NBG Securities για ελληνικές τράπεζες: Ισχυρό εξάμηνο και υψηλότεροι στόχοι, παρά τη γεωπολιτική κρίση

Τα αποτελέσματα του δεύτερου τριμήνου επιβεβαιώνουν ότι οι ελληνικές τράπεζες εισέρχονται στο δεύτερο μισό του 2026 από θέση ισχύος. Αυτό είναι το βασικό συμπέρασμα της νέας ανάλυσης της NBG Securities, η οποία χαρακτηρίζει τις επιδόσεις του κλάδου ισχυρές και καλύτερες των προσδοκιών της αγοράς, επισημαίνοντας παράλληλα ότι οι διοικήσεις προχώρησαν σε αναβάθμιση των ετήσιων στόχων τους.

Η εικόνα αποκτά ιδιαίτερη σημασία καθώς οι ελληνικές τράπεζες έχουν ήδη καταγράψει σημαντική άνοδο στο ταμπλό. Σύμφωνα με την NBG Securities, οι τραπεζικές μετοχές έχουν ενισχυθεί κατά περίπου 25%-53% από την αρχή του έτους, έναντι περίπου 22% για τον ευρωπαϊκό τραπεζικό κλάδο. Παρά το ισχυρό αυτό re-rating, η χρηματιστηριακή διατηρεί σύσταση Outperform για τις συστημικές τράπεζες που καλύπτει.

Στον πυρήνα της θετικής εικόνας βρίσκεται η εξέλιξη των καθαρών εσόδων από τόκους. Η NBG Securities επισημαίνει ότι αυξήθηκαν σε τριμηνιαία βάση, με βασικούς καταλύτες την υγιή πιστωτική επέκταση και τα υψηλότερα επιτόκια. Την ίδια στιγμή, η παραγωγή προμηθειών παρέμεινε ισχυρή, τόσο λόγω των νέων χορηγήσεων όσο και λόγω της αυξανόμενης συνεισφοράς δραστηριοτήτων πέρα από τα έσοδα από τόκους.

Το αποτέλεσμα είναι μια σταδιακή διαφοροποίηση των πηγών εσόδων. Για τις ελληνικές τράπεζες, αυτό έχει ιδιαίτερη σημασία σε ένα περιβάλλον όπου η πορεία των επιτοκίων δεν μπορεί πλέον να θεωρείται ο μοναδικός μοχλός κερδοφορίας.

Στο σκέλος του κόστους, τα λειτουργικά έξοδα κινήθηκαν οριακά υψηλότερα, καθώς οι τράπεζες συνεχίζουν να επενδύουν σε ανθρώπινο δυναμικό και τεχνολογία. Ωστόσο, οι προσπάθειες συγκράτησης του κόστους περιορίζουν την επιβάρυνση, ενώ το κόστος κινδύνου παρέμεινε ουσιαστικά σταθερό. Η NBG Securities συνδέει την εξέλιξη αυτή με την υψηλή ποιότητα του ενεργητικού των τραπεζών. 

Ένα από τα στοιχεία που ξεχωρίζει στην ανάλυση είναι η δυναμική των καταθέσεων.

Η αύξηση των καταθέσεων στο τρίμηνο ήταν σχεδόν διπλάσια από την αύξηση των δανείων. Αυτό σημαίνει ότι το τραπεζικό σύστημα διαθέτει σημαντικό απόθεμα ρευστότητας για να στηρίξει περαιτέρω πιστωτική επέκταση, ενώ ο δείκτης δανείων προς καταθέσεις υποχώρησε.

Με άλλα λόγια, η εικόνα δεν είναι αυτή ενός συστήματος που αναζητά επειγόντως κεφάλαια για να χρηματοδοτήσει την ανάπτυξή του. Είναι μάλλον η εικόνα ενός συστήματος με διαθέσιμη ρευστότητα, ισχυρή καταθετική βάση και περιθώριο να επιταχύνει τις χορηγήσεις.

Παράλληλα, οι κεφαλαιακοί δείκτες παραμένουν άνετα πάνω από τις εποπτικές απαιτήσεις, με την οργανική παραγωγή κεφαλαίου να ενισχύεται από την επαναλαμβανόμενη κερδοφορία.

Ενδιαφέρον παρουσιάζει και η σχετική αποτίμηση του κλάδου. Για το 2026, οι ελληνικές συστημικές τράπεζες διαπραγματεύονται κατά μέσο όρο στις 11,4 φορές τα εκτιμώμενα κέρδη (P/E) και στις 1,56 φορές τη λογιστική αξία (P/TBV), ενώ η εκτιμώμενη μερισματική απόδοση ανέρχεται σε 4,7%. Για το 2027, οι αντίστοιχοι δείκτες διαμορφώνονται σε 10,7 φορές P/E και 1,46 φορές P/TBV, με μερισματική απόδοση 5,3%.

Σε σύγκριση με τον Stoxx 600 Banks, οι ελληνικές τράπεζες εμφανίζουν premium περίπου 8% σε όρους P/E 2026. Ωστόσο, έναντι των τραπεζών της ευρωπαϊκής περιφέρειας εξακολουθούν να διαπραγματεύονται με discount περίπου 9%. 

Ειδικότερα, για την Alpha Bank, η NBG Securities βλέπει αποτελέσματα που ξεπέρασαν τις εκτιμήσεις της αγοράς σε αρκετές γραμμές.

Η χρηματιστηριακή θεωρεί ότι οι λειτουργικές συνθήκες παραμένουν αρκετά ισχυρές ώστε να στηρίξουν την οργανική ανάπτυξη, ενώ τα οφέλη από τις εξαγορές αρχίζουν σταδιακά να αποτυπώνονται στα βασικά έσοδα.

Το σημαντικότερο, όμως, βρίσκεται μπροστά.

Η NBG Securities χαρακτηρίζει το 2026 μεταβατικό έτος για την Alpha Bank, καθώς οι πρόσφατες εξαγορές ενσωματώνονται σταδιακά. Η πλήρης επίδραση αναμένεται να γίνει περισσότερο ορατή το 2027, όταν, σύμφωνα με την ανάλυση, η ενίσχυση των κερδών ανά μετοχή μπορεί να ξεπεράσει το 9%, με κεφαλαιακή επίπτωση μικρότερη των 100 μονάδων βάσης.

Υπενθυμίζεται, όπως επισημαίνει, ότι η Flexfin θα ενσωματωθεί πλήρως από το α’ τρίμηνο του 2027, με τις Axia και Astrobank να ενσωματώνονται πλήρως από το β’ εξάμηνο του 2026 και η πλήρης επίδρασή τους στα κέρδη ανά μετοχή να αποτυπωνεται το 2027 (+1,4% και +5% αντίστοιχα). 

Ο συνδυασμός των ασφαλιστικών Altius-Universal θα ενσωματωθεί πλήρως και θα οδηγήσει σε αύξηση κερδών ανά μετοχή κατά 2% το 2027, ενώ μέχρι το β’ τρίμηνο του 2027 η Alpha Trust θα έχει επίσης ενσωματωθεί πλήρως. 

Έτσι, το επενδυτικό story της Alpha Bank μετατοπίζεται σταδιακά από το «τι έκανε το πρώτο εξάμηνο» στο «τι μπορεί να αποδώσει το νέο, μεγαλύτερο σχήμα».

Στη Eurobank, το βασικό πλεονέκτημα που αναδεικνύει η NBG Securities είναι η γεωγραφική διαφοροποίηση.

Οι διεθνείς δραστηριότητες αντιστοιχούν περίπου στο 46% των core προ προβλέψεων κερδών και στο 48% των core προ φόρων κερδών. Παράλληλα, η Ελλάδα αντιπροσωπεύει περίπου το 55% του ομίλου σε επίπεδο βασικού εισοδήματος, εκ των οποίων τα έσοδα από προμήθειες αντιπροσωπεύουν περίπου το 24%.

Τα λειτουργικά έξοδα (ήταν συγκρατημένα και η υψηλή ποιότητα του ενεργητικού αντικατοπτρίστηκε στην πολιτική προβλέψεων, βελτιώνοντας έτσι περαιτέρω την κερδοφορία και την απόδοση των ιδίων κεφαλαίων (ROTE).

Η NBG Securities θεωρεί ότι τα αποτελέσματα του πρώτου εξαμήνου στηρίζουν την επίτευξη των αναθεωρημένων στόχων της διοίκησης, ενώ η συγκράτηση του κόστους και η υψηλή ποιότητα ενεργητικού συνεχίζουν να λειτουργούν υποστηρικτικά για την κερδοφορία και την απόδοση ιδίων κεφαλαίων.

Για την Πειραιώς, η χρηματιστηριακή κάνει λόγο για ένα «ισχυρό και ποιοτικό» σύνολο αποτελεσμάτων.

Κομβικό στοιχείο είναι η προσπάθεια διαφοροποίησης των core εσόδων. Η εξέλιξη αυτή περιορίζει σταδιακά την ευαισθησία των αποτελεσμάτων στις μεταβολές των επιτοκίων, ενώ την ίδια στιγμή η πειθαρχία στο κόστος και η υψηλή ποιότητα του ενεργητικού παραμένουν θετικοί παράγοντες.

Η NBG Securities παραμένει θετική για τη μετοχή της Πειραιώς, κυρίως με βάση την αποτίμηση.

Για την Εθνική Τράπεζα δεν παρατίθεται σχολιασμός, καθώς η σύσταση τελεί υπό περιορισμό (Restricted), με την έκθεση να σημειώνει ωστόσο την αναβάθμιση της καθοδήγησης για το σύνολο του 2026.

ΔΙΑΒΑΣΤΕ ΠΕΡΙΣΣΟΤΕΡΕΣ ΕΙΔΗΣΕΙΣ:

• Το deal με τη Nokia φέρνει την Inseego στην Αθήνα
• Πώς θα αξιοποιηθούν τα ακίνητα των Ενόπλων Δυνάμεων
• LAMDA Flisvos Marina: Ρεκόρ εσόδων και επενδύσεις 8,2 εκατ. ευρώ