαθέτει ένα δωρεάν float μετρητών. Η δεύτερη περίπτωση ήταν τα κουπόνια επιβράβευσης. Για να τα θυμάται κανείς, πρέπει να έχει ζήσει τις δεκαετίες του 1960 και του 1970. Ήταν μια πρώιμη μορφή προγράμματος επιβράβευσης: οι καταναλωτές λάμβαναν κουπόνια για κάθε αγορά, τα οποία κολλούσαν σε ένα βιβλιαράκι και όταν το συμπλήρωναν, μπορούσαν να τα ανταλλάξουν με είδη οικιακής χρήσης — ένας φρυγανιέρας ήταν ιδιαίτερα δημοφιλής. Τα σούπερ μάρκετ έπρεπε να αγοράζουν τα κουπόνια εκ των προτέρων — έτσι δημιουργούνταν float στα χέρια του εκδότη. Ο Μπάφετ βίωσε τα οφέλη αυτού μέσω της κατοχής της Blue Chip Stamps από την Berkshire, που ήρθε χάρη στον Μάνγκερ.

Η ικανότητα του Μπάφετ στην επιλογή μετοχών ενισχύθηκε από τη χρήση μόχλευσης — δηλαδή χρημάτων που δεν ανήκαν στους μετόχους της Berkshire. Κατά μέσο όρο, μόχλευε το χαρτοφυλάκιο της Berkshire κατά περίπου 1,6:1. Η μόχλευση μπορεί να πάρει πολλές μορφές. Μπορείς να δανειστείς χρήματα ή να αποκτήσεις μόχλευση μέσω ανοιχτών πωλήσεων, όπως κάνουν τα hedge funds. Το float είναι άλλη μία μορφή δυνητικής μόχλευσης — μπορείς να χρησιμοποιήσεις τα μετρητά που έχεις προκαταβολικά για να επενδύσεις. Η μόχλευση της Berkshire προήλθε από μια άλλη πηγή float — την ασφάλιση. Ξεκινώντας με την Geico, η Berkshire απέκτησε μια σειρά από ασφαλιστικές επιχειρήσεις. Εφόσον συνέχιζε να γράφει ασφάλειες κάθε χρόνο, είχε τα ασφάλιστρα, τα οποία λάμβανε προκαταβολικά, για να επενδύει. Αν οι ασφαλιστικές ζημιές περιορίζονταν, αυτό μπορούσε να αποτελέσει μια δωρεάν πηγή κεφαλαίων.

Το τελευταίο πλεονέκτημα που απολάμβανε ο Μπάφετ ήταν πως η Berkshire είναι μια εταιρεία κλειστού τύπου, την οποία ο ίδιος ήλεγχε. Τα περισσότερα επενδυτικά ταμεία είναι ανοιχτού τύπου. Αυτό σημαίνει ότι τα χρήματα εισρέουν και εκρέουν συνήθως στις πιο ακατάλληλες στιγμές από πλευράς ευκαιριών στις αγορές. Υπάρχουν και άλλα επενδυτικά οχήματα κλειστού τύπου, όπως τα επενδυτικά trusts — αλλά οι διαχειριστές τους δεν τα ελέγχουν. Δεδομένου ότι ακόμα και οι καλύτεροι ενεργοί διαχειριστές περνούν περιόδους υποαπόδοσης, είναι σχεδόν βέβαιο πως κάποια στιγμή το trust θα διαπραγματεύεται με discount σε σχέση με την καθαρή του αξία (NAV) και θα πιέζεται να αναλάβει δράση, όπως αγορές ιδίων μετοχών ή ακόμα και ρευστοποίηση ή αλλαγή διαχειριστή. Καθώς ο Μπάφετ κατείχε τον έλεγχο της Berkshire Hathaway, ποτέ δεν αντιμετώπισε τέτοια προβλήματα, παρότι πέρασε περιόδους υποαπόδοσης, και έτσι μπόρεσε να παραμείνει πιστός στη στρατηγική του.

Δυστυχώς, πρέπει να συμφωνήσουμε με τον μελαγχολικό πρίγκιπα της Δανίας. Κανείς δεν θα μπορέσει να επαναλάβει το επενδυτικό ρεκόρ του Μπάφετ, καθώς κανείς άλλος δεν θα μπορέσει να αναπαραγάγει αυτά τα πλεονεκτήματα. Επίσης, είναι απίθανο οι ρυθμιστικές αρχές να επιτρέψουν ξανά σε κάποιον να ελέγχει μια ασφαλιστική εταιρεία και να επενδύει τα ασφάλιστρα σε μετοχές. Θα απαιτούνται ομόλογα επενδυτικής διαβάθμισης. Επιπλέον, σε ό,τι αφορά τη δομή των επενδυτικών ταμείων, ο κόσμος κινείται προς την αντίθετη κατεύθυνση σε σχέση με την Berkshire Hathaway. Η συντριπτική πλειονότητα των νέων κεφαλαίων και των ροών κατευθύνεται προς τα ETFs, είτε ενεργά διαχειριζόμενα είτε παθητικά. Αυτά υπόκεινται σε ενδοημερήσια ροή κεφαλαίων και είναι το ακριβώς αντίθετο από το όχημα του Μπάφετ. Κανένα από αυτά δεν θα επιβίωνε έτη υποαπόδοσης, όσο καλά θεμελιωμένη κι αν είναι η μακροπρόθεσμη στρατηγική του.

Ωστόσο, υπάρχουν πράγματα που μπορούμε να μάθουμε από τον Μπάφετ. Ορισμένοι υποστηρίζουν ότι το γεγονός ότι η Berkshire δεν κατέβαλε ποτέ μέρισμα λύνει τη μακροχρόνια διαμάχη για το αν οι επενδυτές πρέπει να επιδιώκουν εισόδημα από τις μετοχές. Έχουν και δίκιο και άδικο. Πράγματι λύνει τη διαμάχη, αλλά δεν είναι αλήθεια ότι η Berkshire δεν κατέβαλε ποτέ μέρισμα. Στις 3 Ιανουαρίου 1967 πλήρωσε ένα μέρισμα 10 σεντ ανά μετοχή, συνολικού ύψους 101.755 δολαρίων. Όμως ο Μπάφετ συνειδητοποίησε γρήγορα ότι η διανομή κερδών από μια εταιρεία που μπορούσε να αυξάνει την αξία της κατά 20% ετησίως ήταν παράλογη, και από τότε δεν διανεμήθηκε ποτέ ξανά μέρισμα. Αν, αντί να πληρωθεί αυτό το μέρισμα, είχε διακρατηθεί και επανεπενδυθεί στη μετοχή της Berkshire, σήμερα θα άξιζε περίπου 4,8 δισεκατομμύρια δολάρια.

Παρ’ όλα αυτά, θα συνεχίσετε να ακούτε συμβούλους, σχολιαστές και διαχειριστές κεφαλαίων εισοδήματος να σας λένε ότι η πλειονότητα των αποδόσεων από τις μετοχές προέρχεται από τα μερίσματα. Αυτός ο Γουόρεν Μπάφετ — τι να ξέρει, άραγε; 

ΔΙΑΒΑΣΤΕ ΠΕΡΙΣΣΟΤΕΡΕΣ ΕΙΔΗΣΕΙΣ:

• «Λευκός καπνός» για τους δασμούς: Μείωση άνω του 100% στα μέτρα των ΗΠΑ για 3 μήνες
• O Τραμπ υπογράφει διάταγμα για μείωση τιμών φαρμάκων στις ΗΠΑ έως και 80%
• Bitcoin: Πρόσω ολοταχώς για νέο ιστορικό υψηλό μετά το deal ΗΠΑ – Κίνας