Το δολάριο θα υποχωρήσει, αλλά δεν θα καταρρεύσει

Επίλεξέ μας ως προτιμώμενη πηγή στο Google

Η ιστορία της στερλίνας, του προηγούμενου κυρίαρχου νομίσματος του κόσμου, δεν είναι ιδιαίτερα καθησυχαστική για το δολάριο.

Τους τελευταίους 18 μήνες γίνεται έντονη συζήτηση σχετικά με το αν το δολάριο μπορεί να διατηρήσει τον πρωταγωνιστικό του ρόλο στην παγκόσμια οικονομία.

Για ορισμένους, πλησιάζει ένα σημείο καμπής και ο κόσμος θα το εγκαταλείψει. Για άλλους, τα εγγενή πλεονεκτήματά του το καθιστούν ανθεκτικό ακόμη και στις πιο πρόσφατες ιδιορρυθμίες της πολιτικής Τραμπ.

Ωστόσο, από αυτές τις συζητήσεις λείπει κάτι ζωτικής σημασίας: η ιστορία. Η παρακμή της στερλίνας, του πρώτου πραγματικά παγκόσμιου νομίσματος, υποδηλώνει ότι η υποχώρηση του δολαρίου μπορεί πράγματι να είναι αναπόφευκτη – αλλά επίσης ότι είναι απίθανο να συμβεί γρήγορα ή με απλό τρόπο.

Η μείωση της οικονομικής ισχύος σημαίνει και μείωση της νομισματικής κυριαρχίας…

Ο τρόπος με τον οποίο ένα νόμισμα αποκτά κυρίαρχη θέση μπορεί να εξηγηθεί τόσο με τους όρους της κλασικής οικονομικής θεωρίας όσο και μέσα από ένα γεωοικονομικό πρίσμα.

Η οικονομική θεωρία συνδέει την άνοδο των κυρίαρχων νομισμάτων με αλληλεπιδράσεις μεταξύ εμπορίου και χρηματοοικονομικού συστήματος που αυτοενισχύονται. Όταν ένα δυσανάλογα μεγάλο μέρος του διεθνούς εμπορίου τιμολογείται σε ένα νόμισμα, η ζήτηση για αυτό αυξάνεται. Αυτό μειώνει το κόστος δανεισμού στο συγκεκριμένο νόμισμα, γεγονός που με τη σειρά του ενισχύει περαιτέρω τη ζήτησή του.

Από την άλλη πλευρά, η γεωοικονομική προσέγγιση συνδέει την κυριαρχία ενός νομίσματος με τη σκληρή ισχύ ενός κράτους. Σε αυτό το πλαίσιο, η ηγεμονική δύναμη χρησιμοποιεί την ισχύ της εγχώριας οικονομίας της για να στηρίξει ασφαλή περιουσιακά στοιχεία – συνήθως κρατικό χρέος. Καθώς οι ξένοι επενδυτές προσελκύονται από αυτά τα ασφαλή και ρευστά περιουσιακά στοιχεία, η ηγεμονική δύναμη ενισχύει την επιρροή της στις ξένες οικονομίες και αποκομίζει υπερβάλλουσες αποδόσεις. Ωστόσο, υπάρχει και ο πειρασμός της υπερεπέκτασης: να επιδιώξει τη μέγιστη δυνατή επιρροή εκδίδοντας περισσότερα περιουσιακά στοιχεία από όσα μπορεί να στηρίξει με ασφάλεια.

Από αυτά τα μοντέλα προκύπτουν δύο σημαντικά συμπεράσματα:

Πρώτον, η παρακμή ενός νομίσματος μπορεί να είναι αναπόφευκτη μόλις η οικονομία που το στηρίζει περάσει το αποκορύφωμα της ισχύος της.

Δεύτερον, οι αλληλεξαρτήσεις που δημιουργούνται από τη νομισματική κυριαρχία μπορούν να καταστήσουν αυτή την παρακμή εξαιρετικά αργή.

Η πορεία της στερλίνας επιβεβαιώνει και τα δύο σημεία. Η Βρετανία υπήρξε η εμπορική υπερδύναμη της πρώτης εποχής της παγκοσμιοποίησης, αντιπροσωπεύοντας περίπου το 30% του παγκόσμιου εμπορίου στα τέλη του 19ου αιώνα. Κατά την ίδια περίοδο, το 60% του παγκόσμιου εμπορίου τιμολογούνταν και διακανονιζόταν σε στερλίνες.

Θα μπορούσε επίσης να υποστηριχθεί ότι η στρατιωτική και γεωπολιτική ισχύς της Βρετανίας κορυφώθηκε περίπου την ίδια περίοδο, ανάμεσα στους Ναπολεόντειους Πολέμους και τον Πόλεμο των Μπόερς. Παρ’ όλα αυτά, από αυτή την κορύφωση της βρετανικής παγκόσμιας κυριαρχίας στα τέλη του 19ου αιώνα, η στερλίνα δεν ξεπεράστηκε οριστικά από το δολάριο παρά μόνο στα αμέσως μεταπολεμικά χρόνια, ενώ συνέχισε να διαδραματίζει σημαντικό διεθνή ρόλο έως και τη δεκαετία του 1970. Πρόκειται για μια διαδικασία παρακμής που διήρκεσε περίπου έναν αιώνα.

Συχνά ακούγεται το επιχείρημα ότι αυτή τη φορά τα πράγματα είναι διαφορετικά, επειδή δεν υπάρχει εναλλακτική λύση απέναντι στο δολάριο. Όμως αυτή η άποψη βασίζεται στην υπερβολικά απλουστευμένη υπόθεση ότι μόνο ένα νόμισμα κάθε φορά μπορεί να κατέχει κυρίαρχη θέση.

Η ιστορία της στερλίνας προσφέρει μια σαφή απάντηση σε αυτό το επιχείρημα.

Οι πιο ολοκληρωμένες ιστορικές εκτιμήσεις δείχνουν ότι όχι μόνο το δολάριο και η στερλίνα ήταν σχεδόν ισοδύναμοι ανταγωνιστές κατά τη μεσοπολεμική περίοδο, αλλά και ότι η στερλίνα αντιμετώπιζε ανταγωνισμό τόσο από το γαλλικό φράγκο όσο και από το γερμανικό μάρκο κατά τη διάρκεια της ακμής της τον 19ο αιώνα. Με άλλα λόγια, η κυριαρχία δεν αποκλείει την ύπαρξη σοβαρών ανταγωνιστών.

Η πιο εκλεπτυσμένη εκδοχή του επιχειρήματος περί «έλλειψης εναλλακτικών» υποστηρίζει ότι οι πιθανοί ανταγωνιστές του δολαρίου έχουν σημαντικές αδυναμίες. Για παράδειγμα, τα περιουσιακά στοιχεία σε ευρώ δεν διαθέτουν την ίδια ρευστότητα και το ίδιο βάθος αγοράς με τα αντίστοιχα σε δολάρια, ενώ το κινεζικό γουάν (ρενμίνμπι) παραμένει σε μεγάλο βαθμό κλειστό για τους ξένους επενδυτές.

Ωστόσο, είναι εύκολο να παραβλέψει κανείς δύο εντυπωσιακά γεγονότα. Πρώτον, το ευρώ αντιπροσωπεύει μεγαλύτερο μερίδιο στην τιμολόγηση του διεθνούς εμπορίου από το δολάριο, ακόμη κι αν αυτό αντανακλά σε μεγάλο βαθμό την έκταση του εμπορίου μεταξύ των χωρών της Ευρωζώνης.

Δεύτερον, το ευρώ καταλαμβάνει με διαφορά τη δεύτερη θέση μετά το δολάριο στα συναλλαγματικά αποθέματα των κεντρικών τραπεζών, διατηρώντας το μερίδιό του στο 20%, ακόμη και ενώ το μερίδιο του δολαρίου έχει υποχωρήσει από σχεδόν 75% σε κάτω από 60% κατά το τελευταίο τέταρτο του αιώνα.

Παράλληλα, η Κίνα και η Ευρωζώνη αποτελούν κατά πολύ σημαντικότερους εμπορικούς εταίρους από τις ΗΠΑ για τις περισσότερες χώρες. Ένα σύνολο επίκαιρων και τεχνικά εφικτών μεταρρυθμίσεων, που θα ενίσχυαν την ανταγωνιστικότητα καθώς και το βάθος και τη ρευστότητα των κεφαλαιαγορών, θα μπορούσε να στηρίξει έναν ισχυρότερο ρόλο για το ευρώ και το ρενμίνμπι. Επιστρέφοντας στην εμπειρία της στερλίνας απέναντι στους ανταγωνιστές της: οι εναλλακτικές λύσεις δεν χρειάζεται να είναι τέλειες για να διαδραματίσουν εξέχοντα ρόλο.

ΔΙΑΒΑΣΤΕ ΑΚΟΜΑ

Το… ακριβό μάθημα του Ορμούζ: Γιατί οι χώρες επενδύουν ξανά στην ενεργειακή αυτονομία

10/06/2026

Μια νεότερη γραμμή επιχειρηματολογίας υπέρ της κυριαρχίας του δολαρίου επικαλείται την τεχνολογία. Υποστηρίζει ότι η άνοδος των stablecoins που είναι εκφρασμένα σε δολάρια θα διατηρήσει τη ζήτηση για το αμερικανικό νόμισμα. Όμως αυτό παραβλέπει το ουσιαστικό ζήτημα σχετικά με το ποια τεχνολογία είναι πραγματικά σημαντική για τη νομισματική κυριαρχία.

Και πάλι, η στερλίνα προσφέρει ένα χαρακτηριστικό παράδειγμα. Συχνά ξεχνιέται ότι τα ασφαλή περιουσιακά στοιχεία σε στερλίνες δεν εκδίδονταν από το κράτος· ήταν ιδιαίτερα ρευστές εμπορικές συναλλαγματικές, οι οποίες στηρίζονταν πρωτίστως στον ιδιωτικό τομέα, αλλά τελικά υποστηρίζονταν από τη δέσμευση για χαμηλό πληθωρισμό, υγιή δημόσια οικονομικά και το μέγεθος της βρετανικής οικονομίας.

Με απλά λόγια, ένα νόμισμα κυριαρχεί όταν αποτελεί τη μονάδα λογιστικής αναφοράς για τα ασφαλή περιουσιακά στοιχεία. Και η ασφάλεια προκύπτει από την κλίμακα και την αξιοπιστία, όχι από συγκεκριμένους τύπους περιουσιακών στοιχείων ή δομές αγορών.

…αλλά η παρακμή είναι αργή και δαιδαλώδης

Γιατί η παρακμή της στερλίνας ήταν τόσο παρατεταμένη; Πολλοί είχαν συμφέρον να διατηρηθεί η αξία της. Η στερλίνα διατήρησε τον παγκόσμιο ρόλο της μετά τον Β΄ Παγκόσμιο Πόλεμο εν μέρει επειδή το δολάριο ήταν σπάνιο, αλλά κυρίως επειδή είχαν συσσωρευθεί τεράστια αποθέματα σε στερλίνες κατά τη διάρκεια του πολέμου.

Δεν ήταν προς το συμφέρον κανενός να ρευστοποιηθούν γρήγορα αυτά τα αποθέματα, καθώς κάτι τέτοιο θα αποσταθεροποιούσε το παγκόσμιο νομισματικό σύστημα και θα κατέστρεφε αξίες περιουσιακών στοιχείων. Έτσι, δημιουργήθηκε ένα σύνθετο σύστημα «διαχειριζόμενης παρακμής» μεταξύ του Ηνωμένου Βασιλείου, των κατόχων στερλίνας και των ευρύτερων συμμετεχόντων στην παγκόσμια οικονομία. Αντίστοιχα, σήμερα τα περιουσιακά στοιχεία σε δολάρια κατέχονται ευρέως, γεγονός που καθιστά μια αιφνίδια κατάρρευση του δολαρίου αντίθετη προς τα συμφέροντα όλων.

Η παρακμή της στερλίνας ήταν παρατεταμένη, αλλά αυτό δεν σημαίνει ότι ήταν ομαλή ή σταδιακή. Διακόπηκε από μια σειρά κρίσεων με παγκόσμιο αντίκτυπο. Το 1931 συνέβαλε στην κατάρρευση του κανόνα του χρυσού· το 1949 επέβαλε μια αναδιάρθρωση του νομισματικού συστήματος του Μπρέτον Γουντς· και το 1968 οδήγησε τελικά στην πλήρη κατάρρευση του συστήματος του Μπρέτον Γουντς.

Αυτές οι παγκόσμιες κρίσεις συνοδεύονταν από εγχώριες δυσκολίες, όπως τα χρόνια της πολιτικής «stop-go», όταν το ισοζύγιο τρεχουσών συναλλαγών του Ηνωμένου Βασιλείου περιόριζε την ανάπτυξη και το Λονδίνο αναγκαζόταν να δανείζεται επανειλημμένα από την Τράπεζα Διεθνών Διακανονισμών (BIS) και το Διεθνές Νομισματικό Ταμείο (ΔΝΤ), με αποκορύφωμα την αμφιλεγόμενη διάσωση από το ΔΝΤ το 1976.

Η λήξη της κυριαρχίας συνεπάγεται αναγκαστικά και υποτίμηση; Επιφανειακά, η ιστορία της στερλίνας θα υποδείκνυε πως ναι. Στην έναρξη του Α΄ Παγκοσμίου Πολέμου, μία λίρα Αγγλίας αγόραζε 4,86 δολάρια· δεν έχει ξεπεράσει τα 2,00 δολάρια από το 2001.

Ωστόσο, η πραγματικότητα είναι πιο σύνθετη. Μετά τον πόλεμο, η Βρετανία ακολούθησε χαλαρή νομισματική πολιτική και πολιτικές χρηματοοικονομικής καταστολής (financial repression), που οδήγησαν σε υψηλό πληθωρισμό. Έτσι, όχι μόνο τα περιουσιακά στοιχεία σε στερλίνες έγιναν λιγότερο ελκυστικά, αλλά και εμποδίστηκαν να προσαρμοστούν ώστε να γίνουν ξανά πιο ελκυστικά.

Μια διαφορετική προσέγγιση απέναντι στη στερλίνα θα μπορούσε να είχε οδηγήσει σε μια λιγότερο δραματική πτώση της συναλλαγματικής της ισοτιμίας, καθώς η ασθενέστερη ζήτηση για στερλίνες θα αντισταθμιζόταν από υψηλότερα επιτόκια στα περιουσιακά στοιχεία που ήταν εκφρασμένα σε στερλίνες. Αντί να εκδηλωθεί κυρίως ως υποτίμηση, η προσαρμογή αυτή θα εμφανιζόταν κυρίως ως υψηλότερο κόστος δανεισμού σε σύγκριση με άλλες χώρες.

Τι σημαίνουν όλα αυτά για τις προοπτικές του δολαρίου; Η ενίσχυσή του μετά την επίθεση στο Ιράν μπορεί να φαίνεται καθησυχαστική. Ωστόσο, αυτό αντανακλά σε μεγάλο βαθμό τη θέση των ΗΠΑ ως εξαγωγέα ενέργειας. Το πιο ενδιαφέρον μήνυμα προέρχεται από αλλού: από τα επεισόδια γύρω από τις παγκόσμιες αναταράξεις της «Ημέρας Απελευθέρωσης» (Liberation Day) και από τις εντάσεις σχετικά με τη Γροιλανδία. Και στις δύο περιπτώσεις, οι αμερικανικές μετοχές υποχώρησαν, οι αποδόσεις των ομολόγων αυξήθηκαν και το δολάριο υποτιμήθηκε.

Αυτός ο συνδυασμός κινήσεων εξέπληξε πολλούς παρατηρητές και έφερε όλα τα χαρακτηριστικά ενός νομίσματος που βρίσκεται υπό πίεση.

Δεν υπάρχει αμφιβολία ότι οι αρχές του 21ου αιώνα διαφέρουν σημαντικά από τις αρχές του 20ού. Ωστόσο, οι δυνάμεις που έπληξαν τη στερλίνα —η σχετική υποχώρηση της οικονομικής και στρατιωτικής ισχύος— αρχίζουν να επηρεάζουν και το δολάριο. Η παρακμή μπορεί να είναι αργή, αλλά τα σημάδια της πίεσης είναι ήδη ορατά.

ΔΙΑΒΑΣΤΕ ΠΕΡΙΣΣΟΤΕΡΕΣ ΕΙΔΗΣΕΙΣ:

Πηγή: Cha