Το 5% που φοβίζει τις αγορές: Πώς τα ομόλογα απειλούν το ράλι τoυ AI

Για περισσότερο από μία δεκαετία, το βασικό πρόβλημα των επενδυτών ήταν πού θα βρουν απόδοση σε έναν κόσμο μηδενικών ή ακόμη και αρνητικών επιτοκίων. Σήμερα το ερώτημα έχει αντιστραφεί: ποιος από τους πολλούς υποψήφιους δανειολήπτες θα προσφέρει αρκετά υψηλή απόδοση ώστε να εξασφαλίσει τα διαθέσιμα κεφάλαια;

Από τη μία πλευρά βρίσκονται κυβερνήσεις με διογκούμενα ελλείμματα, υψηλό δημόσιο χρέος και συνεχείς ανάγκες αναχρηματοδότησης. Από την άλλη, οι μεγαλύτεροι τεχνολογικοί όμιλοι του κόσμου αναζητούν εκατοντάδες δισεκατομμύρια για data centers, chips, ενεργειακές υποδομές και την ανάπτυξη νέων μοντέλων τεχνητής νοημοσύνης.

Η σύγκρουση των δύο κόσμων αλλάζει την τιμή του χρήματος σε ολόκληρη την παγκόσμια οικονομία.

Η «νέα τιμή» του μακροπρόθεσμου χρήματος

Η αναταραχή είναι περισσότερο ορατή στο μακρινό άκρο της αγοράς ομολόγων. Η απόδοση του αμερικανικού 30ετούς Treasury έφτασε περίπου στο 5,34%, το υψηλότερο επίπεδο από το 2007, ενώ το 10ετές κινήθηκε γύρω από το 4,7%. Οι αποδόσεις σταθεροποιήθηκαν ελαφρώς μετά το νέο κύμα πωλήσεων, αλλά παραμένουν κοντά σε πολυετή υψηλά.

Η ίδια τάση εμφανίζεται στις μεγαλύτερες αγορές κρατικού χρέους. Οι αποδόσεις των γερμανικών ομολόγων έχουν επιστρέψει σε επίπεδα που είχαν να καταγραφούν από την κρίση χρέους της Ευρωζώνης, τα γαλλικά ομόλογα βρίσκονται στα υψηλότερα επίπεδα από το 2008 και το κόστος 30ετούς δανεισμού της Βρετανίας κινείται κοντά στο 6%.

Στην Ιαπωνία, η ανατροπή είναι ακόμη πιο συμβολική. Μια χώρα που αποτέλεσε για δεκαετίες το παγκόσμιο εργαστήριο των μηδενικών επιτοκίων προσφέρει πλέον αποδόσεις άνω του 4% στα 30ετή ομόλογά της.

Το μήνυμα είναι κοινό: οι επενδυτές απαιτούν πολύ μεγαλύτερη αμοιβή για να δεσμεύσουν τα χρήματά τους για 20 ή 30 χρόνια.

Δεν φταίει μόνο ο πληθωρισμός

Η νέα άνοδος του πετρελαίου πάνω από τα 90 δολάρια, εν μέσω του αδιεξόδου μεταξύ ΗΠΑ και Ιράν, ενισχύει τον φόβο ότι οι πληθωριστικές πιέσεις θα διαρκέσουν περισσότερο. Το Brent κινήθηκε πάνω από τα 91 δολάρια, καταγράφοντας τέταρτη συνεχόμενη ημέρα ανόδου. Η αγορά αποτιμά αυξημένο κίνδυνο για τις ροές ενέργειας μέσω των Στενών του Ορμούζ.

Ωστόσο, η κίνηση των ομολόγων δεν εξηγείται μόνο από τις προσδοκίες για τις τιμές. Οι μακροπρόθεσμες προβλέψεις της αγοράς για τον αμερικανικό πληθωρισμό παραμένουν κοντά στο 2,3%, πολύ χαμηλότερα από τα επίπεδα των αποδόσεων.

Αυτό δείχνει ότι οι επενδυτές ζητούν πλέον ένα επιπλέον ασφάλιστρο για άλλους κινδύνους: το μέγεθος των δημοσιονομικών ελλειμμάτων, την αβεβαιότητα γύρω από τη νομισματική πολιτική και την πιθανότητα ότι τα κράτη θα συνεχίσουν να εκδίδουν τεράστιες ποσότητες χρέους.

Το λεγόμενο term premium —η πρόσθετη απόδοση για τη διακράτηση ενός ομολόγου μεγάλης διάρκειας— βρίσκεται, σύμφωνα με εκτιμήσεις της Fed της Νέας Υόρκης, κοντά στις 80 μονάδες βάσης, σε υψηλό περίπου 12 ετών.

Ο βρόχος του αμερικανικού χρέους

Στις ΗΠΑ το δημόσιο χρέος πλησιάζει τα 40 τρισ. δολάρια, ενώ οι πληρωμές τόκων αναμένεται να φτάσουν περίπου το 1,17 τρισ. δολάρια στο τρέχον δημοσιονομικό έτος, αυξημένες κατά περίπου 15%.

Η δυναμική μπορεί να εξελιχθεί σε αυτοτροφοδοτούμενο μηχανισμό:

Μεγαλύτερα ελλείμματα σημαίνουν περισσότερες εκδόσεις ομολόγων. Η μεγαλύτερη προσφορά απαιτεί υψηλότερες αποδόσεις για να προσελκύσει αγοραστές. Οι υψηλότερες αποδόσεις, με τη σειρά τους, αυξάνουν το κόστος εξυπηρέτησης του χρέους και επιβαρύνουν ακόμη περισσότερο τον προϋπολογισμό.

Η πρόσφατη δημοπρασία αμερικανικών 30ετών τίτλων πραγματοποιήθηκε με απόδοση περίπου 5,22%, την υψηλότερη από το 2001. Πρόκειται για μια σαφή ένδειξη ότι οι επενδυτές δεν είναι πλέον διατεθειμένοι να χρηματοδοτούν απεριόριστα το αμερικανικό Δημόσιο με τους ευνοϊκούς όρους του παρελθόντος.

Η AI γίνεται ένας γιγαντιαίος δανειολήπτης

Στην ήδη επιβαρυμένη εξίσωση προστίθεται τώρα η τεχνητή νοημοσύνη.

Η κατασκευή data centers και ενεργειακών εγκαταστάσεων, η αγορά προηγμένων ημιαγωγών και η ανάπτυξη ισχυρότερων μοντέλων απαιτούν ποσά που ακόμη και οι πλουσιότερες εταιρείες του κόσμου δεν μπορούν να καλύψουν αποκλειστικά από τις ταμειακές ροές τους.

Σύμφωνα με εκτιμήσεις της Barclays, οι εκδόσεις εταιρικών ομολόγων επενδυτικής βαθμίδας στις ΗΠΑ θα μπορούσαν να φτάσουν το ρεκόρ των 1,9 τρισ. δολαρίων το 2026, από 1,44 τρισ. δολάρια το 2025. Μεγάλο μέρος της πρόσθετης προσφοράς συνδέεται άμεσα ή έμμεσα με την επέκταση των υποδομών AI.

Το κρίσιμο στοιχείο είναι η διάρκεια. Πολλά από τα ομόλογα των τεχνολογικών ομίλων έχουν λήξεις άνω των δέκα ετών. Ανταγωνίζονται, επομένως, ακριβώς το τμήμα της αγοράς στο οποίο προσπαθούν να αντλήσουν κεφάλαια και οι κυβερνήσεις.

Ένας επενδυτής που διαθέτει ένα δισ. δολάρια καλείται να επιλέξει ανάμεσα σε ένα 30ετές κρατικό ομόλογο και σε έναν εταιρικό τίτλο μεγάλης τεχνολογικής εταιρείας που προσφέρει υψηλότερη απόδοση. Για να κερδίσουν αυτή τη μάχη, κράτη και επιχειρήσεις πρέπει να βελτιώνουν συνεχώς τους όρους τους — δηλαδή να πληρώνουν ακριβότερα.

Οι παραδοσιακοί αγοραστές κάνουν πίσω

Το πρόβλημα γίνεται μεγαλύτερο επειδή ορισμένοι από τους παραδοσιακούς αγοραστές κρατικού χρέους περιορίζουν την παρουσία τους.

Οι τοποθετήσεις ξένων επενδυτών σε αμερικανικά ομόλογα υποχώρησαν τον Ιούνιο, με τη μείωση να προέρχεται κυρίως από την Ιαπωνία, τη Βρετανία και την Κίνα. Η αλλαγή στην Ιαπωνία είναι ιδιαίτερα σημαντική, καθώς η χώρα αποτελεί τον μεγαλύτερο ξένο κάτοχο αμερικανικών Treasuries.

Όταν τα ιαπωνικά ομόλογα προσφέρουν αποδόσεις άνω του 4%, τα ασφαλιστικά ταμεία και οι θεσμικοί επενδυτές της χώρας έχουν μικρότερο κίνητρο να μεταφέρουν χρήματα στις ΗΠΑ, αναλαμβάνοντας επιπλέον συναλλαγματικό κίνδυνο.

Σταδιακά, οι κεντρικές τράπεζες, τα συνταξιοδοτικά ταμεία και οι ξένες κυβερνήσεις —αγοραστές που παραδοσιακά ενδιαφέρονταν λιγότερο για την τιμή— δίνουν τη θέση τους σε ιδιώτες επενδυτές που απαιτούν υψηλότερη απόδοση.

Γιατί όλοι παρακολουθούν το 5%

Το επόμενο μεγάλο όριο για το αμερικανικό 10ετές είναι το 5%. Δεν πρόκειται απλώς για έναν στρογγυλό αριθμό.

Οι αποδόσεις των Treasuries αποτελούν τη βάση πάνω στην οποία τιμολογείται μεγάλο μέρος του παγκόσμιου χρήματος. Επηρεάζουν τα στεγαστικά και τα επιχειρηματικά δάνεια, τις εταιρικές εκδόσεις, τις αποτιμήσεις των ακινήτων και το προεξοφλητικό επιτόκιο που χρησιμοποιείται για τις μετοχές.

Όσο υψηλότερη είναι η διαθέσιμη απόδοση ενός θεωρητικά ασφαλούς κρατικού τίτλου, τόσο μικρότερο κίνητρο έχει ένας επενδυτής να αναλάβει τον κίνδυνο μιας ακριβής τεχνολογικής μετοχής.

Αυτό δημιουργεί ένα παράδοξο για την τεχνητή νοημοσύνη: οι επενδύσεις στην AI αυξάνουν τη ζήτηση για κεφάλαια και συμβάλλουν στην άνοδο των αποδόσεων· οι υψηλότερες αποδόσεις πιέζουν κατόπιν τις ίδιες τις εταιρείες που πρωταγωνιστούν στην AI.

Η δυναμική φάνηκε στο πρόσφατο sell-off των εταιρειών ημιαγωγών, με τον Philadelphia Semiconductor Index να χάνει περίπου 5% και τις πιέσεις να μεταδίδονται από τη Wall Street στις ασιατικές αγορές. Το υψηλότερο κόστος δανεισμού έχει αρχίσει να δημιουργεί ερωτήματα για τη χρηματοδότηση των τεράστιων επενδύσεων σε υποδομές AI.

Επιστρέφουν οι «τιμωροί» των ομολόγων

Η αγορά δεν βρίσκεται ακόμη σε μια γενικευμένη κρίση χρέους. Οι υψηλότερες αποδόσεις αρχίζουν ήδη να προσελκύουν επενδυτές που θεωρούν ότι το sell-off έχει προχωρήσει υπερβολικά και ότι οι τιμές των ομολόγων προσφέρουν πλέον ελκυστικές ευκαιρίες.

Ωστόσο, επιστρέφει μια δύναμη που είχε σχεδόν εξαφανιστεί την εποχή των μηδενικών επιτοκίων: οι λεγόμενοι bond vigilantes, οι επενδυτές που «τιμωρούν» τις κυβερνήσεις όταν θεωρούν ότι η δημοσιονομική πολιτική ξεφεύγει.

ΔΙΑΒΑΣΤΕ ΠΕΡΙΣΣΟΤΕΡΕΣ ΕΙΔΗΣΕΙΣ:

• ΔΕΘ: Το νέο φορολογικό «deal» με τις επιχειρήσεις – Τι αλλάζει σε τεκμήρια και προκαταβολή φόρου
• Γιατί η απόλυτη αισιοδοξία είναι… ανησυχητική – Η Wall Street ποντάρει στο τέλειο σενάριο
• ΕΚΤ: Το βασικό σενάριο για τα επιτόκια και το «φάντασμα» του 2011 που επιστρέφει
• Ευρωπαϊκές μετοχές: Τέλος στις «εύκολες» αποδόσεις – Πού βλέπει ευκαιρίες η JPMorgan