Deutsche Bank: Προς νέα αύξηση επιτοκίων τον Σεπτέμβριο από ΕΚΤ – Ανοιχτό το ενδεχόμενο για ως 3%

• Η ΕΚΤ διατήρησε αμετάβλητα τα επιτόκια τον Ιούλιο, αλλά έστειλε μήνυμα ότι ο κύκλος αυξήσεων δεν έχει ολοκληρωθεί.
• Η Deutsche Bank θεωρεί σχεδόν βέβαιη νέα αύξηση επιτοκίων από την ΕΚΤ τον Σεπτέμβριο.
• Το βασικό σενάριο προβλέπει επιτόκια στο 2,50%, ενώ οι αγορές βλέπουν πιθανή κίνηση προς το 2,75% ή και 3%.
• Οι τιμές ενέργειας και η κρίση στη Μέση Ανατολή αποτελούν τον βασικό παράγοντα αβεβαιότητας για τη νομισματική πολιτική.

Η ΕΚΤ διατήρησε αμετάβλητα τα επιτόκια τον Ιούλιο, ωστόσο το μήνυμα που έστειλε στις αγορές δείχνει ότι ο κύκλος αυξήσεων δεν έχει ακόμη ολοκληρωθεί. Σύμφωνα με ανάλυση της Deutsche Bank, η κεντρική τράπεζα επανήλθε σε μια πιο hawkish στάση, μετά την προσωρινή μετατόπιση προς μια πιο ισορροπημένη αξιολόγηση των κινδύνων που είχε καταγραφεί στη Σίντρα.

Το βασικό συμπέρασμα της γερμανικής τράπεζας είναι ότι η ΕΚΤ δεν αμφισβήτησε αυτό που ήδη προεξοφλούν οι αγορές: ότι τα επιτόκια πολιτικής θα κινηθούν υψηλότερα, με την αγορά να βλέπει ως πιθανό τελικό σημείο το 2,75%. Παρ’ όλα αυτά, η βασική εκτίμηση της Deutsche Bank παραμένει ότι ο κύκλος σύσφιξης θα ολοκληρωθεί στο 2,50%.

Η συνεδρίαση του Σεπτεμβρίου αναμένεται να αποτελέσει το επόμενο σημαντικό βήμα. Παρότι η ΕΚΤ συνεχίζει να αποφεύγει την παροχή σαφούς forward guidance, η Deutsche Bank θεωρεί ότι η αύξηση επιτοκίων τον Σεπτέμβριο είναι σχεδόν δεδομένη.

Καθοριστική ήταν η αναφορά της προέδρου της ΕΚΤ, Κριστίν Λαγκάρντ, ότι ορισμένα μέλη του Διοικητικού Συμβουλίου είχαν εξετάσει ακόμη και το ενδεχόμενο αύξησης των επιτοκίων ήδη από τον Ιούλιο. Παρότι τελικά υπήρξε ομόφωνη απόφαση για διατήρηση των επιτοκίων αμετάβλητων, η τοποθέτηση αυτή δείχνει ότι η συζήτηση για νέα αύξηση παραμένει ενεργή.

Η Deutsche Bank εκτιμά ότι το επιτόκιο του 2,50% αποτελεί το πιθανότερο σημείο κορύφωσης, καθώς βρίσκεται στο ανώτερο άκρο του ουδέτερου εύρους. Το επίπεδο αυτό θα επέτρεπε στην ΕΚΤ να επιβεβαιώσει τη δέσμευσή της για τη σταθερότητα των τιμών, χωρίς να οδηγήσει τη νομισματική πολιτική σε υπερβολικά περιοριστική κατεύθυνση.

Ο μεγαλύτερος παράγοντας αβεβαιότητας παραμένει η πορεία των τιμών ενέργειας. Η αποκλιμάκωση των τιμών πετρελαίου μετά το μνημόνιο κατανόησης μεταξύ ΗΠΑ και Ιράν είχε περιορίσει προσωρινά τις πληθωριστικές πιέσεις και είχε δημιουργήσει περιθώρια για μια πιο ήπια στάση από την ΕΚΤ. Ωστόσο, η νέα κλιμάκωση της έντασης στη Μέση Ανατολή επανέφερε τους κινδύνους.

Σύμφωνα με τη Deutsche Bank, η ΕΚΤ επέστρεψε ουσιαστικά στην αξιολόγηση κινδύνων που είχε διατυπώσει τον Ιούνιο, με ανοδικούς κινδύνους για τον πληθωρισμό και καθοδικούς κινδύνους για την ανάπτυξη. Η Λαγκάρντ υπογράμμισε ότι οι τιμές ενέργειας βρίσκονται πλέον κοντά στο βασικό σενάριο των προβλέψεων της ΕΚΤ, ενώ η προηγούμενη τάση προς μια πιο ισορροπημένη αξιολόγηση των κινδύνων έχει αντιστραφεί.

Παρά τον κίνδυνο νέων πληθωριστικών πιέσεων, η Deutsche Bank δεν θεωρεί πιθανό σε αυτή τη φάση ένα σενάριο επιτοκίων στο 3%. Η σημερινή ενεργειακή κρίση δεν έχει τα ίδια χαρακτηριστικά με το σοκ του 2022, καθώς παραμένει κυρίως ένα αρνητικό σοκ προσφοράς που επιβαρύνει την οικονομική δραστηριότητα.

Η γερμανική τράπεζα σημειώνει ότι μέχρι στιγμής δεν υπάρχουν σαφείς ενδείξεις για σημαντικές δευτερογενείς επιπτώσεις στον πληθωρισμό. Παράλληλα, οι πληθωριστικές προσδοκίες των νοικοκυριών έχουν υποχωρήσει μετά την προσωρινή άνοδο που σημειώθηκε στην αρχή της ενεργειακής κρίσης, ενώ τα μηνύματα από την αγορά εργασίας εμφανίζονται πιο αδύναμα.

Ωστόσο, το ενδεχόμενο για επιτόκια 2,75% παραμένει ανοικτός. Η Deutsche Bank εκτιμά ότι αυτό το σενάριο θα μπορούσε να υλοποιηθεί εάν οι τιμές ενέργειας παραμείνουν επίμονα υψηλές ή εάν εμφανιστούν ενδείξεις ότι το αρχικό ενεργειακό σοκ μεταφέρεται ευρύτερα στην οικονομία μέσω μισθών, υπηρεσιών και τιμολογιακής συμπεριφοράς των επιχειρήσεων.

Η ΕΚΤ παρακολουθεί ιδιαίτερα το ενδεχόμενο των λεγόμενων δευτερογενών επιπτώσεων, καθώς αυτές μπορεί να εμφανιστούν με καθυστέρηση. Αν οι πιέσεις αυτές ενισχυθούν, θα μπορούσαν να αποτελέσουν τον παράγοντα που θα οδηγήσει τα επιτόκια ακόμη υψηλότερα, ενδεχομένως προς το 3% σε βάθος χρόνου.

Παρ’ όλα αυτά, η Deutsche Bank θεωρεί ότι η πιθανότητα για ένα τέτοιο σενάριο παραμένει περιορισμένη. Όσο υψηλότερα αυξάνονται τα επιτόκια, τόσο μεγαλύτερη γίνεται η επιβάρυνση για την ανάπτυξη και τόσο αυξάνονται οι πιέσεις στις αγορές κρατικών ομολόγων της Ευρωζώνης.

Ιδιαίτερα σημαντικός παράγοντας είναι ότι ένα επιτόκιο στο 2,75% θα σήμαινε μετάβαση σε πιο περιοριστική νομισματική πολιτική, κάτι που θα μπορούσε να επιβαρύνει περαιτέρω την οικονομική δραστηριότητα σε μια περίοδο κατά την οποία η Ευρώπη αντιμετωπίζει ήδη σημαντικές προκλήσεις.

Το βασικό σενάριο της Deutsche Bank παραμένει ότι η ΕΚΤ θα προχωρήσει σε δύο αυξήσεις επιτοκίων, φτάνοντας στο 2,50%, δηλαδή στο υψηλότερο σημείο του ουδέτερου εύρους. Ωστόσο, η πορεία μέχρι εκεί θα εξαρτηθεί από τις τιμές ενέργειας, τη γεωπολιτική αβεβαιότητα και το κατά πόσο ο πληθωρισμός θα εμφανίσει σημάδια μεγαλύτερης επιμονής.

Το μήνυμα από τη συνεδρίαση του Ιουλίου είναι ότι η ΕΚΤ δεν έχει εγκαταλείψει τη μάχη κατά του πληθωρισμού, αλλά ταυτόχρονα προσπαθεί να διατηρήσει μια ισορροπία μεταξύ της ανάγκης για σταθερότητα τιμών και της προστασίας της οικονομικής ανάπτυξης.

Η συνεδρίαση του Σεπτεμβρίου αναμένεται πλέον να αποτελέσει το κρίσιμο τεστ για την κατεύθυνση της νομισματικής πολιτικής. Εκεί θα φανεί εάν το 2,50% θα αποτελέσει το τελικό σημείο του κύκλου αυξήσεων ή εάν οι ενεργειακές και γεωπολιτικές εξελίξεις θα ωθήσουν την ΕΚΤ προς το 2,75%.

ΔΙΑΒΑΣΤΕ ΠΕΡΙΣΣΟΤΕΡΕΣ ΕΙΔΗΣΕΙΣ:

• Τι λένε οι πρόδρομοι δείκτες της μόδας για την οικονομία
• Φορολογική κατοικία στην Ελλάδα με «διαβατήριο» 100.000 ευρώ
• El Niño: Ο νέος «κλιματικός πληθωρισμός» που απειλεί τρόφιμα και τιμές έως το 2028