Paramount–Warner: Τα 52 δισ. δολάρια που δανείστηκε ο Έλισον και οι ρήτρες που λείπουν

Η νέα υπερδύναμη του Χόλιγουντ φέρνει κάτω από την ίδια στέγη την Paramount και τη Warner Bros. Discovery. Για τους επενδυτές που χρηματοδότησαν τη συμφωνία, όμως, το ενδιαφέρον στρέφεται τώρα σε κάτι λιγότερο λαμπερό από τις κινηματογραφικές παραγωγές: τους όρους των ομολόγων και την ικανότητα της εταιρείας να εξυπηρετεί το χρέος της.

Η εξαγορά, αξίας περίπου 110 δισ. δολαρίων, έχει πλέον ολοκληρωθεί. Για τη χρηματοδότησή της, η Paramount Skydance, που μετά τη συγχώνευση μετονομάστηκε σε Skydance, άντλησε περίπου 52 δισ. δολάρια μέσω ομολόγων και δανείων. Μέρος αυτών των κεφαλαίων δόθηκε από επενδυτές που αποδέχθηκαν περιορισμένες συμβατικές δικλίδες προστασίας, παρότι η συναλλαγή αφήνει πίσω της έναν όμιλο με πολύ υψηλό δανεισμό.

Πώς μοιράστηκαν τα 52 δισ. δολάρια

Το πακέτο περιλαμβάνει 30 δισ. δολάρια ομολόγων πρώτης εξασφάλισης, περίπου 12,4 δισ. δολάρια ομολόγων χαμηλότερης εξασφάλισης και περίπου 9,5 δισ. δολάρια δανείων.

Η θέση κάθε κατηγορίας χρέους έχει σημασία. Αν η εταιρεία αντιμετωπίσει σοβαρές οικονομικές δυσκολίες, οι κάτοχοι των ομολόγων πρώτης εξασφάλισης προηγούνται ως προς τις περιουσιακές εξασφαλίσεις. Οι κάτοχοι των ομολόγων δεύτερης εξασφάλισης βρίσκονται πιο πίσω στην ίδια σειρά. Αυτή η διαφορά εξηγεί γιατί οι δύο εκδόσεις αξιολογήθηκαν διαφορετικά από τους οίκους πιστοληπτικής αξιολόγησης.

Η προτεραιότητα στην αποπληρωμή, ωστόσο, είναι μόνο ένα μέρος της προστασίας ενός δανειστή. Το άλλο είναι οι ρήτρες των συμβάσεων, οι κανόνες δηλαδή που περιορίζουν ορισμένες οικονομικές κινήσεις της εταιρείας όσο το χρέος παραμένει ανεξόφλητο.

Η ασυνήθιστη επιλογή στα ομόλογα των 30 δισ.

Σύμφωνα με το Bloomberg, τα ομόλογα πρώτης εξασφάλισης συνοδεύονται από όρους που θυμίζουν περισσότερο εκδόσεις εταιρειών επενδυτικής βαθμίδας, παρότι χρηματοδοτούν μια εξαγορά με μεγάλη μόχλευση. Δεν θέτουν, μεταξύ άλλων, τους συνήθεις περιορισμούς στην ανάληψη πρόσθετου χρέους, στην επαναγορά μετοχών, στην καταβολή μερισμάτων ή στις συναλλαγές με συνδεδεμένες εταιρείες.

Αυτό δεν σημαίνει ότι τα ομόλογα στερούνται κάθε προστασίας. Η εταιρική κατάθεση προβλέπει περιορισμούς, μεταξύ άλλων, για τη σύσταση νέων εξασφαλίσεων επί περιουσιακών στοιχείων, τις πωλήσεις στοιχείων ενεργητικού και ορισμένες συγχωνεύσεις. Το ερώτημα των επενδυτών είναι αν οι συγκεκριμένοι όροι επαρκούν για μια επιχείρηση που μόλις ανέλαβε τόσο μεγάλο οικονομικό βάρος.

Η ειδική στην ανάλυση ομολογιακών συμβάσεων Σαμπρίνα Φοξ επισήμανε στο Bloomberg ακριβώς αυτή την ιδιαιτερότητα: ομόλογα με πρώτη εξασφάλιση εκδόθηκαν με ένα σχετικά χαλαρό σύνολο ρητρών. Ξεχωριστές τραπεζικές πιστωτικές διευκολύνσεις περιλαμβάνουν αυστηρότερους όρους, οι οποίοι ενδέχεται να περιορίζουν έμμεσα και ορισμένες κινήσεις που θα επηρέαζαν τους ομολογιούχους.

Γιατί οι επενδυτές δέχθηκαν αυτούς τους όρους

Η ισχυρή ζήτηση έδωσε στην εταιρεία περιθώριο να προχωρήσει χωρίς σημαντικές αλλαγές στις συμβάσεις των ομολόγων. Σύμφωνα με το Bloomberg, οι εντολές αγοράς για την έκδοση των 30 δισ. δολαρίων έφτασαν κάποια στιγμή τα 109 δισ. δολάρια. Η μεγάλη συμμετοχή δείχνει ότι αρκετοί επενδυτές έκριναν ελκυστικό τον συνδυασμό απόδοσης, εξασφαλίσεων και προοπτικών της νέας εταιρείας.

Στην απόφασή τους μετρά και η στήριξη από την οικογένεια Έλισον, η οποία ηγήθηκε χρηματοδότησης μετοχικού κεφαλαίου 47 δισ. δολαρίων. Ο Ντέιβιντ Έλισον έχει θέσει ως στόχο τη γρήγορη μείωση του δανεισμού και τη βελτίωση της πιστοληπτικής εικόνας του ομίλου. Η συμμετοχή των μετόχων, πάντως, δεν συνιστά από μόνη της εγγύηση ότι θα καλύψουν μελλοντικές ανάγκες της εταιρείας.

Το χρέος που καλείται να διαχειριστεί η νέα Skydance

Τα 52 δισ. δολάρια αφορούν τη νέα χρηματοδότηση της εξαγοράς, όχι το σύνολο των υποχρεώσεων του ενιαίου ομίλου. Στην παρουσίαση που δημοσίευσε μετά την ολοκλήρωση της συμφωνίας, η Skydance υπολογίζει το συνολικό χρέος σε 86,8 δισ. δολάρια και το καθαρό χρέος, μετά την αφαίρεση των διαθέσιμων μετρητών, σε 78,9 δισ. δολάρια.

Από εδώ και πέρα, η κρίσιμη μεταβλητή είναι η εκτέλεση του επιχειρηματικού σχεδίου. Η εταιρεία πρέπει να ενοποιήσει δραστηριότητες, να επιτύχει τις εξοικονομήσεις που έχει υποσχεθεί και να διατηρήσει αρκετή ρευστότητα για επενδύσεις σε ταινίες, τηλεοπτικό περιεχόμενο και streaming. Αν οι στόχοι επιτευχθούν, η μείωση του χρέους θα ενισχύσει τη θέση των πιστωτών. Αν καθυστερήσουν, οι χαλαρότερες ρήτρες των ομολόγων θα αφήνουν στους κατόχους τους λιγότερες δυνατότητες να παρέμβουν εγκαίρως.

Έτσι, η συμφωνία των Έλισον είναι ταυτόχρονα ένα μεγάλο στοίχημα για το μέλλον του Χόλιγουντ και ένα τεστ για την αγορά εταιρικού χρέους: πόση συμβατική προστασία είναι πρόθυμοι να παραχωρήσουν οι επενδυτές όταν πιστεύουν ότι η απόδοση και η πρώτη εξασφάλιση αντισταθμίζουν τον κίνδυνο;

ΔΙΑΒΑΣΤΕ ΠΕΡΙΣΣΟΤΕΡΕΣ ΕΙΔΗΣΕΙΣ:

• Πότε φορολογούνται τα κέρδη από κρυπτονομίσματα – Το νέο πλαίσιο
• Οι αμυντικές πωλήσεις 4 δισ., ο Κάθετος Διάδρομος και η εξίσωση του GSI – Τι… άφησε η επίσκεψη Ρούμπιο
• «Κουμπαράς» για παιδιά: Πώς θα λειτουργεί – Τι αλλάζει για τις οικογένειες
• Πού χρωστά το Δημόσιο: Τα νοσοκομεία, τα ασφαλιστικά ταμεία και οι επιστροφές φόρων