Ελληνικές τράπεζες: Γιατί η UBS βλέπει ακόμη περιθώριο ανόδου

Την Ελλάδα ανάμεσα στις πιο ελκυστικές ευρωπαϊκές τραπεζικές αγορές τοποθετεί η UBS, αναδεικνύοντας τον συνδυασμό ισχυρής πιστωτικής επέκτασης, υψηλής κερδοφορίας και χαμηλότερων αποτιμήσεων.

Η σημαντικότερη αλλαγή στις επιλογές του ελβετικού οίκου είναι η είσοδος της Πειραιώς στη λίστα των κορυφαίων ευρωπαϊκών τραπεζικών μετοχών, στη θέση της Eurobank. Η δεύτερη διατηρεί τη σύσταση Buy, αλλά η UBS εκτιμά ότι η Πειραιώς προσφέρει πλέον μεγαλύτερο δυνητικό περιθώριο συνολικής απόδοσης.

Η θετική αξιολόγηση εντάσσεται στην ευρύτερη σύσταση overweight της UBS για τις ευρωπαϊκές τράπεζες. Ο οίκος εκτιμά ότι ο κλάδος μπορεί να προσφέρει βασική ετήσια συνολική απόδοση περίπου 15%, ακόμη και χωρίς νέα διεύρυνση των αποτιμήσεων.

Η Ελλάδα αναπτύσσεται ταχύτερα από την Ευρωζώνη

Βασικός πυλώνας της επενδυτικής θέσης είναι η επιτάχυνση των εταιρικών χρηματοδοτήσεων.

Η ετήσια αύξηση των εταιρικών δανείων στην Ευρωζώνη έχει φτάσει το 4,2%, από 1,6% πριν από έναν χρόνο. Στην Ελλάδα, όμως, η αντίστοιχη πιστωτική ανάπτυξη κινείται αισθητά υψηλότερα, μεταξύ 8% και 10%.

Η UBS συνδέει αυτή τη δυναμική με τις διαρθρωτικές μεταρρυθμίσεις, τις επενδύσεις που χρηματοδοτούνται από το Ταμείο Ανάκαμψης και τη ζήτηση κεφαλαίων σε κρίσιμους τομείς της ελληνικής οικονομίας.

Οι επιχειρηματικές χορηγήσεις προβλέπεται να συνεχίσουν να αυξάνονται με ετήσιο ρυθμό 8%-10% έως το 2028. Η ζήτηση αναμένεται να προέλθει κυρίως από:

• Υποδομές
• Τουρισμό
• Ανανεώσιμες πηγές ενέργειας
• Ναυτιλία
• Μικρομεσαίες επιχειρήσεις

Η εικόνα δεν είναι εξίσου ισχυρή στη λιανική τραπεζική. Τα στεγαστικά δάνεια των τεσσάρων συστημικών τραπεζών μειώθηκαν κατά 1,3% σε ετήσια βάση στο δεύτερο τρίμηνο, δείχνοντας ότι η ανάπτυξη στηρίζεται πρωτίστως στις επιχειρηματικές χρηματοδοτήσεις.

Γιατί επιλέγει την Πειραιώς

Η UBS τοποθετεί την τιμή-στόχο για τη μετοχή της Πειραιώς στα 12 ευρώ, επίπεδο που αντιστοιχεί σε περιθώριο ανόδου περίπου 18%.

Σε αυτό προστίθεται εκτιμώμενη μερισματική απόδοση 5,6% για το 2026, ανεβάζοντας τη δυνητική συνολική απόδοση κοντά στο 24%. Η εκτίμηση αυτή αποτελεί επενδυτικό σενάριο του οίκου και όχι εγγυημένη απόδοση.

Για την UBS, η Πειραιώς αποτελεί άμεσο στοίχημα στην ελληνική οικονομική ανάκαμψη και στον νέο κύκλο εταιρικών επενδύσεων.

Ο οίκος προβλέπει ότι η απόδοση ενσώματων ιδίων κεφαλαίων, γνωστή ως RoTE, θα φτάσει το 16,2% το 2028. Ο μακροπρόθεσμος στόχος της διοίκησης είναι ακόμη υψηλότερος, στο 17,5%.

Παράλληλα, η μέση ετήσια αύξηση των κερδών της τράπεζας εκτιμάται στο 13,7% για την περίοδο 2025-2028. Ο συνδυασμός πιστωτικής ανάπτυξης, κερδοφορίας και διανομών προς τους μετόχους εξηγεί την προτίμηση έναντι της Eurobank.

Θετική εικόνα και για τις τέσσερις τράπεζες

Η αναβάθμιση της Πειραιώς δεν σημαίνει ότι η UBS αλλάζει τη θετική της στάση απέναντι στις υπόλοιπες ελληνικές τράπεζες.

Τα αποτελέσματα του δεύτερου τριμήνου ξεπέρασαν τις εκτιμήσεις του οίκου ως προς τα προσαρμοσμένα κέρδη προ φόρων κατά:

• 7% στη Eurobank
• 6% στην Alpha Bank
• 6% στην Πειραιώς
• 2% στην Εθνική Τράπεζα

Παράλληλα, και οι τέσσερις συστημικές τράπεζες διαπραγματεύονται σε χαμηλότερους πολλαπλασιαστές κερδών από τον ευρωπαϊκό μέσο όρο.

Για το 2027, ο μέσος δείκτης τιμής προς κέρδη των ευρωπαϊκών τραπεζών υπολογίζεται στις 10,2 φορές, ενώ οι Εθνική, Eurobank, Alpha και Πειραιώς κινούνται χαμηλότερα.

Αυτό σημαίνει ότι, παρά την ισχυρή πορεία των τραπεζικών μετοχών, η UBS εξακολουθεί να βλέπει περιθώριο επαναξιολόγησης, εφόσον επιβεβαιωθούν οι προβλέψεις για την ανάπτυξη των δανείων και τη διατήρηση της κερδοφορίας.

Το στοίχημα μετά την άνοδο των μετοχών

Οι ευρωπαϊκές τράπεζες έχουν ήδη υπεραποδώσει έναντι της ευρύτερης αγοράς κατά 11% από την αρχή του έτους και κατά 130% από το 2021.

Επομένως, το επενδυτικό επιχείρημα δεν βασίζεται πλέον μόνο στην ανάκαμψη από πολύ χαμηλές αποτιμήσεις. Για να συνεχιστεί η ανοδική πορεία, θα πρέπει να επιβεβαιωθούν η αύξηση των χρηματοδοτήσεων, η ανθεκτικότητα των εσόδων από τόκους, ο έλεγχος του κόστους και οι αυξημένες διανομές κεφαλαίου.

Στην περίπτωση της Ελλάδας, πρόσθετο ερώτημα αποτελεί η διάρκεια της πιστωτικής ανάπτυξης μετά την ολοκλήρωση των επενδύσεων του Ταμείου Ανάκαμψης, καθώς και το κατά πόσο η ανάκαμψη θα περάσει από τις επιχειρήσεις στα νοικοκυριά και στα στεγαστικά δάνεια.

Για την ώρα, πάντως, η UBS εκτιμά ότι οι ελληνικές τράπεζες δεν ακολουθούν απλώς τον θετικό ευρωπαϊκό κύκλο. Βρίσκονται ανάμεσα στις αγορές όπου η ταχύτερη πιστωτική επέκταση και οι χαμηλότερες αποτιμήσεις εξακολουθούν να προσφέρουν επενδυτικό περιθώριο.

ΔΙΑΒΑΣΤΕ ΠΕΡΙΣΣΟΤΕΡΕΣ ΕΙΔΗΣΕΙΣ:

• Από τη Μύκονο, έως τη Δράμα: Ο νέος χάρτης πλειστηριασμών της ΑΑΔΕ – Τα ακίνητα
• Τα τρία πολιτικά ερωτήματα του Σεπτεμβρίου
• «Ασπίδα του Αχιλλέα»: Το deal των 3 δισ. ευρώ που φέρνει πιο κοντά Ελλάδα και Ισραήλ
• Η νέα ενεργειακή κρίση ξεκινά από τα διυλιστήρια;