Η άνοδος του χρυσού δεν έχει τελειώσει ακόμη

• Η ανοδική πορεία του χρυσού που ξεκίνησε το 2018 έχει ακόμη περιθώρια να συνεχιστεί.
• Τα πραγματικά επιτόκια και η νομισματική πολιτική παραμένουν σημαντικοί παράγοντες για την πορεία της τιμής του χρυσού.
• Οι κεντρικές τράπεζες και τα κρατικά επενδυτικά κεφάλαια αυξάνουν σταδιακά τις τοποθετήσεις τους σε χρυσό.
• Ο χρυσός λειτουργεί ολοένα και περισσότερο ως μέσο διαφοροποίησης για χαρτοφυλάκια με υψηλή έκθεση σε μετοχές. 

Μεταξύ του 1834 και του 1971, η αξία του δολαρίου ΗΠΑ καθοριζόταν σε σχέση με μια σταθερή ποσότητα χρυσού. Μετά την κατάρρευση του συστήματος του Bretton Woods το 1971, ο χρυσός άρχισε να διαπραγματεύεται ελεύθερα και έκτοτε έχει καταγράψει τρεις μεγάλες ανοδικές αγορές: την περίοδο 1971-80, την περίοδο 1999-2011 και μια τρίτη φάση που ξεκίνησε το 2018. Πιστεύουμε ότι αυτή η τελευταία άνοδος έχει ακόμη δρόμο να διανύσει.

Στην πρώτη ανοδική αγορά του, κατά τη δεκαετία του 1970, ο χρυσός κατέγραψε ετήσια απόδοση 46% για οκτώμισι χρόνια, μία από τις πιο θεαματικές ανατιμήσεις οποιουδήποτε σημαντικού περιουσιακού στοιχείου στη σύγχρονη ιστορία. Αυτό αντανακλούσε την κατάρρευση της μεταπολεμικής νομισματικής τάξης, τα βαθιά αρνητικά πραγματικά επιτόκια, τη γεωπολιτική αβεβαιότητα και τα διευρυνόμενα δημοσιονομικά ελλείμματα. Η δεύτερη ανοδική αγορά είδε τον χρυσό να χρηματοοικονομικοποιείται, καθώς ενισχύθηκε μαζί με άλλα εμπορεύματα από τη ζήτηση της Κίνας και, για ακόμη μία φορά, από την εξαιρετικά χαλαρή νομισματική πολιτική των ΗΠΑ. Οι ετήσιες αποδόσεις σχεδόν 18% ήταν λιγότερο θεαματικές, αλλά πιο διατηρήσιμες.

Η τρέχουσα άνοδος του χρυσού ξεκίνησε το 2018 και μέχρι σήμερα έχει αποφέρει ετήσια απόδοση 19%. Προέκυψε ως αποτέλεσμα γνώριμων παραγόντων, όπως η πτώση των πραγματικών επιτοκίων και η ποσοτική χαλάρωση της εποχής της Covid, όμως στην πορεία τα πράγματα άλλαξαν θεμελιωδώς.

Για τις δύο πρώτες δεκαετίες αυτού του αιώνα, μια μεταβολή κατά 1 ποσοστιαία μονάδα στα πραγματικά επιτόκια των ΗΠΑ συνδεόταν συνήθως με μια κίνηση περίπου 14% στον χρυσό προς την αντίθετη κατεύθυνση. Αυτή η σχέση τερματίστηκε τον Φεβρουάριο του 2022, όταν οι δυτικές κυβερνήσεις πάγωσαν τα συναλλαγματικά αποθέματα της Ρωσίας. 

Οι διαχειριστές αποθεματικών και περιουσιακών στοιχείων παγκοσμίως βρέθηκαν αντιμέτωποι με ένα απλό ερώτημα: εάν 630 δισ. δολάρια που διακρατούνταν σε αμερικανικά Treasuries, γερμανικά Bunds, βρετανικά gilts και άλλα ομόλογα μπορούσαν να καταστούν απρόσιτα μέσα σε μια νύχτα, τι αποτελούσε τελικά χρήμα; Η απάντησή τους ήταν ο χρυσός. 

Οι κεντρικές τράπεζες και τα κρατικά επενδυτικά κεφάλαια των αναδυόμενων αγορών έχουν έκτοτε αυξήσει τις τοποθετήσεις τους σε χρυσό, από 5%-7% των αποθεματικών το 2022 σε 11% σήμερα, ποσοστό που εξακολουθεί να υπολείπεται του 26% που διακρατούν οι ανεπτυγμένες αγορές.

Μεταξύ Μαρτίου 2022 και Οκτωβρίου 2023, οι πενταετείς πραγματικές αποδόσεις των ΗΠΑ αυξήθηκαν περισσότερο από 4 ποσοστιαίες μονάδες. Με βάση τις ιστορικές σχέσεις, ο χρυσός θα έπρεπε να είχε υποχωρήσει περίπου 55%. Αντίθετα, αυξήθηκε κατά 7%. Κατά τα επόμενα δύο χρόνια, οι πραγματικές αποδόσεις υποχώρησαν λιγότερο από 1 μονάδα, ενώ ο χρυσός σημείωσε άνοδο 110%. Ο χρυσός ανταποκρίνεται πλέον πολύ περισσότερο στην πτώση των πραγματικών αποδόσεων και λιγότερο στην άνοδό τους. Αυτή η νέα ασυμμετρία έχει καταστήσει τα περισσότερα υφιστάμενα μοντέλα δίκαιης αξίας ξεπερασμένα, με πολλά από αυτά να υποδεικνύουν ότι ο χρυσός είναι εξαιρετικά υπερτιμημένος από τα 2.500 δολάρια ανά ουγγιά. Αυτά τα μοντέλα δεν έχουν καταφέρει να αποτυπώσουν δύο ακόμη μεταβλητές.

Η πρώτη, ένας κυκλικός παράγοντας, είναι η θετική συσχέτιση ομολόγων-μετοχών. Κατά την πληθωριστική περίοδο των τελευταίων πέντε ετών, τα ομόλογα συχνά απέτυχαν να αντισταθμίσουν τον κίνδυνο των μετοχών. Ο χρυσός, αντίθετα, προσέφερε γενικά καλύτερη διαφοροποίηση για χαρτοφυλάκια με υψηλή έκθεση σε μετοχές. 

Σύμφωνα με το World Gold Council, οι ιδιώτες και θεσμικοί επενδυτές εξακολουθούν να διακρατούν μόλις 3% των χρηματοοικονομικών τους περιουσιακών στοιχείων σε χρυσό. Υπάρχει, επομένως, σημαντικό περιθώριο για περαιτέρω αύξηση. Όταν ο πληθωρισμός και η μεταβλητότητα του πληθωρισμού τελικά υποχωρήσουν, η συσχέτιση ομολόγων-μετοχών μπορεί να γίνει και πάλι αρνητική. Οι επενδυτές ενδέχεται τότε να επιλέξουν περισσότερο τα ομόλογα ως μέσο διαφοροποίησης έναντι του χρυσού, ο οποίος δεν αποδίδει εισόδημα. Όμως δεν έχουμε φτάσει ακόμη σε αυτό το σημείο.

Ένας δεύτερος, πιο διαρθρωτικός παράγοντας για τον χρυσό είναι η σταδιακή διάβρωση της εμπιστοσύνης στα δημόσια οικονομικά των ΗΠΑ. Στα μοντέλα της UBS, αυτό αποτυπώνεται μέσω του term premium, δηλαδή της πρόσθετης απόδοσης που απαιτούν οι επενδυτές για να διακρατούν μακροπρόθεσμα ομόλογα αντί για βραχυπρόθεσμο χρέος. Ο παράγοντας αυτός γίνεται ολοένα και σημαντικότερος προσδιοριστικός παράγοντας για την πορεία του χρυσού.

Το δημόσιο χρέος των ΗΠΑ, που ήδη ανέρχεται σε 32 τρισ. δολάρια, είναι πιθανό να αυξηθεί κατά αντίστοιχο ποσό μέσα στην επόμενη δεκαετία. Ωστόσο, οι ΗΠΑ έχουν δείξει ισχυρή αποστροφή προς τη φυσική του συνέπεια: τις υψηλότερες αποδόσεις στο μακροπρόθεσμο άκρο της καμπύλης. 

Πώς μπορούν να διατηρηθούν υπό έλεγχο οι μακροπρόθεσμες αποδόσεις, ενώ το αμερικανικό Υπουργείο Οικονομικών συνεχίζει να καταγράφει δημοσιονομικά ελλείμματα της τάξης του 6% του ΑΕΠ σε συνθήκες πλήρους απασχόλησης; Μία πιθανότητα θα ήταν να πειστεί η Fed να μειώσει επιθετικά τα επιτόκια πολιτικής μακροπρόθεσμα, ακόμη κι αν χρειαστεί αρχικά να τα αυξήσει μέτρια, σύμφωνα με τις δύο αυξήσεις που αναμένουν οι αγορές. Τόσο τα χαμηλότερα πραγματικά επιτόκια όσο και τα υψηλότερα term premia θα πρέπει να στηρίζουν τον χρυσό.

Υπάρχουν πρώιμες ενδείξεις ότι στις ΗΠΑ αναδύεται η δημοσιονομική κυριαρχία — όπου οι δημοσιονομικές πιέσεις διαμορφώνουν τη νομισματική πολιτική. Το φαινόμενο είναι εδώ και καιρό εμφανές στην Ιαπωνία, όπου το νόμισμα έχει πληρώσει βαρύ τίμημα. Η Γαλλία, η Ιταλία και η Κίνα έχουν επίσης επισφαλείς δημοσιονομικές προοπτικές. Καθώς οι αγορές αξιολογούν τελικά πώς θα πληρωθεί ο λογαριασμός των δημοσιονομικών πιέσεων, έχουν αρχίσει να αποδίδουν ένα μέτριο αλλά συστηματικό premium στα νομίσματα χωρών με καλύτερη πιστοληπτική αξιολόγηση, όπως η Ελβετία, η Αυστραλία και ο Καναδάς. Όμως πουθενά αυτή η τάση δεν είναι τόσο εμφανής ή τόσο επενδύσιμη όσο στον χρυσό.

ΔΙΑΒΑΣΤΕ ΠΕΡΙΣΣΟΤΕΡΕΣ ΕΙΔΗΣΕΙΣ:

• ΔΕΘ: Το πακέτο Μητσοτάκη έως το 2030 — Οι κερδισμένοι και το χρονοδιάγραμμα
• Ενοίκια: Πού έφτασαν τα 14 ευρώ/τ.μ. – Οι περιοχές με τις μεγαλύτερες αυξήσεις το 2026
• Οι χώρες που έγιναν πλουσιότερες μέσα στο 2026
• Παγκόσμιο sell-off στα ομόλογα: Πετρέλαιο, χρέος και AI εκτοξεύουν τις αποδόσεις