Ομόλογα: Η επιστροφή των υψηλών αποδόσεων φέρνει ξανά το ερώτημα της ασφάλειας

• Οι υψηλές αποδόσεις των κρατικών ομολόγων επαναφέρουν το χαρτοφυλάκιο 60/40 στο προσκήνιο.
• Το αμερικανικό 10ετές κινείται γύρω από το 5%, ενώ αυξημένες αποδόσεις καταγράφονται στις μεγάλες αγορές ομολόγων.
• Υψηλό χρέος, πληθωρισμός και αυξημένη μεταβλητότητα δημιουργούν νέα ερωτήματα για την ασφάλεια των ομολόγων.

Για περισσότερο από μία δεκαετία, οι επενδυτές που αναζητούσαν σταθερό εισόδημα βρέθηκαν αντιμέτωποι με ένα δύσκολο περιβάλλον. Οι αποδόσεις των ομολόγων παρέμεναν χαμηλές, σε αρκετές περιπτώσεις κάτω από τον πληθωρισμό, με αποτέλεσμα το ασφαλές κομμάτι ενός χαρτοφυλακίου να προσφέρει ελάχιστα.

Η εικόνα έχει αλλάξει σημαντικά. Η απόδοση του αμερικανικού 10ετούς Treasury κινείται πλέον πάνω από το 5%, ενώ οι αποδόσεις των κρατικών ομολόγων έχουν αυξηθεί σε πολλές μεγάλες αγορές. Για τους επενδυτές αυτό σημαίνει ότι το σταθερό εισόδημα αποκτά ξανά ουσιαστικό ρόλο και το κλασικό μοντέλο 60/40, με 60% σε μετοχές και 40% σε ομόλογα, επιστρέφει στο προσκήνιο.

Το μοντέλο είχε βρεθεί υπό πίεση τα προηγούμενα χρόνια, καθώς οι χαμηλές αποδόσεις των ομολόγων οδήγησαν αρκετούς επενδυτές σε αναζήτηση υψηλότερων αποδόσεων σε πιο σύνθετες και πιο ριψοκίνδυνες επενδύσεις. Με τις αποδόσεις πλέον σε διαφορετικά επίπεδα, η ισορροπία μεταξύ ανάπτυξης και προστασίας αποκτά ξανά μεγαλύτερη σημασία.

Το νέο περιβάλλον των υψηλών αποδόσεων

Η άνοδος των αποδόσεων έχει ευρύτερες συνέπειες για τις αγορές. Η μέση απόδοση των κρατικών ομολόγων παγκοσμίως έχει διαμορφωθεί περίπου στο 4%, στο υψηλότερο επίπεδο από το 2007.

Στις 25 Σεπτεμβρίου, η απόδοση του αμερικανικού 10ετούς βρίσκεται στο 5,176%, ενώ το βρετανικό 10ετές στο 5,3725%. Στην Ευρώπη, το γερμανικό 10ετές διαμορφώνεται στο 3,5909%, το γαλλικό στο 4,691%, το ιταλικό στο 4,546% και το ισπανικό στο 4,072%. Η απόδοση του ελληνικού 10ετούς βρίσκεται στο 4,417%, αυξημένη κατά περίπου 0,94 ποσοστιαία μονάδα σε μηνιαία βάση. Στην Ιαπωνία, το αντίστοιχο ομόλογο κινείται στο 3,072%.

Πίσω από την άνοδο βρίσκονται οι αυξημένες ανάγκες δανεισμού των κυβερνήσεων, τα υψηλά δημοσιονομικά ελλείμματα, ο επίμονος πληθωρισμός και το αυξημένο ενεργειακό κόστος. Παράλληλα, οι κυβερνήσεις ανταγωνίζονται πλέον και τις μεγάλες τεχνολογικές εταιρείες για κεφάλαια, καθώς οι επενδύσεις σε υποδομές τεχνητής νοημοσύνης οδηγούν σε μεγάλες εκδόσεις χρέους.

Στις ΗΠΑ, το δημόσιο χρέος έχει ξεπεράσει τα 40 τρισ. δολάρια, ενώ το ετήσιο δημοσιονομικό έλλειμμα εκτιμάται στα 2,1 τρισ. δολάρια. Την ίδια στιγμή, οι κεντρικές τράπεζες περιορίζουν τις αγορές ομολόγων και συρρικνώνουν τα χαρτοφυλάκιά τους, αφήνοντας μεγαλύτερο μέρος των νέων εκδόσεων στους ιδιώτες επενδυτές.

Η «ασφάλεια» αλλάζει περιεχόμενο

Για τους επενδυτές, η επιστροφή των υψηλών αποδόσεων αλλάζει και τη συζήτηση γύρω από το τι θεωρείται ασφαλής τοποθέτηση.

Τα κρατικά ομόλογα μεγάλης διάρκειας επηρεάζονται έντονα από τις μεταβολές των επιτοκίων και του πληθωρισμού. Οι αποδόσεις των 30ετών αμερικανικών τίτλων έχουν φτάσει στα υψηλότερα επίπεδα από το 2004, ενώ στην Ιαπωνία βρίσκονται κοντά σε ιστορικά υψηλά και στη Βρετανία στα υψηλότερα επίπεδα από το 1998.

Σημαντικό ρόλο παίζει και το term premium, δηλαδή η πρόσθετη απόδοση που ζητούν οι επενδυτές για να διακρατούν μακροπρόθεσμο χρέος. Σύμφωνα με μοντέλο του Bloomberg Economics, το term premium στα 30ετή αμερικανικά ομόλογα έχει αυξηθεί κατά περισσότερες από τρεις ποσοστιαίες μονάδες από τα χαμηλά του 2020.

Η εξέλιξη αυτή επηρεάζει πολύ πέρα από τις αγορές ομολόγων. Οι αποδόσεις των κρατικών τίτλων αποτελούν σημείο αναφοράς για το κόστος δανεισμού επιχειρήσεων και νοικοκυριών, επηρεάζοντας από τις εταιρικές εκδόσεις μέχρι τα στεγαστικά δάνεια.

Την ίδια στιγμή, η άνοδος των επιτοκίων έχει επηρεάσει και αγορές που αναπτύχθηκαν ιδιαίτερα την περίοδο των χαμηλών αποδόσεων. Τα private markets, για παράδειγμα, προσέλκυσαν σημαντικά κεφάλαια καθώς οι επενδυτές αναζητούσαν υψηλότερες αποδόσεις σε ιδιωτικό χρέος και άλλες λιγότερο διαφανείς επενδύσεις.

Με ένα κρατικό ομόλογο να προσφέρει πλέον απόδοση κοντά στο 5%, η σύγκριση για τους επενδυτές αλλάζει. Ταυτόχρονα, το υψηλό κόστος μόχλευσης δημιουργεί διαφορετικές συνθήκες για επενδύσεις που βασίζονται σε δανεισμό.

Το 60/40 επιστρέφει στο προσκήνιο

Η άνοδος των αποδόσεων δίνει ξανά περιεχόμενο στο ομολογιακό σκέλος των χαρτοφυλακίων. Η λογική του 60/40 βασίζεται στην ισορροπία ανάμεσα στην ανάπτυξη που προσφέρουν οι μετοχές και στο εισόδημα και τη σταθερότητα που μπορούν να προσφέρουν τα ομόλογα.

Το νέο περιβάλλον επιτοκίων σημαίνει ότι οι επενδυτές μπορούν να αναζητήσουν αποδόσεις στο σταθερό εισόδημα χωρίς να χρειάζεται να μετακινηθούν τόσο βαθιά στην κλίμακα κινδύνου.

Η ίδια αλλαγή αποτυπώνεται και στους αποταμιευτές. Τα υψηλότερα επιτόκια έχουν κάνει ξανά ελκυστικότερες τις τοποθετήσεις σταθερού εισοδήματος, ενώ παράλληλα αυξάνουν το κόστος χρηματοδότησης για κράτη, επιχειρήσεις και νοικοκυριά.

Το μεγάλο ερώτημα πλέον είναι πόσο θα διαρκέσει αυτή η νέα πραγματικότητα. Οι υψηλές αποδόσεις αντανακλούν ένα περιβάλλον υψηλότερου πληθωρισμού, μεγαλύτερων δημοσιονομικών αναγκών και αυξημένης αβεβαιότητας. Για τους επενδυτές, επομένως, η εποχή των χαμηλών αποδόσεων έχει δώσει τη θέση της σε μια αγορά όπου η ασφάλεια προσφέρει ξανά εισόδημα, αλλά απαιτεί περισσότερη προσοχή στο ρίσκο που κρύβεται πίσω από αυτήν.

ΔΙΑΒΑΣΤΕ ΠΕΡΙΣΣΟΤΕΡΕΣ ΕΙΔΗΣΕΙΣ:

• Οι τρεις παράγοντες που απειλούν να επιδεινώσουν το sell-off στα αμερικανικά ομόλογα
• «Μπορεί να προκαλέσει ένα δισεκατομμύριο θανάτους»: Οι εφιαλτικές προειδοποιήσεις Γκέιτς για την Τεχνητή Νοημοσύνη
• ΕΚΤ και BlackRock προειδοποιούν για την κλιματική αλλαγή: Τα «καμπανάκια» για την παγκόσμια οικονομία