«No Trojan Horse Here»: Το περιθώριο ανόδου που «βλέπει» η KBW για τις ελληνικές τράπεζες

• Η KBW ξεκινά κάλυψη των ελληνικών τραπεζών με θετική συνολική εικόνα για τον κλάδο.
• Δίνει σύσταση Outperform σε Πειραιώς, Εθνική Τράπεζα και Τράπεζα Κύπρου.
• Για τη Eurobank δίνει Market Perform και για την Alpha Bank Underperform.
• Το μεγαλύτερο περιθώριο ανόδου εντοπίζεται στην Πειραιώς, με τιμή-στόχο 12,80 ευρώ.
• Οι τράπεζες εμφανίζουν απόδοση ενσώματων ιδίων κεφαλαίων σε μεσαία έως υψηλά επίπεδα άνω του 15%.

Περιθώρια περαιτέρω ανόδου στις ελληνικές τραπεζικές μετοχές εντοπίζει η Keefe, Bruyette & Woods, παρά το ισχυρό ράλι και την επανατιμολόγηση που έχουν ήδη προηγηθεί.

Η KBW, θυγατρική της Stifel, ξεκινά την κάλυψη του κλάδου με έκθεση της 17ης Σεπτεμβρίου υπό τον τίτλο «No Trojan Horse Here, just High-Teen ROTEs», υποστηρίζοντας ότι οι σημερινές αποτιμήσεις δεν ενσωματώνουν πλήρως την ισχυρή κερδοφορία, την πιστωτική ανάπτυξη και τη δυνατότητα περαιτέρω διανομών προς τους μετόχους.

Οι αναλυτές Ben Maher και Hugo Cruz δίνουν σύσταση Outperform για την Πειραιώς, την Εθνική Τράπεζα και την Τράπεζα Κύπρου. Για τη Eurobank υιοθετούν ουδέτερη σύσταση Market Perform, ενώ για την Alpha Bank δίνουν Underperform.

Οι τιμές-στόχοι και τα εκτιμώμενα περιθώρια ανόδου, με βάση τις τιμές της 15ης Σεπτεμβρίου, διαμορφώνονται ως εξής:

• Πειραιώς: 12,80 ευρώ, με περιθώριο ανόδου περίπου 20%.
• Εθνική Τράπεζα: 20,90 ευρώ, με περιθώριο περίπου 19%.
• Τράπεζα Κύπρου: 12,20 ευρώ, με περιθώριο περίπου 15%.
• Eurobank: 5,20 ευρώ, με περιθώριο περίπου 11%.
• Alpha Bank: 5,10 ευρώ, με περιθώριο περίπου 6%.

Η σύσταση Underperform για την Alpha δεν σημαίνει ότι η KBW προβλέπει πτώση της μετοχής. Αντανακλά την εκτίμηση ότι η απόδοσή της θα είναι χαμηλότερη σε σύγκριση με τις υπόλοιπες τράπεζες που καλύπτει ο οίκος.

Γιατί η KBW παραμένει θετική

Η επενδυτική υπόθεση βασίζεται πρωτίστως στην ισχυρή πιστωτική επέκταση. Οι ελληνικές τράπεζες εμφανίζουν ορισμένους από τους υψηλότερους ρυθμούς αύξησης δανείων στην Ευρώπη, με την ανάπτυξη να προέρχεται κυρίως από τις επιχειρήσεις.

Τα επιχειρηματικά δάνεια αντιπροσωπεύουν περισσότερο από τα δύο τρίτα των συνολικών χαρτοφυλακίων, ενώ οι περισσότερες διοικήσεις στοχεύουν σε υψηλούς μονοψήφιους μέσους ετήσιους ρυθμούς πιστωτικής ανάπτυξης τα επόμενα χρόνια.

Στο δεύτερο τρίμηνο του 2026, τα δάνεια στην Ελλάδα αυξήθηκαν σε ετήσια βάση κατά περίπου:

• 13% στην Εθνική Τράπεζα.
• 11% στην Πειραιώς.
• 10% στη Eurobank.
• 10% στην Alpha Bank.

Η KBW θεωρεί θετικό ότι η πρόσφατη αύξηση των εταιρικών δανείων συνδέεται κυρίως με επενδυτικά σχέδια και λιγότερο με βραχυπρόθεσμες ανάγκες κεφαλαίου κίνησης. Το στοιχείο αυτό προσδίδει μεγαλύτερη ποιότητα και διάρκεια στην πιστωτική ανάπτυξη.

Παράλληλα, οι ελληνικές τράπεζες παραμένουν ευαίσθητες στην πορεία των επιτοκίων, καθώς μεγάλο μέρος των χορηγήσεων έχει κυμαινόμενη τιμολόγηση και το κόστος των καταθέσεων διατηρείται σχετικά χαμηλό.

Το μείγμα εσόδων, ωστόσο, διευρύνεται. Οι προμήθειες, η διαχείριση περιουσίας, το private banking και οι ασφαλιστικές δραστηριότητες αποκτούν μεγαλύτερη βαρύτητα, περιορίζοντας σταδιακά την εξάρτηση από τα καθαρά έσοδα τόκων.

Πειραιώς: Η άμεση έκθεση στην ελληνική ανάπτυξη

Η Πειραιώς αποτελεί την κορυφαία επιλογή της KBW από πλευράς δυνητικής ανόδου, με τιμή-στόχο τα 12,80 ευρώ και περιθώριο περίπου 20%.

Ο οίκος τη χαρακτηρίζει ως την πιο «καθαρή» τραπεζική έκθεση στην ελληνική αναπτυξιακή ιστορία, καθώς ο όμιλος δραστηριοποιείται σχεδόν αποκλειστικά στην Ελλάδα και διαθέτει ισχυρές θέσεις στα εξυπηρετούμενα δάνεια, στις καταθέσεις και στην επιχειρηματική χρηματοδότηση.

Οι στόχοι της διοίκησης έως το 2030 προβλέπουν απόδοση ενσώματων ιδίων κεφαλαίων κοντά στο 18%, δείκτη κόστους προς έσοδα περίπου 30% και δείκτη CET1 τουλάχιστον 13,5%.

Ιδιαίτερη βαρύτητα δίνει η KBW στις διανομές προς τους μετόχους. Η Πειραιώς στοχεύει σε συνολικές διανομές 5 δισ. ευρώ την περίοδο 2025-2030, ποσό που αντιστοιχεί περίπου στο 38% της χρηματιστηριακής της αξίας κατά τον χρόνο σύνταξης της έκθεσης.

Για το 2028, η KBW προβλέπει απόδοση ενσώματων ιδίων κεφαλαίων 17,3% και μερισματική απόδοση περίπου 7%. Η μετοχή διαπραγματεύεται περίπου 8,8 φορές τα εκτιμώμενα κέρδη του ίδιου έτους.

Εθνική: Το πλεονάζον κεφάλαιο των 1,8 δισ. ευρώ

Για την Εθνική Τράπεζα, η KBW δίνει σύσταση Outperform και τιμή-στόχο 20,90 ευρώ, εστιάζοντας στον ισχυρό ισολογισμό, στην ταχεία πιστωτική ανάπτυξη και στο μεγάλο κεφαλαιακό απόθεμα.

Η Εθνική εμφανίζει τον υψηλότερο ρυθμό αύξησης δανείων στην ελληνική αγορά, ενώ το ισχυρό καταθετικό προφίλ διατηρεί χαμηλό το κόστος χρηματοδότησης.

Ο δείκτης CET1 διαμορφώθηκε στο 17,3% στο δεύτερο τρίμηνο του 2026, ακόμη και μετά την προσαρμογή για την έκτακτη διανομή 300 εκατ. ευρώ. Με βάση επίπεδο αναφοράς 13% για τον CET1, η KBW υπολογίζει το πλεονάζον κεφάλαιο της τράπεζας σε περίπου 1,8 δισ. ευρώ.

Το κεφάλαιο αυτό μπορεί να αξιοποιηθεί για πρόσθετες διανομές προς τους μετόχους, εξαγορές ή επενδύσεις στην περαιτέρω ανάπτυξη του ομίλου.

Κρίσιμος καταλύτης θα είναι το νέο επιχειρηματικό σχέδιο, το οποίο αναμένεται στις αρχές του 2027. Η αγορά περιμένει περισσότερη ορατότητα για τη χρήση των κεφαλαίων και για τα οφέλη παραγωγικότητας από το νέο κεντρικό τραπεζικό σύστημα, το οποίο αντικατέστησε δεκάδες παλαιότερες εφαρμογές με μία ενοποιημένη πλατφόρμα.

Eurobank: Ισχυρή κερδοφορία αλλά πιο περιορισμένο περιθώριο

Η KBW αναγνωρίζει τα ισχυρά θεμελιώδη μεγέθη της Eurobank, αλλά ξεκινά την κάλυψη με σύσταση Market Perform και τιμή-στόχο 5,20 ευρώ.

Η Eurobank διαθέτει το πιο διαφοροποιημένο γεωγραφικό αποτύπωμα μεταξύ των ελληνικών τραπεζών, με σημαντική παρουσία στην Κύπρο και στη Βουλγαρία. Η απόκτηση της Ελληνικής Τράπεζας ενίσχυσε περαιτέρω τη ρευστότητα και τη θέση της στη λιανική τραπεζική.

Για το 2026, ο όμιλος προβλέπει οργανική αύξηση δανείων περίπου 4,5 δισ. ευρώ, άνοδο καθαρών εσόδων από τόκους κατά 7%, ενίσχυση των προμηθειών κατά περίπου 10% και απόδοση ενσώματων ιδίων κεφαλαίων κοντά στο 17%.

Η KBW ξεχωρίζει ως πλεονεκτήματα το private banking, τη διαχείριση περιουσίας και τη δυνατότητα αξιοποίησης της αύξησης του ιδιωτικού πλούτου. Εκτιμά, όμως, ότι η λειτουργική αποδοτικότητα είναι χαμηλότερη έναντι ορισμένων εγχώριων ανταγωνιστών.

Παράλληλα, η διεθνής δομή του ομίλου καθιστά πιο σύνθετο το ενδεχόμενο να αποτελέσει η Eurobank στόχο εξαγοράς. Με δείκτη τιμής προς εκτιμώμενα κέρδη περίπου 8,7 φορές για το 2028, η μετοχή δεν θεωρείται ακριβή, αλλά εμφανίζει μικρότερο περιθώριο επανατιμολόγησης.

Alpha Bank: Οι προσδοκίες στρέφονται στο Investor Day

Πιο επιφυλακτική είναι η KBW για την Alpha Bank, στην οποία δίνει σύσταση Underperform και τιμή-στόχο 5,10 ευρώ.

Η βασική πρόκληση είναι η χαμηλότερη απόδοση ενσώματων ιδίων κεφαλαίων μεταξύ των τεσσάρων συστημικών τραπεζών. Η αγορά προεξοφλεί βελτίωσή της στο 13,6% το 2028, από περίπου 12% στο πρώτο εξάμηνο του 2026, μαζί με διψήφια οργανική αύξηση των κερδών.

Η προσοχή στρέφεται στο Investor Day της 5ης Νοεμβρίου, όπου αναμένονται περισσότερες λεπτομέρειες για τους στόχους και τη στρατηγική της τράπεζας.

Η Alpha έχει ήδη προχωρήσει σημαντικά στη μείωση κόστους και προσωπικού, περιορίζοντας τα εύκολα περιθώρια περαιτέρω λειτουργικής εξοικονόμησης. Σύμφωνα με την KBW, η επόμενη φάση βελτίωσης πρέπει να προέλθει κυρίως από τις προμήθειες, το wealth management και την καλύτερη αξιοποίηση των πελατειακών ροών.

Ο οίκος αναγνωρίζει τη θετική συμβολή των εξαγορών σε Ελλάδα και Κύπρο και τη στρατηγική σχέση με τη UniCredit. Θεωρεί, ωστόσο, ότι η τρέχουσα αποτίμηση ενσωματώνει ήδη σημαντικό μέρος της αναμενόμενης ανάκαμψης της κερδοφορίας.

Τράπεζα Κύπρου: Ισχυρά κεφάλαια και περιθώριο εξαγορών

Θετική είναι η KBW και για την Τράπεζα Κύπρου, με σύσταση Outperform και τιμή-στόχο 12,20 ευρώ.

Η τράπεζα διαθέτει ηγετικά μερίδια στην κυπριακή αγορά δανείων, καταθέσεων, πληρωμών και ασφαλιστικών προϊόντων. Η πιστωτική της ανάπτυξη υποστηρίζεται παράλληλα από τις ισχυρές επιδόσεις της κυπριακής οικονομίας.

Ο δείκτης CET1 ανέρχεται στο 20,9%, ενώ η διοίκηση στοχεύει σε διατηρήσιμη απόδοση ενσώματων ιδίων κεφαλαίων σε μεσαία επίπεδα άνω του 15%. Στο δεύτερο τρίμηνο του 2026 η αντίστοιχη απόδοση είχε διαμορφωθεί στο 19,2%.

Μετά το ισχυρό ράλι, η μετοχή διαπραγματεύεται περίπου 9,4 φορές τα εκτιμώμενα κέρδη του 2028. Η KBW θεωρεί, ωστόσο, ότι η αποτίμηση παραμένει ελκυστική εάν προσαρμοστεί για το πλεονάζον κεφάλαιο, το οποίο θα μπορούσε να αξιοποιηθεί για εξαγορές ή πρόσθετες διανομές.

Ο καταλύτης της αναπτυγμένης αγοράς

Πρόσθετο θετικό παράγοντα αποτελεί η επιστροφή της Ελλάδας στο καθεστώς αναπτυγμένης αγοράς.

Σύμφωνα με τους υπολογισμούς της KBW, η αναβάθμιση από τους μεγάλους διεθνείς παρόχους δεικτών θα μπορούσε να προκαλέσει παθητικές εισροές περίπου 962 εκατ. δολαρίων στις ελληνικές μετοχές. Οι τράπεζες αναμένεται να απορροφήσουν σημαντικό μέρος των κεφαλαίων, λόγω της υψηλής στάθμισής τους στους βασικούς δείκτες.

ΔΙΑΒΑΣΤΕ ΠΕΡΙΣΣΟΤΕΡΕΣ ΕΙΔΗΣΕΙΣ:

• Καύσιμα: Τα τρία μέτρα που έρχονται και το παράθυρο για προσωρινή μείωση φόρων
• Μητσοτάκης: Αυτοδυναμία, ενεργειακή ασφάλεια και ανοιχτοί δίαυλοι με την Τουρκία (vids)
• Brainstorm Energy Summit 2026: Η νέα εξίσωση ισχύος για την Ελλάδα
• Χρέη στο Δημόσιο: Η «μαύρη τρύπα» των 166 δισ. ευρώ και οι νέες ρυθμίσεις