ΑΧΙΑ: Σταθερά θετικές οι προοπτικές για τις ελληνικές τράπεζες – Περιθώριο ανόδου ως 30%
Τα ισχυρά αποτελέσματα Α’ τριμήνου 2025 που δημοσίευσαν οι τράπεζες επιβεβαιώνουν, σύμφωνα με την AXIA, τα στιβαρά θεμελιώδη μεγέθη του κλάδου, τα οποία θα μπορούσαν να οδηγήσουν σε περαιτέρω ανοδικό περιθώριο, στηριζόμενα σε ισχυρότερη του αναμενομένου πιστωτική επέκταση, ήπια συμπίεση των καθαρών εσόδων από τόκους (NII) και σταθερά έσοδα από προμήθειες.
«Πιστεύουμε ότι οι εισηγμένες στο Χρηματιστήριο Αθηνών τράπεζες θα συνεχίσουν να ανταμείβουν τους μετόχους τους μέσω δραστηριοτήτων που προσθέτουν αξία, όπως η επιτάχυνση των payout ratios (οι συστημικές ελληνικές τράπεζες αναμένεται να κινηθούν στην περιοχή 50-60% σύμφωνα με τις εκτιμήσεις τους, ενώ η Τράπεζα Κύπρου αναμένεται να φτάσει ακόμη και το 70% επί των κερδών χρήσης 2025), κατανεμημένων μεταξύ μετρητών και επαναγοράς ιδίων μετοχών (buyback)» σημειώνει ο οίκος… προσθέτοντας:
«Το βασικό αφήγημα προβλέπει: πως τα καθαρά έσοδα από τόκους παραμένουν ισχυρά, στηριζόμενα από διαρκή πιστωτική επέκταση, συνετή επανατιμολόγηση στοιχείων ενεργητικού και σταθερή βάση κόστους καταθέσεων. Με τα επιτόκια της ΕΚΤ να εκτιμάται ότι θα διαμορφωθούν γύρω στο 1,75% στα μοντέλα μας, οι τράπεζες συνεχίζουν να απολαμβάνουν καθαρό περιθώριο τόκων (NIMs) πάνω από τον μέσο όρο της Ε.Ε., προσφέροντας στιβαρό «μαξιλάρι» κερδοφορίας καθώς ο κύκλος επιτοκίων εξομαλύνεται.
Επίσης, οι τράπεζες αναμένεται να επωφεληθούν από έναν διπλό ευνοϊκό άνεμο: (α) τις εκταμιεύσεις δανείων του Ταμείου Ανάκαμψης (RRF), οι οποίες συνεχίζουν να προσφέρουν φθηνότερα δάνεια, και (β) το χαμηλότερο κόστος δανεισμού λόγω της πτώσης των επιτοκίων, το οποίο καθιστά τη συμβατική τραπεζική χρηματοδότηση πιο ελκυστική, οδηγώντας σε ανανεωμένη ζήτηση δανείων.
Με τους δείκτες CET1 να ξεπερνούν τις προσδοκίες και την αναδιάρθρωση των ισολογισμών σε μεγάλο βαθμό να έχει ολοκληρωθεί, οι εισηγμένες στο Χ.Α. τράπεζες μεταβαίνουν από τη φάση αποκατάστασης στη φάση επιστροφής κεφαλαίων.
Το επίκεντρο πλέον στρέφεται στην αξιοποίηση κεφαλαίων, μέσω υψηλότερων μερισμάτων, επαναγοράς ιδίων μετοχών και επιλεκτικών κινήσεων εξαγορών και συγχωνεύσεων (M&A), που εκτιμούμε ότι θα αποτελέσουν καθοριστικό παράγοντα διαφοροποίησης των επιδόσεων του κλάδου.
Η εξελισσόμενη αυτή στρατηγική κεφαλαίου ενισχύει το σενάριο διαρθρωτικής αναβάθμισης και ενδυναμώνει την εμπιστοσύνη των επενδυτών, χάρη σε πιο σαφή και βιώσιμα σχέδια επιστροφής κεφαλαίων. Όσον αφορά τις συνολικές διανομές, το 2025 αναμένεται να είναι υψηλότερο σε σχέση με το 2024, με τις μερισματικές αποδόσεις να εκτιμάται ότι θα προσεγγίσουν το 8%, αντιπροσωπεύοντας premium περίπου 200 μονάδων βάσης έναντι του δείκτη SX7P, ο οποίος προσφέρει απόδοση μερίσματος περίπου 6%.
Σε αυτό το πλαίσιο, για τη Eurobank, επαναλαμβάνεται η σύσταση Αγοράς (Buy), με την τιμή-στόχο να διαμορφώνεται στα €3,70 από €3,40 προηγουμένως, γεγονός που υποδηλώνει περιθώριο ανόδου της τάξεως του 28%. Για την Εθνική Τράπεζα, η τιμή-στόχος τίθεται στα €12,10 από €10,90, με το περιθώριο ανόδου να διαμορφώνεται στο 10% (Buy). Σταθερή παραμένει η εκτίμηση για την Τράπεζα Πειραιώς, με τη σύσταση Αγοράς (Buy) να επαναλαμβάνεται και την τιμή-στόχο να διατηρείται αμετάβλητη στα €7,20. Το περιθώριο ανόδου για τη μετοχή εκτιμάται στο 22%. Τέλος, ανοδικά αναθεώρησαν οι αναλυτές και την τιμή-στόχο για την Τράπεζα Κύπρου, η οποία διαμορφώνεται πλέον στα €7,40 από €7,10 προηγουμένως, αποτυπώνοντας περιθώριο ανόδου 16%.
Οι τράπεζες…
Σε ό,τι αφορά της Eurobank, σύμφωνα με την AXIA, εκτιμάται ότι τα επόμενα τρίμηνα η θα δείξει το πραγματικό της πρόσωπο και τη δύναμή της σε σχέση με τις διαφοροποιημένες πηγές εσόδων, τη δημιουργία συνεργειών και τη διεθνή επέκταση, υποστηριζόμενη από ισχυρά επίπεδα κερδοφορίας.
Η μετοχή με όρους P/B τυγχάνει διαπραγμάτευσης στο 1,01x για το 2026 ή 7,30x με όρους P/E για το 2026, που αντιστοιχεί σε μερισματική απόδοση 7,7% για το 2026.
Για την Εθνική Τράπεζα, από την άλλη, εκτιμάται πως έχει φτάσει σε σημείο καμπής, καθώς ο Όμιλος έχει περάσει από τη φάση της αναδιάρθρωσης στη φάση της αξιοποίησης κεφαλαίων. Ούσα σε ισχυρότερη θέση σε σχέση με άλλες τράπεζες της περιοχής, κατά την άποψή της AXIA, η προσοχή στρέφεται πλέον στο πώς θα αξιοποιήσει τα πλεονάζοντα κεφάλαια, κάτι που θα αποτελέσει καθοριστικό παράγοντα για τη μελλοντική πορεία της μετοχής. Αν και η μεταμόρφωσή της έχει σε μεγάλο βαθμό αποτιμηθεί, προβλέπεται πως οι αποφάσεις για την κατανομή κεφαλαίων, είτε πρόκειται για δραστηριότητες εξαγορών και συγχωνεύσεων (M&A), είτε για διανομές προς τους μετόχους, θα είναι κρίσιμες για την απόδοση στο μέλλον.
Η δε υποβάθμιση των κερδών αντανακλά μια πιο συντηρητική πρόβλεψη για τα περιθώρια επιτοκίων. Ωστόσο, η αποτίμηση αντισταθμίζεται από τη διαρθρωτικά ισχυρότερη κεφαλαιακή βάση, την ικανότητα του ομίλου να παράγει σταθερά οργανικά κεφάλαια και ένα βελτιούμενο προφίλ διανομών. Ο δείκτης CET1 της τράπεζας παραμένει ισχυρός και πλέον δίνεται μεγαλύτερη βαρύτητα στην κεφαλαιακή ευελιξία, συμπεριλαμβανομένων των διανομών και πιθανών στρατηγικών κινήσεων, οι οποίες θα δημιουργήσουν μακροπρόθεσμη αξία και δικαιολογούν υψηλότερους δείκτες αποτίμησης. Η μετοχή διαπραγματεύεται στο 0,99x βάσει P/B για το 2026 ή 8,10x με όρους P/E για το 2026, που αντιστοιχεί σε μερισματική απόδοση 7,4% για το 2026.
Η Πειραιώς έχει αρχίσει να κλείνει την ψαλίδα αποτίμησης σε σχέση με τις ανταγωνίστριες τράπεζες επιδεικνύοντας παράλληλα σημαντική αύξηση όγκου εργασιών και ευθυγραμμίζοντας την αντίληψη της αγοράς με τα θεμελιώδη μεγέθη της. «Στις εκτιμήσεις μας στην παρούσα έκθεση, έχουμε ενσωματώσει την εξαγορά της Εθνικής Ασφαλιστικής, χωρίς όμως να συνυπολογίζουμε το Δανέζικο Συμβιβασμό, καθώς υιοθετούμε μια συντηρητική προσέγγιση και θα περιμένουμε περαιτέρω εξελίξεις στη συμφωνία ώστε να προσαρμόσουμε τους αριθμούς μας. Η μετοχή διαπραγματεύεται σε δείκτη 0,92x P/B για το 2026 ή 6,80x P/E για το 2026, που αντιστοιχεί σε μερισματική απόδοση 6,9% για το 2026» σημειώνει η AXIA..
Σε ό,τι αφορά για την Τράπεζα Κύπρου, οι επόμενοι μήνες διαφαίνονται ιδιαίτερα θετικοί για τον όμιλο, ο οποίος αναμένεται να επιδείξει ανθεκτικότητα και ανάπτυξη, παρά τη μεγαλύτερη μείωση των καθαρών εσόδων από τόκους (NII) λόγω χαμηλότερων επιτοκίων. Δεδομένου του υψηλού προφίλ ρευστότητας, ο όμιλος συγκαταλέγεται στις πιο ευαίσθητες στις μεταβολές των επιτοκίων τράπεζες στην ΕΕ, με δείκτη LCR άνω του 300%, ισχυρή ταμειακή θέση και χαρτοφυλάκιο επενδύσεων μικρής διάρκειας.
Πιθανοί θετικοί καταλύτες μπορεί να προκύψουν εάν η ανάπτυξη των δανείων και των καταθέσεων ξεπεράσει τις προσδοκίες ή εάν η πλεονάζουσα ρευστότητα επανατοποθετηθεί σε τίτλους υψηλότερης απόδοσης. Η ισχυρή κεφαλαιακή παραγωγή της τράπεζας στηρίζει σημαντικές διανομές προς τους μετόχους.
Παρά τις βραχυπρόθεσμες πιέσεις στα καθαρά έσοδα από τόκους λόγω υψηλής ευαισθησίας στα επιτόκια και πλεονάζουσας ρευστότητας, πιστεύουμε ότι αυτό έχει ήδη αποτιμηθεί. Η βελτίωση της κεφαλαιακής θέσης της Τράπεζας Κύπρου, η ποιότητα ενεργητικού και η διατηρήσιμη δυνατότητα διανομών προς τους μετόχους θεμελιώνουν ένα πιο υποστηρικτικό πλαίσιο αποτίμησης, οδηγώντας σε υψηλότερο πολλαπλασιαστή αποτίμησης. Η μετοχή διαπραγματεύεται σε δείκτη 1,00x.
