UBS για Εθνική Τράπεζα: Σύσταση «Αγορά», περιθώριο ανόδου άνω του 20%
Σύσταση «Αγορά» (Buy) και τιμή-στόχο τα €11,60 (το περιθώριο ανόδου να ξεπερνά το 20%) διατηρεί η UBS για τη μετοχή της Εθνικής Τράπεζας σε ορίζοντα 12 μηνών, επισημαίνοντας ότι η τράπεζα παραμένει σε τροχιά επίτευξης των στόχων του επιχειρησιακού της πλάνου για το 2025.
Η UBS χαρακτηρίζει συντηρητικό τον στόχο της διοίκησης για ROTE άνω του 13%, καθώς οι δικές της εκτιμήσεις υπολογίζουν απόδοση στο 15,4%, ακόμη και σε περιβάλλον μειούμενων επιτοκίων.
Οι αναλυτές της UBS περιμένουν ότι τα καθαρά έσοδα από τόκους (NII) θα υποχωρήσουν κατά περίπου 10% σε ετήσια βάση το Α’ τρίμηνο του 2025, στα €547 εκατ.. Σε επίπεδο έτους, προβλέπεται μείωση 9,2% στα €2,137 δισ., σε συμφωνία πάντως με τον στόχο της διοίκησης για >€2,1 δισ.
Τα έσοδα από προμήθειες αναμένεται να διαμορφωθούν στα €104 εκατ. στο Α’ τρίμηνο, καταγράφοντας άνοδο 4,6% σε ετήσια βάση, παρά τις επιπτώσεις από τα νέα ανώτατα όρια που τέθηκαν σε ισχύ.
Τα λειτουργικά έξοδα (opex) αναμένονται αυξημένα κατά 8% στο πρώτο τρίμηνο, λόγω προβλέψεων για bonus και της καθυστερημένης εμφάνισης των οφελών από τις μειώσεις προσωπικού. Για το σύνολο του έτους η UBS προβλέπει αύξηση opex κατά 5%.
Το κόστος πιστωτικού κινδύνου (COR) παραμένει χαμηλό στις 50 μονάδες βάσης, ενώ οι χρεώσεις απομείωσης δανείων εκτιμάται ότι θα μειωθούν κατά 12% ετησίως.
Θετική εικόνα στο μέτωπο των χορηγήσεων και της κεφαλαιακής επάρκειας
Παρά το εποχικά πιο αδύναμο Α’ τρίμηνο, η Εθνική εμφανίζει σταθερή πορεία πιστωτικής ανάπτυξης. Η UBS προβλέπει αύξηση των εξυπηρετούμενων εταιρικών δανείων κατά 10,7% το 2025, ενώ θα έχει ενδιαφέρον η καθοδήγηση της διοίκησης για την πορεία των χορηγήσεων στο επόμενο διάστημα.
Στο μέτωπο της κεφαλαιακής επάρκειας, η Εθνική διατηρεί δείκτη CET1 στο 18,3% για το Α’ τρίμηνο, χωρίς ακόμη να έχει ενσωματωθεί η επίδραση της Βασιλείας 4. Ο στόχος της τράπεζας είναι CET1 άνω του 18% για το 2025.
Σύμφωνα με την UBS, η Εθνική Τράπεζα έχει τη δυνατότητα να αυξήσει το ποσοστό διανομής μερίσματος (payout) πάνω από το σημερινό πλάνο του 60%, ενώ δεν αποκλείεται η αξιοποίηση του πλεονάζοντος κεφαλαίου για στοχευμένες εξαγορές.
Αποτίμηση: Ελκυστική σχέση τιμής/αξίας παρά τις πιέσεις στα κέρδη
Η μετοχή διαπραγματεύεται στο 1,0x της ενσώματης καθαρής λογιστικής αξίας (TNAV), ενώ η αποδοτικότητα ιδίων κεφαλαίων (ROTE) φτάνει στο 15,4%, και αγγίζει το 18,9% αν προσαρμοστεί με βάση τον εσωτερικό στόχο CET1 στο 14%.
Η UBS εκτιμά μείωση των προσαρμοσμένων κερδών ανά μετοχή (EPS) κατά 14% το 2025, μετά από ένα ιδιαίτερα ισχυρό 2024, όμως η μετοχή εξακολουθεί να διαπραγματεύεται σε μόλις 7,1 φορές τα αναμενόμενα κέρδη, διατηρώντας ελκυστική αποτίμηση.
