Γιατί οι επενδυτές αγοράζουν δολάριο, αλλά αποφεύγουν τα αμερικανικά ομόλογα
Η ανθεκτικότητα της αμερικανικής οικονομίας και οι γεωπολιτικές εντάσεις εξακολουθούν να στηρίζουν το δολάριο, αλλά οι ίδιοι παράγοντες δημιουργούν ένα πολύ λιγότερο ευνοϊκό περιβάλλον για τα αμερικανικά κρατικά ομόλογα.
Οι επενδυτές επιχειρούν πλέον να διαχωρίσουν τα δύο στοιχήματα: διατηρούν θετική έκθεση στο αμερικανικό νόμισμα, αλλά αποφεύγουν κυρίως τα μακροπρόθεσμα Treasuries, τα οποία είναι περισσότερο ευάλωτα σε επίμονο πληθωρισμό και υψηλότερα επιτόκια.
Το δίλημμα του δολαρίου και των Treasuries
Υπό κανονικές συνθήκες, ένα ισχυρό δολάριο και μια ελκυστική αγορά κρατικών ομολόγων μπορούν να λειτουργούν συμπληρωματικά για τους διεθνείς επενδυτές.
Σήμερα, όμως, η σχέση αυτή έχει διαταραχθεί.
Η αμερικανική οικονομία παραμένει ισχυρότερη από πολλές άλλες ανεπτυγμένες οικονομίες, ενώ οι επενδύσεις σε τεχνητή νοημοσύνη, data centers και τεχνολογικές υποδομές διατηρούν υψηλή τη ζήτηση κεφαλαίων.
Παράλληλα, οι εντάσεις στη Μέση Ανατολή και η άνοδος του πετρελαίου ενισχύουν τον πληθωριστικό κίνδυνο και τη ζήτηση για το δολάριο ως ασφαλές καταφύγιο.
Για τα ομόλογα, όμως, οι ίδιες εξελίξεις είναι δυσμενείς. Όσο αυξάνεται ο φόβος ότι η Fed θα διατηρήσει ή θα αυξήσει τα επιτόκια, τόσο ανεβαίνουν οι αποδόσεις και υποχωρούν οι τιμές των υφιστάμενων τίτλων.
Η Federal Reserve επιβεβαίωσε στην τελευταία έκθεση νομισματικής πολιτικής ότι οι αποδόσεις των Treasuries έχουν αυξηθεί από την αρχή του έτους, με τη μεγαλύτερη κίνηση στις βραχυπρόθεσμες διάρκειες. Η ίδια απέδωσε την εξέλιξη στην αναθεώρηση προς τα πάνω των προσδοκιών για το βασικό επιτόκιο, στις πληθωριστικές επιπτώσεις της σύγκρουσης στη Μέση Ανατολή και στην ανθεκτικότητα της αγοράς εργασίας.
Γιατί οι πραγματικές αποδόσεις έχουν σημασία
Το βασικότερο σήμα βρίσκεται στις πραγματικές αποδόσεις, δηλαδή στις αποδόσεις των ομολόγων αφού αφαιρεθεί η επίδραση του αναμενόμενου πληθωρισμού.
Όταν οι πραγματικές αποδόσεις αυξάνονται, τα περιουσιακά στοιχεία σε δολάρια γίνονται πιο ελκυστικά για τους διεθνείς επενδυτές, επειδή προσφέρουν υψηλότερη απόδοση μετά την προσαρμογή για τον πληθωρισμό.
Ταυτόχρονα, όμως, η άνοδος αυτή δημιουργεί ζημιές στους κατόχους παλαιότερων ομολόγων και αυξάνει το κόστος χρηματοδότησης για επιχειρήσεις, νοικοκυριά και το αμερικανικό Δημόσιο.
Οι υψηλότερες πραγματικές αποδόσεις λειτουργούν επομένως σαν έμμεση σύσφιγξη της νομισματικής πολιτικής, ακόμη και χωρίς νέα απόφαση της Fed.
Η αμερικανική κεντρική τράπεζα σημειώνει ότι η έντονη επενδυτική δραστηριότητα σε τεχνολογικό εξοπλισμό και υποδομές AI έχει στηρίξει τη μεταποίηση και τη ζήτηση κεφαλαίων. Αυτή η διαρθρωτική αλλαγή αποτελεί έναν από τους λόγους για τους οποίους οι πραγματικές αποδόσεις μπορεί να παραμείνουν υψηλότερες για μεγαλύτερο διάστημα.
Long στο δολάριο, επιφυλακτικοί στη μεγάλη διάρκεια
Ορισμένοι διαχειριστές κεφαλαίων προσπαθούν να αξιοποιήσουν την ισχύ του δολαρίου χωρίς να αναλάβουν τον κίνδυνο των μακροπρόθεσμων Treasuries.
Ο Άνταμ Κουνς της Winthrop Capital Management διατηρεί θετική θέση στο αμερικανικό νόμισμα, αλλά εμφανίζεται λιγότερο αισιόδοξος για τα ομόλογα μεγάλης διάρκειας.
Η λογική είναι ότι, εάν οι Ηνωμένες Πολιτείες συνεχίσουν να αναπτύσσονται ταχύτερα από την Ευρώπη και την Ιαπωνία, το δολάριο θα διατηρήσει το πλεονέκτημά του. Ταυτόχρονα, η ίδια υπεραπόδοση μπορεί να διατηρήσει ψηλά τον πληθωρισμό και τις αποδόσεις, πλήττοντας περισσότερο τους μακροπρόθεσμους τίτλους.
Για τον λόγο αυτό, ο Κουνς χρηματοδοτεί τις long θέσεις στο δολάριο μέσω πωλήσεων ευρώ και γιεν, τα οποία προσφέρουν χαμηλότερες συνολικές αποδόσεις.
Ανάλογη στάση ακολουθεί και ο Τζακ Μάκινταϊρ της Brandywine Global, ο οποίος θεωρεί δικαιολογημένη την ισχύ του δολαρίου, αλλά διατηρεί υποβαρή θέση στα αμερικανικά κρατικά ομόλογα.
Τα νέα στοιχεία πληθωρισμού αλλάζουν την εικόνα
Το αρχικό αφήγημα μιας άμεσης αύξησης επιτοκίων έχει, πάντως, αποδυναμωθεί μετά τα νεότερα στοιχεία για τον πληθωρισμό.
Οι τιμές παραγωγού υποχώρησαν απροσδόκητα τον Ιούνιο, ενώ και ο πληθωρισμός καταναλωτή εμφανίστηκε χαμηλότερος από τις προβλέψεις. Σε συνδυασμό με την επιβράδυνση της απασχόλησης, τα στοιχεία μείωσαν την πιθανότητα αύξησης επιτοκίων στη συνεδρίαση του Ιουλίου περίπου στο 10%, από 45% στην αρχή της εβδομάδας.
Η αγορά εξακολουθεί, ωστόσο, να αποδίδει περίπου ίσες πιθανότητες σε αύξηση κατά 25 μονάδες βάσης τον Σεπτέμβριο και πιθανότητα περίπου 70% σε μία αύξηση έως τον Δεκέμβριο.
Αυτό σημαίνει ότι η στήριξη του δολαρίου δεν βασίζεται πλέον σε βεβαιότητα άμεσης κίνησης της Fed, αλλά σε ένα ευρύτερο πλεονέκτημα αποδόσεων, ανάπτυξης και γεωπολιτικής ζήτησης.
Η μεγάλη διαφωνία για τη Fed
Οι μεγαλύτεροι οίκοι διαφωνούν έντονα για την πορεία των αμερικανικών επιτοκίων.
Η Bank of America προβλέπει τρεις αυξήσεις κατά 25 μονάδες βάσης μέσα στο 2026, τον Σεπτέμβριο, τον Οκτώβριο και τον Δεκέμβριο. Η Deutsche Bank προβλέπει δύο αυξήσεις, τον Σεπτέμβριο και τον Δεκέμβριο.
Άλλοι επενδυτές θεωρούν ότι η αγορά έχει προεξοφλήσει υπερβολικά επιθετική πολιτική.
Υποστηρίζουν ότι η άνοδος του πετρελαίου μπορεί να δημιουργήσει προσωρινές πληθωριστικές πιέσεις, αλλά τελικά να επιβαρύνει την ανάπτυξη και την κατανάλωση, αναγκάζοντας τη Fed να διατηρήσει τα επιτόκια αμετάβλητα ή ακόμη και να τα μειώσει αργότερα.
Η απόκλιση αυτή έχει αυξήσει τη μεταβλητότητα στην αγορά ομολόγων και καθιστά δύσκολη τη διαμόρφωση ισχυρής θέσης σε συγκεκριμένη διάρκεια.
Το ρίσκο της υπερβολικής σύσφιγξης
Ένα ακόμη κρίσιμο ζήτημα είναι ότι το ισχυρό δολάριο και οι υψηλές πραγματικές αποδόσεις συσφίγγουν ήδη τις χρηματοοικονομικές συνθήκες.
Αυξάνουν το κόστος δανεισμού, περιορίζουν την πρόσβαση σε κεφάλαια και ενισχύουν την επιβάρυνση για εταιρείες που χρειάζονται αναχρηματοδότηση.
Το ισχυρό δολάριο πιέζει επίσης τις αμερικανικές πολυεθνικές, καθώς μειώνει την αξία των εσόδων που παράγουν στο εξωτερικό όταν αυτά μετατρέπονται σε δολάρια.
Εάν η Fed προσθέσει νέες αυξήσεις επιτοκίων πάνω σε αυτή την ήδη αυστηρότερη εικόνα, υπάρχει κίνδυνος να περιορίσει την ανάπτυξη περισσότερο από όσο απαιτείται.
ΔΙΑΒΑΣΤΕ ΠΕΡΙΣΣΟΤΕΡΕΣ ΕΙΔΗΣΕΙΣ:
- Έκπτωση στα καύσιμα: Πότε θα φανεί και γιατί μπορεί να είναι μικρότερη – Το σχέδιο των 40 εκατ. ευρώ
- Συναγερμός στις αγορές πετρελαίου: «Στερεύουν» τα αποθέματα μετά το νέο κλείσιμο των Στενών του Ορμούζ
- Business Monitor: Από τους προορισμούς του αύριο στην επέμβαση που καταργεί τις αποστάσεις
- UBS: Σε ανοδική φάση οι ευρωπαϊκές μετοχές – Οι κλάδοι που ξεχωρίζουν, η ελληνική Theon στα top picks
