ICOR: Ο δείκτης που αποκαλύπτει την πραγματική κατάσταση της Κίνας
Όταν ο πρόεδρος Donald Trump φτάσει στο Πεκίνο στις 14 Μαΐου για τη σύνοδό του με τον Xi Jinping, η Κίνα θα τρέχει με ρυθμό 5%.
Αυτός είναι ο επίσημος ρυθμός ανάπτυξης του ΑΕΠ της Κίνας και ο στόχος ανάπτυξης για το 2025, και θα παρουσιαστεί ως απόδειξη οικονομικής ανθεκτικότητας.
Ο στόχος είναι πραγματικός. Το αν αυτός ο αριθμός μετρά πράγματι την οικονομική ανθεκτικότητα είναι άλλο ζήτημα.
Υπάρχει ένας καλύτερος δείκτης που αξίζει να παρακολουθήσει κανείς. Ονομάζεται Incremental Capital Output Ratio, ή ICOR, και μετρά πόση επιπλέον επένδυση απαιτείται για να παραχθεί μία επιπλέον μονάδα οικονομικής παραγωγής.
Όταν μια οικονομία είναι υγιής, ο λόγος παραμένει χαμηλός. Όταν το κεφάλαιο σπαταλάται (όταν οι επενδύσεις κατευθύνονται σε έργα που δεν αποδίδουν, όταν η προσφορά κυνηγά ζήτηση που δεν υπάρχει, όταν το πλεόνασμα διοχετεύεται σε άλλες χώρες για να περιοριστούν οι ζημιές) τότε ο λόγος αυξάνεται. Το ICOR της Κίνας αυξάνεται γρήγορα.
Το ICOR, το οποίο υπολόγισα εδώ ως επένδυση —επίσημα, ακαθάριστος σχηματισμός παγίου κεφαλαίου— ως ποσοστό του ΑΕΠ διαιρούμενο με τον πραγματικό ρυθμό ανάπτυξης του ΑΕΠ, δεν είναι επίσημα δημοσιευμένος δείκτης, αλλά προκύπτει από τα στοιχεία της Εθνικής Στατιστικής Υπηρεσίας της Κίνας.
Κατά τα χρόνια υψηλής ανάπτυξης 2000–2007, αυτός ο δείκτης παρέμενε σταθερός γύρω στο 3,9 — πράγμα που σημαίνει ότι για να παραχθεί 1 ποσοστιαία μονάδα ανάπτυξης του ΑΕΠ, η οικονομία έπρεπε να επενδύσει ποσό ίσο με το 3,9% του ΑΕΠ.
Για λόγους σύγκρισης, η Νότιος Κορέα και η Ταϊβάν είχαν ICOR 3,2 και 2,7 αντίστοιχα κατά τις δικές τους δεκαετίες υψηλής ανάπτυξης — κάτι που υποδηλώνει ότι η Κίνα ήταν ήδη κάπως λιγότερο αποδοτική στη μετατροπή επενδύσεων σε ανάπτυξη ακόμη και στις καλύτερες περιόδους της.
Όλο και λιγότερο παραγωγική
Έπειτα ήρθε το κινεζικό πακέτο τόνωσης του 2008. Μεταξύ 2008 και 2019, το ICOR της Κίνας αυξήθηκε από περίπου 4,5 σε 7,2 — σχεδόν διπλάσιο από το επίπεδο πριν από την κρίση. Τα εύκολα κέρδη ανάπτυξης —η παράκτια βιομηχανική παραγωγή, οι υποδομές που συνέδεσαν υπανάπτυκτες περιοχές και η μετακίνηση του πληθυσμού από τις αγροτικές περιοχές στα εργοστάσια— είχαν σε μεγάλο βαθμό εξαντληθεί.
Από το 2020, το ICOR της Κίνας συνέχισε να αυξάνεται. Με βάση τα επίσημα στοιχεία ΑΕΠ, το ICOR της Κίνας βρίσκεται πλέον περίπου στο 8,5 σε ετήσια βάση, πλησιάζοντας το 9 σε κυλιόμενο μέσο όρο πενταετίας.
Όμως, χρησιμοποιώντας πιο ρεαλιστικές εκτιμήσεις ανάπτυξης του ΑΕΠ από τη Rhodium Group, έναν ανεξάρτητο αμερικανικό ερευνητικό οργανισμό, που εκτιμά την ανάπτυξη της Κίνας για το 2025 μεταξύ 2,5% και 3%, το υπονοούμενο ICOR κυμαίνεται μεταξύ 14 και 17.
Το βασικό σημείο είναι ότι ακόμη και η πιο ευνοϊκή ανάγνωση των κινεζικών οικονομικών δεδομένων δείχνει μια οικονομία που γίνεται ολοένα και λιγότερο παραγωγική, παρά την αυξανόμενη επιδοτούμενη πίστωση.
Το Πεκίνο πετυχαίνει τους επίσημους στόχους ανάπτυξης του ΑΕΠ με αξιοσημείωτη συνέπεια και ακρίβεια — σε σημείο που ακόμη και υψηλόβαθμοι Κινέζοι αξιωματούχοι έχουν υποβαθμίσει την αξιοπιστία των στοιχείων. Αυτό συμβαίνει εν μέρει επειδή το ΑΕΠ αντιμετωπίζεται λιγότερο ως αποτέλεσμα και περισσότερο ως στόχος — καθορισμένος εκ των προτέρων και επιτυγχανόμενος μέσω κατανομής πιστώσεων.
Κρατικές επιχειρήσεις, οχήματα χρηματοδότησης τοπικών κυβερνήσεων και πολιτικά διασυνδεδεμένοι κατασκευαστές δανείζονται με επιτόκια που δεν αντανακλούν τον πραγματικό κίνδυνο και επενδύουν σε έργα που δεν θα περνούσαν μια εμπορική δοκιμή απόδοσης.
Το αποτέλεσμα είναι ότι ολοένα και περισσότερες επενδύσεις κατευθύνονται στην παραγωγή πραγμάτων που οι Κινέζοι καταναλωτές δεν θέλουν, μόνο και μόνο για να επιτευχθούν οι στόχοι ανάπτυξης του ΑΕΠ. Ανίκανη να πουλήσει αυτό το πλεόνασμα στο εσωτερικό, η Κίνα το εξάγει, πουλώντας κάτω του κόστους στις παγκόσμιες αγορές και ουσιαστικά μεταφέροντας τις ζημιές από τις λανθασμένες επενδύσεις της στους εμπορικούς εταίρους στο εξωτερικό.
Επιπτώσεις για τη σύνοδο Τραμπ-Σι
Η συνηθισμένη αφήγηση παρουσιάζει τη σχέση εμπορίου ΗΠΑ-Κίνας ως σχέση μεταξύ μιας δυναμικής και ανθεκτικής Κίνας και μιας Αμερικής σε αργή παρακμή. Τα στοιχεία του ICOR, ωστόσο, περιπλέκουν σημαντικά αυτή την εικόνα.
Οι ΗΠΑ έχουν διατηρήσει σχετικά σταθερό ICOR τις τελευταίες δύο δεκαετίες, αντανακλώντας μια οικονομία όπου οι επενδύσεις και η ανάπτυξη κινούνται περίπου αναλογικά. Για την Κίνα, μια οικονομία που απαιτεί ολοένα και περισσότερες επενδύσεις για κάθε επιπλέον γουάν ΑΕΠ δεν βρίσκεται σε θέση σχετικής ισχύος.
Είναι δομικά εξαρτημένη από τη συνεχιζόμενη πιστωτική επέκταση και τα έσοδα από εξαγωγές για να εξυπηρετεί αυτό το χρέος και να διατηρεί την πολιτική νομιμοποίηση. Οι δασμοί και άλλα εργαλεία οικονομικής πολιτικής των ΗΠΑ μπορούν να ασκήσουν πίεση απευθείας στους μηχανισμούς που χρησιμοποιεί το Πεκίνο για να διαχειρίζεται την εσωτερική σταθερότητα, ιδιαίτερα στα έσοδα από εξαγωγές που στηρίζουν ένα διαρκώς αυξανόμενο φορτίο χρέους.
Η πιο αποτελεσματική απάντηση σε μια δομικά αποδυναμωμένη Κίνα, ωστόσο, δεν είναι οι ΗΠΑ να απομονωθούν μονομερώς από το παγκόσμιο εμπόριο. Αντίθετα, είναι να συνεργαστούν με συμμάχους για να αντιμετωπίσουν συστηματικά το dumping που παράγει το κινεζικό μοντέλο υπερπαραγωγής.
Ο υπόλοιπος κόσμος απορροφά την ίδια πλημμύρα υποτιμημένων κινεζικών εξαγωγών. Ένα συντονισμένο πολυμερές πλαίσιο, που θα στοχεύει την επιδοτούμενη υπερπαραγωγή στην πηγή της αντί απλώς να την ανακατευθύνει, θα ασκούσε πολύ πιο διαρκή πίεση από τους μονομερείς δασμούς, οι οποίοι κινδυνεύουν να απομονώσουν τις ΗΠΑ από τους ίδιους τους εταίρους των οποίων τη μόχλευση χρειάζονται.
Τίποτα από αυτά δεν σημαίνει ότι η Κίνα πρόκειται να καταρρεύσει σύντομα. Το σύστημά της έχει δείξει αξιοσημείωτη ικανότητα ελεγχόμενης φθοράς, αποκρύπτοντας ζημιές, παρατείνοντας χρονοδιαγράμματα και μεταθέτοντας προβλήματα στο μέλλον.
Αλλά η ελεγχόμενη φθορά διαφέρει από τη δύναμη, και η Κίνα δεν δείχνει καμία πρόθεση να αντιμετωπίσει μόνη της τις βαθύτερες ανισορροπίες της. Το Πεκίνο θα συνεχίσει να πανηγυρίζει το 5%. Όμως ο αριθμός που αξίζει να παρακολουθεί κανείς είναι αυτός που δεν θα αναφέρουν — το αυξανόμενο κόστος παραγωγής αυτής της ανάπτυξης.
